供應(yīng)鏈金融資產(chǎn)證券化研究

陶駿瑞 張悅

摘要：本文根據(jù)目前供應(yīng)鏈資產(chǎn)證券化的市場(chǎng)現(xiàn)狀，通過研究供應(yīng)鏈資產(chǎn)證券化的模式，對(duì)比傳統(tǒng)供應(yīng)鏈金融產(chǎn)品的優(yōu)劣勢(shì)，得出產(chǎn)品推廣的意義，將其融入到實(shí)際業(yè)務(wù)中，進(jìn)行落地實(shí)施。

關(guān)鍵詞：供應(yīng)鏈金融;資產(chǎn)證券化;融資

1 ?供應(yīng)鏈金融資產(chǎn)證券化概述

目前國(guó)內(nèi)主要有四種實(shí)操形式：

（1）基于央企、國(guó)企、上市公司等優(yōu)質(zhì)主體的應(yīng)收賬款資產(chǎn)證券化（2）以互聯(lián)網(wǎng)電商平臺(tái)為主導(dǎo)的保理債券資產(chǎn)證券化（3）基于產(chǎn)業(yè)鏈核心企業(yè)的反向保理資產(chǎn)證券化（4）基于信用證、保函、保貼的貿(mào)融類應(yīng)收賬款資產(chǎn)證券化

2 供應(yīng)鏈金融資產(chǎn)證券化市場(chǎng)情況及產(chǎn)品介紹

2.1 供應(yīng)鏈金融資產(chǎn)證券化市場(chǎng)情況

2.1.1 資產(chǎn)證券化市場(chǎng)累計(jì)發(fā)行及存量情況

截至2019年12月31日，中國(guó)資產(chǎn)證券化市場(chǎng)2019年度共新增發(fā)行1457單資產(chǎn)證券化產(chǎn)品，同比增長(zhǎng)54.02%，發(fā)行總規(guī)模23392.09億元，同比增長(zhǎng)16.26%。

2.1.2 2019年度中國(guó)資產(chǎn)證券化市場(chǎng)各類型資產(chǎn)證券化產(chǎn)品發(fā)行情況

企業(yè)ABS市場(chǎng)2019年度共計(jì)發(fā)行1036 單產(chǎn)品，發(fā)行總規(guī)模11106.06 億元，其中供應(yīng)鏈金融563單，發(fā)行規(guī)模4127.06億，占發(fā)行規(guī)模的37%，排名第一。

2.2 供應(yīng)鏈金融資產(chǎn)證券化產(chǎn)品介紹

2.2.1應(yīng)收賬款資產(chǎn)證券化產(chǎn)品

應(yīng)收賬款資產(chǎn)證券化項(xiàng)目，主要是將原始權(quán)益人/發(fā)起機(jī)構(gòu)及其子公司基于其日常經(jīng)營(yíng)中所產(chǎn)生的對(duì)發(fā)包人的應(yīng)收賬款債權(quán)及附屬權(quán)利轉(zhuǎn)讓至專項(xiàng)計(jì)劃/信托計(jì)劃，發(fā)行證券化產(chǎn)品。其核心邏輯是通過發(fā)行證券化產(chǎn)品，原始權(quán)益人/發(fā)起機(jī)構(gòu)可以實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)出表，盤活存量資產(chǎn)并實(shí)現(xiàn)報(bào)表調(diào)整

2.2.1.1 發(fā)行主體范圍和準(zhǔn)入條件

（1）適合進(jìn)行證券化的應(yīng)收賬款主要包括貿(mào)易類和工程類資產(chǎn)（2）建議選擇大型生產(chǎn)貿(mào)易類央企、資質(zhì)較強(qiáng)的大型建筑施工類企業(yè)、或有降低負(fù)債率要求的其他地方國(guó)企或上市公司等（3）同時(shí)底層債務(wù)人不得是地方政府融資平臺(tái)，類平臺(tái)類也要注意入池比例不得超過總資產(chǎn)包的50%，入池資產(chǎn)超過15%的重要債務(wù)人需要披露（4）底層債務(wù)人建議不少于十個(gè)（分散性越好，越有利于評(píng)級(jí)分層）

