中國貨幣供應量對匯率變化影響的實證研究

慈宇紅 張向輝 湯淑英 張青

摘 要：2005年匯率改革以來，中國的貨幣政策與人民幣匯率之間關系密切。本文從時間序列入手，根據2014年6月到2017年4月的廣義貨幣發行量（M2）和人民幣兌美元匯率的月度數據，對人民幣匯率與廣義貨幣發行量之間的關系進行了分析，并分析一次沖擊后的脈沖響應效果。

關鍵詞：貨幣供應量; M2; 人民幣匯率; 時間序列

中圖分類號：F821.6 ? ? 文獻標識碼：A ? ? ?文章編號：1006-3315（2020）8-174-001

2005年7月，中國實行匯率改革，即實行以市場供求為基礎、參考一籃子貨幣進行調節、有管理的浮動匯率制度。從 2014年初至今，人民幣兌美元的匯率上升接近13.7%，匯率形成的市場化機制也正在逐步加強。本文基于以上背景，研究貨幣發行量的變化與匯率之間的動態關聯性。根據傳統經濟學中“IS-LM模型”在開放經濟下的形式，浮動匯率制下貨幣供給的增加會推動貨幣市場均衡曲線LM曲線的右移，從而導致一國貨幣均衡匯率水平的下降。上述的經典理論基本上是基于靜態或比較靜態的分析得到的。1976年，R·Dornbush 在《預期與匯率動態》中提出匯率超調理論，即匯率對給定擾動做出的短期反應超過了其長期穩定均衡值，并因而被一個相反的調節所跟隨。至此開始了匯率動態研究的進程，根據這一理論，在貨幣發行量增加沖擊之下，本國匯率通常會立刻貶值（通常是偏離其長期均衡值，隨后持續值直至達到均衡。本文采用2014年6月到2017年4月的廣義貨幣發行量（M2）和人民幣對美元匯率的月度同比數據進行分析，試圖探索貨幣供應量與人民幣匯率之間的動態聯系。

1.數據選取

貨幣供應量的數據表現以流動性強弱的不同劃分，貨幣供應量被劃分為4個不同的層次。本文選擇M2（廣義貨幣供應量）作為變量。關于匯率的選擇，本文選擇分析人民幣兌美元的匯率，這是由于美元的世界貨幣屬性與中美之間巨大的貿易聯系有關。因此本文研究的就是M2與人民幣兌美元匯率二者的相關關系。文中所選樣本取自2014年6月至2017年4月，數據來源于Wind數據庫。樣本中數據均為去年同月為基準的同比數據。

2.數據分析

2.1平穩性檢驗

運用EVIEWS統計分析軟件繪制序列時序圖，數據不存在明顯的季節效應，該時間序列并不平穩。匯率變量名稱為ex，M2變量名稱為M2，嘗試使用一階差分使序列平穩，得到一階查分后的DM2和Dex。變量的平穩性不同，則應該選擇的分析方法也會有所區別，故在分析各變量的關系前要進行變量的平穩性檢驗。常用的平穩性檢驗方法有DF、ADF單位根檢驗法等，本文采用ADF法對各變量的時間序列進行平穩性檢驗。滯后階數根據SC最小準則確定，分別對M2，Ex及其一階差分變量DM2，Dex進行檢驗，得到的檢驗結果匯總如下。對于貨幣供應量的平穩性檢驗，其ADF統計量的檢驗值為-2.45，大于其在5%顯著性水平下的臨界值，這表明，M2是非平穩的時間序列。同理可以得出，匯率也是非平穩的時間序列。而DM2和Dex則拒絕原假設，為平穩序列。

經過以上檢驗可知，變量M2、Ex都屬于一階單整時間序列。

2.2脈沖響應

脈沖響應圖是反映變量之間波動的動態傳遞的一個重要計量方法，下圖為一個標準差沖擊之后的響應。

對于匯率來說，若出現一次M2的沖擊，會在第一期做出響應，并且沖擊值為正，出現短暫上升然后迅速下降，隨后再次上升的情景。這體現出為了應對可能出現的人民幣貨幣增多的預期所帶來的美元匯率升值;同時也符合匯率超調理論，即匯率對給定擾動做出的短期反應超過了其長期穩定均衡值，并因而被一個相反的調節所跟隨。

本文研究了中國在新的匯率改革之后的貨幣流通量與匯率間的動態關系，做了平穩性檢驗，分析了脈沖反應，揭示兩者之間的動態影響。

本文在分析過程中，只是分析了M2的發放與匯率之間的相互影響，而沒有將另一個非常重要的變量——外匯政策考慮其中。實際上，人民幣匯率的總體調控在中國也是起到了異常關鍵的作用。

參考文獻：

[1]Wind數據庫