企業“蛇吞象”式跨國并購策略研究

摘要：近年來，中小企業兼并大企業的“蛇吞象”式跨國并購不斷涌現。文章首先概述跨國并購市場現狀，隨后引入長電科技跨國并購星科金朋的案例，對長電科技的并購策略進行具體分析，最后從企業立場出發，總結從其中獲得的啟示，為未來中小企業順利完成跨國并購提供借鑒，具有重要的實踐意義。

關鍵詞：“蛇吞象”式跨國并購;并購策略;杠桿并購

一、引言

如今，跨國并購已經成為全球對外投資的主要方式，更是企業國際拓展的主要手段。隨著中國經濟與外貿的飛速發展，中國跨國并購形勢也日益蓬勃，呈現出新特點。伴隨著投資與金融的創新，中小企業兼并大企業的“蛇吞象”現象不斷涌現。艾派克并購利盟國際、美的集團并購庫卡、聯想公司并購IBM等我國眾多企業的跨國并購舉動打破社會各界對并購的傳統看法，也引起了國民的關注。我國企業如何以小博大，順利完成“蛇吞象”式跨國并購日漸成為經濟市場關注的熱點問題之一。

因此，本文選擇以長電科技跨國并購星科金朋的案例為研究對象，詳細解析長電科技如何成功并購與之規模懸殊的星科金朋，深入研究長電科技在整個過程中所運用策略，并總結從中獲得的啟示，對于未來志在擴展國際市場，實施跨國并購，成功“以小博大”的中國企業具有重要的借鑒意義。

二、“蛇吞象”式跨國并購案例分析

（一）并購主體

在此次并購中，并購方為長電科技股份有限公司（以下簡稱“長電科技”），成立于1972年，2003年成功在上交所主板上市，所屬行業為半導體行業。被并購方為新加坡星科金朋股份有限公司（以下簡稱“星科金朋”）。星科金朋成立于新加坡，是一家全球性的外包半導體裝配和測試供應商。就當時而言，星科金朋的行業排名、客戶技術、企業規模等許多方面都是長電科技無法企及的。另外，此次并購還涉及到其他聯合并購方，分別為國家集成電路產業投資基金股份有限公司（以下簡稱“產業基金”）、芯電半導體（上海）有限公司（以下簡稱“芯電半導體”）。

（二）并購過程

在2015年開始之際，長電科技正式發布其即將要約并購全球排名第四的星科金朋的消息。長電科技與星科金朋在眾多方面均有所懸殊，前者需要花費7.8億美元才能并購后者。這也使得此次攪動全球半導體行業格局的并購成為一場世人矚目的“蛇吞象”式并購。

為滿足并購的資金需求，保證順利實現并購，長電科技求助于外部力量，引入兩家負有盛名的戰略投資者，即產業基金和芯電半導體。首先三家共同出資設立第一層主體公司長電新科。在三家投資者中僅有長電科技的持股比例超過50%。隨后長電新科又與產業基金合作共同出資5.2億美元，成立第二層主體公司長電新朋。其中，長電新科持有長電新朋98.08%股權，而產業基金持有剩下的1.92%股權。同時，產業基金許諾向長電新朋提供貸款（共計1.4億美元），并共同約定在恰當時候將此貸款實施債轉股。最后，長電新朋將所以資金投資用于設立并購主體境外公司JCET-SC。與此同時，在長電科技與戰略投資者的共同努力下，中國銀行允諾為此提供1.2億美元的貸款。如此，并購主體公司JCET-SC便擁有總額為7.8億美元的資金用于并購。另外，為保障并購的順利實施，星科金朋內部重組也多地同時展開。2015年伊始，并購主體公司JCET-SC便向星科金朋的所有股東發出要約，要約的總交易對價高達7.8億美元。在此次并購后，長電科技成為星科金朋的唯一控制股東，星科金朋被私有化，并從原有資本市場退市。

（三）策略分析

1.區位選擇策略

長電科技本次并購對象星科金朋成立于新加坡，地處東南亞地區。一方面，從歷史文化角度來說，東南亞地區在語言、文化、生活習慣等方面與我國有著悠久的歷史聯系，在地域和文化上的強烈認同，減小了長電科技并購投資的進入障礙以及后續整合難度。另一方面，從地緣政治角度來說，我國與新加坡乃至東南亞地區國家的友好關系也在一定程度上減小了此次跨國并購的阻力。特別地，東南亞地區屬于中國“一帶一路”的直接投資集中地區，國家政策的導向對于本次并購也具有一定的積極意義。總之，長電科技的并購對象地處東南亞地區，減少了政治文化方面的摩擦，有力地推動了并購的實施。

2.時機選擇策略

長電科技之所以能夠成功并購星科金朋，與其精準的時機選擇策略息息相關。長電科技密切關注宏觀環境，抓住國家產業政策支持，是其能成功“以小博大”的關鍵原因之一。在此次并購中，產業基金代表著國家政策的支持。產業基金的投資有效地增強了長電科技在并購中的競爭力。一方面，跨國并購面臨著各國政府在政治和法律上的種種限制，政府的參與能夠為企業提供在業務溝通、政策咨詢、消除壁壘等多方面的有力支持。另一方面，長電科技涉及產業由于項目投入大，收益周期過長，一般社會資本不愿投入，容易陷入融資難的困境。獲得國家產業支持也有效地解決了長電科技并購的融資問題。