2.2.1.2 募集資金主要用途

償還金融機(jī)構(gòu)借款，補(bǔ)充營(yíng)運(yùn)資金，項(xiàng)目建設(shè)等

2.2.1.3 其他關(guān)注要點(diǎn)

（1）內(nèi)部歸集：一般要求約定應(yīng)收賬款轉(zhuǎn)讓的對(duì)價(jià)，要求對(duì)價(jià)公允并由律師出具核查意見（2）確權(quán)問題：需要應(yīng)收賬款形成過程中的各項(xiàng)資料和驗(yàn)證等證明企業(yè)應(yīng)收賬款的真實(shí)性、準(zhǔn)確性和完整性，律師抽樣核查并發(fā)表核查意見

2.2.2 供應(yīng)鏈金融保理資產(chǎn)證券化產(chǎn)品介紹

其核心邏輯就是將傳統(tǒng)模式下，商業(yè)保理公司及銀行與核心企業(yè)供應(yīng)商以核心企業(yè)的應(yīng)付賬款為標(biāo)的，開展保理融資業(yè)務(wù)，替換為資產(chǎn)證券化模式下，保理公司以核心企業(yè)的應(yīng)付賬款為基礎(chǔ)資產(chǎn)發(fā)行資產(chǎn)支持證券向投資者募集資金，核心企業(yè)利用自身的品牌、信用等優(yōu)勢(shì)通過主動(dòng)管理對(duì)外付款，進(jìn)而挖掘資金潛力，改善企業(yè)現(xiàn)金流，增強(qiáng)競(jìng)爭(zhēng)能力。

2.2.2.1 發(fā)行主體范圍和準(zhǔn)入條件

（1）建議選擇主體評(píng)級(jí)AA+及以上的核心企業(yè)（2）若為上市公司，可放寬至主體評(píng)級(jí)為AA（3）尤其關(guān)注房地產(chǎn)企業(yè)、工程施工類企業(yè)等融資需求較強(qiáng)或應(yīng)付賬款周轉(zhuǎn)速度較慢、上有供應(yīng)商應(yīng)收賬款變現(xiàn)需求較強(qiáng)的核心企業(yè)

2.2.2.2 募集資金用途

供應(yīng)鏈產(chǎn)品實(shí)際上是給上游的供應(yīng)商進(jìn)行融資，所以用途一般只披露一層—用于償還過橋資金或補(bǔ)流，無需穿透披露

2.2.2.3 其他關(guān)注要點(diǎn)

（1）共同債務(wù)人：一般會(huì)加入強(qiáng)信用主體作為共同債務(wù)人，發(fā)具付款確認(rèn)書，并在確認(rèn)書中明確共同債務(wù)人的義務(wù)、履行內(nèi)部決議（2）模擬池：采用模擬池注冊(cè)，要求模擬池與真實(shí)池相似，并由律師對(duì)模擬池進(jìn)行抽樣調(diào)查、發(fā)表意見（3）發(fā)行規(guī)模：參考核心企業(yè)應(yīng)付賬款規(guī)模進(jìn)行儲(chǔ)架（4）關(guān)聯(lián)交易：為防止變相給房地產(chǎn)企業(yè)融資，一般來說房地產(chǎn)企業(yè)的關(guān)聯(lián)交易控制在30%以下，具體根據(jù)房地產(chǎn)企業(yè)情況進(jìn)行匡算（特殊情況單獨(dú)考慮，合理即可）

3 供應(yīng)鏈金融資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的優(yōu)劣勢(shì)與意義

3.1 供應(yīng)鏈金融資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的優(yōu)劣勢(shì)

目前，供應(yīng)鏈融資業(yè)務(wù)主要包括國(guó)內(nèi)保理、應(yīng)收賬款質(zhì)押融資、動(dòng)產(chǎn)質(zhì)押融資等。應(yīng)收賬款資產(chǎn)證券化和供應(yīng)鏈保理資產(chǎn)證券化產(chǎn)品是在交易場(chǎng)所正常流通的標(biāo)準(zhǔn)化產(chǎn)品，與傳統(tǒng)供應(yīng)鏈金融產(chǎn)品邏輯相似，優(yōu)劣勢(shì)各不相同

