基于VAR模型的中美股市聯動性研究

劉姝璠

摘要：在經濟全球化和金融一體化的背景下，中美股市聯動性越來越受到理論界和實務界的關注。本文通過VAR模型和脈沖響應對中美國股市聯動性進行實證分析。結果顯示美國股市對中國股市存在顯著影響，中國股市對美國股市影響并不顯著，美國股市在兩國股市聯動中起主導作用。

關鍵詞：中美股市;聯動性;VAR模型;脈沖響應

一 引言

在經濟全球化與金融市場一體化發展的今天，國家間的交流和經濟活動使各國股票市場間存在某種緊密聯系，形式通常表現為股票收益率具有高相關性。

中國股票市場正逐漸向國際資本市場開放，中美經濟合作不斷加強，美國作為全球經濟領袖，其經濟影響力在全球無出其右。那么，中美股市之間是否存在聯動性;若聯動性存在，那么是中國股市影響了美國還是美國股市影響了中國？本文基于這些問題，對中美股市的聯動性進行實證研究。

二 中美股市聯動性的實證分析

1. 樣本選擇與數據處理

本文以2017年1月20日至2019年10月10日上證綜指和標普500指數的收盤點位為樣本，剔除兩國不重疊的交易日，采用對數收益率，記作DlnSZ和DlnSP。

2.平穩性檢驗與協整檢驗

對上證綜指和標普500指數收益率序列以及回歸殘差序列進行ADF單位根檢驗，結果見表1。收益率序列和殘差序列均通過檢驗，說明收益率序列平穩，且兩國股市收益率存在長期均衡關系。

三 中美股市聯動傳導方向的實證分析

1. VAR模型

最優滯后階數判別檢驗結果見表2，建立滯后4期的無約束VAR模型，同時對模型進行穩定性判斷，判斷結果如圖1所示，沒有根位于單位圓外。

2. 聯動傳導方向檢驗

Granger因果關系檢驗結果見表3，接受“DlnSZ不是DlnSP的Granger原因”的原假設，同時拒絕“DlnSP不是DlnSZ的Granger原因”，即DlnSP是DlnSZ變化的原因。

3. 脈沖響應分析

脈沖響應反映變量間對單位沖擊的動態反應，利用脈沖響應分析中美兩國股市收益率之間的動態變化，如圖2所示。

當對DlnSZ施加沖擊后，DlnSP并未作出反應;當對DlnSP施加沖擊后，DlnSZ在第1期迅速反應，在第2期達到頂點。脈沖響應說明美國股市在兩國股市聯動中起主導作用。

四 結論

研究發現：

1. 中國股市和美國股市的聯動性在逐漸增強，存在長期協整關系。中國股票市場正在逐漸向國際資本市場開放。

2. 在所選時段內美國股市對中國股市有顯著影響，中國股市對美國股市無顯著影響。這是因為美國擁有世界金融主導權，是世界經濟領導者，其經濟狀況對世界經濟有巨大的影響。

中國股市和美國股市關系日益密切，這對于投資者和政府監管部門亦具有重要的啟示作用：

1. 對于投資者而言，國際投資時應更加注意風險。中美股市之間的聯動性增強意味著股市之間的套利機會減少，投資者通過國際投資分散風險的可能性亦減小。

2. 對于政府監管部門而言，在美股出現異常波動后注意保護中國股市，保護投資者利益，防范金融風險的傳播。

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