3.目標企業選擇策略

首先，長電科技跨國并購星科金朋的行為符合其發展戰略目標。長電科技主營業務為半導體業務，而星科金朋的主營業務為半導體的裝配與測試，并且雙方在各自的經營領域都具有核心競爭力。同時，星科金朋業務中先進封裝美國客戶占主要份額，恰好與長電科技重疊較少，有利于更好發揮互補作用。其次，業界內集成電路的市場前景被一致看好。星科金朋被各國賣家追捧，曾被多家公司競購也體現了其所在產業環境的光明前景。再者，星科金朋長期處于虧損狀態，盈利不佳使得其估值水平也低于同行水平，這無疑為長電科技此次“蛇吞象”式跨國并購提供了可乘之機。綜合以上因素，基于企業發展需求，長電科技選擇出現問題的星科金朋為并購對象，有力地推動了此次“蛇吞象”式跨國并購的實施。

4.融資方式選擇策略

為解決“以小博大”并購中最難的資金問題，長電科技采取了混合融資與杠桿并購的雙重策略。在并購中，長電科技積極引入戰略投資者，產業基金與芯電半導體的加入使得并購難度大大降低。最終在合計7.8億美元的并購交易中，長電科技真正僅僅支出自有資金2.6億美元，僅占總金額的三分之一，但最終卻將獲得星科金朋50%的股權。當然，長電科技在進行融資的同時也十分重視自身對于星科金朋的控制權。在整個并購中，長電科技出資2.6億美元，產業基金出資3億美元（其中包括1.4億美元貸款），芯電半導體出資1億美元，中國銀行許諾貸款1.2億美元。為了確保長電科技在并購后對星科金朋的控制地位，交易各方通過搭建復雜的三層主體實現這一目標。最終，通過將資金拆分投資于不同的主體上，長電科技成功避免了股權均衡的局面，在獲得融資的同時，達到了確保控制地位不動搖的目的。

三、啟示與建議

（一）制定跨國并購策略，促進企業長足發展

企業進行跨國并購不能僅僅注重當前利益，更要著眼于并購后未來可能會產生的潛在收益和以此獲得的戰略機會。而并購戰略則是企業跨國并購的生命源。要保證跨國并購的順利實施，企業需要積極制定跨國并購的長遠戰略規劃，并根據實際實施情況不斷完善其戰略。一般來說，企業并購按照進程可劃分為制定戰略、選擇企業、并購談判和整合經營四個階段。因此，企業應當在實施并購之前明確自身的戰略，一定要分清主次，牢記“現有戰略而后有選擇與實施”。在本文的研究案例中，長電科技從區位選擇到時機選擇，從并購目標選擇再到融資方式選擇，每個方面都體現了其策略的精密之處。企業應該對制定并購策略的引起足夠重視，如此才可憑借跨國并購實現企業的自我提升，推動企業長足發展。

（二）立足于企業自身狀況，尋找合適并購對象

追求公司價值最大化是跨國并購的根本動因。而通過跨國并購實現自我價值提升的關鍵之一便是確定合適的并購對象。在實施并購前，企業首先應該對自身的發展規劃有一個清楚的認知與定位，考慮自己是否有能力進行并購。其次，企業需要確定并購對象是否與自身發展戰略相一致，能否與自己的經營規劃相匹配。而在“蛇吞象”式跨國并購中，并購方企業更加需要深入調查、準確判斷、審時度勢，抓住能夠“以小博大”一舉并購目標企業的契機。此次并購中，長電科技首先看重星科金朋的行業前景與二者在業務上的互補性。加之星科金朋的經營管理每況愈下，整體情況促使長電科技冒著巨大風險，大膽做出了“以小博大”的跨國并購選擇。所以，企業應該立足于全局，從企業自身實際出發，恰當選擇目標企業。

（三）尋找并購合作伙伴，降低并購難度

跨國并購涉及到一系列復雜操作，同時受到宏觀以及微觀層面的各種因素的影響，并購企業僅憑一己之力難以順利實施并購活動。介于此，并購中尋找合作伙伴成為并購企業的不二之選。合作伙伴的專業能力、并購經驗、雄厚背景、資金支持等優勢都在并購的各個環節中起著巨大作用。考慮到“蛇吞象”式并購的各種障礙因素，并購中合作伙伴的重要性便更為突出。在長電科技并購星科金朋的過程中，產業基金與芯電半導體的作用不言而喻。從某種角度上來說，沒有這兩個合作伙伴的支持，長電科技的大膽并購動作可能無功而返。因此，企業在跨國并購中應該充分重視合作伙伴，尋求與其志同道合的戰略同盟，保證并購的順利實施。

（四）運用各種融資方式，合理設計并購方案

面對跨國并購中的各種風險和不確定性因素，并購企業需要精心設計并購方案，降低并購風險。一方面，并購企業需要在充分考慮各種融資方式的優缺點后，運用多種融資方式，在解決融資問題的同時降低財務風險，保證企業未來財務環境與經營活動的穩定。在文章所研究的案例中，長電科技有幸得到了產業基金與芯電半導體的支持，并在二者的協調下，獲得了中國銀行的借款。在通過多渠道融資后，長電科技有效地降低了財務壓力與風險。而另一方面，與企業相較而言，金融中介機構在籌集資金方面更為專業，所掌握的信息也更全面，積累的經驗也更為豐富。因此，企業要加強與金融中介機構的深度合作，利用金融中介機構彌補在信息不對稱、操作不嚴謹、方案不全面等方面的不足。并購企業需要通過與專業機構的合作，設計融資方案與并購計劃，推動并購的實施。

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作者簡介：向雅雯（1996-），女，湖北恩施人，中南財經政法大學會計學院碩士研究生，研究方向為審計。

（作者單位：中南財經政法大學 會計學院）