3.1.1客戶準(zhǔn)入

（1）供應(yīng)鏈金融ABS可將房地產(chǎn)企業(yè)作為核心企業(yè)，不受行業(yè)限制;而受強(qiáng)監(jiān)管的限制，傳統(tǒng)供應(yīng)鏈產(chǎn)品不可以將房地產(chǎn)企業(yè)納入授信（2）供應(yīng)鏈金融要求核心企業(yè)的行業(yè)展望穩(wěn)定，龍頭企業(yè)為主，主體信用評(píng)級(jí)高，市場(chǎng)認(rèn)可度高;而傳統(tǒng)供應(yīng)鏈產(chǎn)品對(duì)企業(yè)的評(píng)級(jí)和行業(yè)地位要求相對(duì)較低

3.1.2 授信占用

供應(yīng)鏈金融資產(chǎn)證券化不占用銀行對(duì)核心企業(yè)的授信，而傳統(tǒng)供應(yīng)鏈產(chǎn)品需要銀行對(duì)企業(yè)核定授信

3.1.3 融資期限

傳統(tǒng)供應(yīng)鏈產(chǎn)品對(duì)貸款期限一般為1年以內(nèi)，而供應(yīng)鏈金融資產(chǎn)證券化的融資期限較靈活，更有利于企業(yè)調(diào)整債務(wù)期限安排

3.1.4 業(yè)務(wù)流程

（1）資產(chǎn)證券化注冊(cè)發(fā)行流程復(fù)雜，需要參與的總結(jié)機(jī)構(gòu)繁多，發(fā)行時(shí)間較長(zhǎng)（一般需要3個(gè)月）。而傳統(tǒng)供應(yīng)鏈產(chǎn)品相較來說流程更簡(jiǎn)便，時(shí)長(zhǎng)較短。（2）但供應(yīng)鏈金融資產(chǎn)證券化產(chǎn)品可做儲(chǔ)架式發(fā)行，可一次儲(chǔ)架，2年內(nèi)分期發(fā)行，發(fā)行便利。傳統(tǒng)供應(yīng)鏈產(chǎn)品需要逐筆審核

3.1.5 優(yōu)化報(bào)表

供應(yīng)鏈金融資產(chǎn)證券化產(chǎn)品不改變?cè)匈Y產(chǎn)負(fù)債率，不進(jìn)有息負(fù)債。而傳統(tǒng)供應(yīng)鏈產(chǎn)品可能會(huì)給企業(yè)帶來資產(chǎn)負(fù)債率增加的壓力。

3.2 供應(yīng)鏈金融資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的意義

3.2.1 應(yīng)收賬款資產(chǎn)證券化對(duì)于企業(yè)的意義

（1）通過證券化出表，企業(yè)可將應(yīng)收賬款轉(zhuǎn)化為銀行存款，確認(rèn)部分當(dāng)期損益。并通過銀行存款償還部分存量債務(wù)，從而以金融的手術(shù)刀助力實(shí)體企業(yè)實(shí)現(xiàn)降“兩金”， “降低資產(chǎn)負(fù)債率”的需求。

（2）資產(chǎn)證券化融資不受凈資產(chǎn)規(guī)模限制，且不占企業(yè)發(fā)債額度。對(duì)于部分發(fā)債額度已用滿客戶，資產(chǎn)證券化可在原有融資規(guī)模基礎(chǔ)上新增融資額度，擴(kuò)大企業(yè)融資規(guī)模。

3.2.2 供應(yīng)鏈金融保理資產(chǎn)證券化的意義

企業(yè)對(duì)外付款，其資金來源無非來源于銀行融資、發(fā)行債券或股權(quán)融資所得現(xiàn)金、自有資金等方面，最重要的來源是有息負(fù)債，而通過供應(yīng)鏈融資，可以達(dá)到在不增加有息負(fù)債、不對(duì)外稀釋股權(quán)的前提下實(shí)現(xiàn)對(duì)供應(yīng)商的支付。且采用供應(yīng)鏈融資方式可以幫助上游供應(yīng)商中小微企業(yè)減輕對(duì)房產(chǎn)抵押的依賴，緩解現(xiàn)金流壓力。