財務柔性、管理層權力與企業技術創新
——基于產權性質的視角

王理京（首都經濟貿易大學會計學院北京100070）

一、引言

隨著社會經濟的發展，企業的創新能力在市場競爭中扮演的作用愈發重要。企業的創新能力反映了一個企業的核心競爭力，擁有自主創新能力的企業能夠在市場競爭中處于優勢地位。黨的十九大報告指出：“創新是引領發展的第一動力，是建設現代化經濟體系的戰略支撐。”企業通過不斷的技術創新提升核心競爭力從而在競爭中處于優勢地位，能夠獲得更好的品牌形象，提升企業價值，實現投資者的目標。

在企業技術創新方面，管理層發揮著舉足輕重的作用。管理層作為企業的領導者，需要把握企業技術創新的方向，為企業的技術創新活動提供支持。技術創新不僅與企業的利益密切相關，也與管理層的利益密切相關（周建，2016）。技術創新投入也給管理層提供了更多的盈余管理空間。這就要求企業在聘任管理層時要授予他們充分的權力來滿足他們研發活動的需要，但是也需要建立合理的治理結構避免管理層為了自身利益而損害企業的利益。

財務柔性反映了一個企業在財務上的靈活性，是企業在財務上應對外部環境變化的能力的體現。當企業具有財務柔性時，便具有更高的能力去應對外部環境的不利影響。財務柔性對企業在技術創新方面的投資也有著影響。因此，當企業具有財務柔性時，具有權力的管理層是否會增大企業的技術創新投入呢？進而企業是否能夠取得更大的產出呢？不同產權性質的企業管理層權力對研發活動的影響是否相同呢？

二、理論分析與研究假設

企業管理層權力和財務柔性會影響企業的研發創新活動，許多學者的研究都證明了這一點。張琳（2018）認為，管理層權力與企業研發強度呈正相關關系，企業管理層權力越大，企業越會將營業收入更大的比重用于研發活動之中。張倩（2017）與狄方馨（2018）都認為，較高的財務柔性能夠提高企業的研發投入，因為財務柔性可以對企業的研發投入給予充分的支持。鄔曉婧（2016）認為，財務柔性能夠促使管理層投資創新項目。

相比于非國有企業，政府與國有企業有著更為密切的關系，因此國有企業能夠得到更多的政府支持，但同時也受到更多政府部門的干預。國有企業在進行研發決策時不得不考慮政府這一外部因素。政府部門過多的規范和干預可能會影響企業研發創新活動。

企業具有財務柔性意味著企業在滿足生產經營的前提下有額外的資金可以用于研發創新活動。這一影響在管理層具有足夠的權力做出決策時可能會更加有效。因此企業財務柔性與管理層權力可能對企業研發強度存在一定的調節作用。國有企業相比于非國有企業而言能夠獲得更多更全面的政府資金支持。國有企業也能夠更早地獲得與科技創新相關補助政策的信息，在獲取補助上也有著資金優勢。當需要融資時，國有企業由于國有股東的支持也更受銀行和投資機構的青睞。財務柔性在國有企業體現不太明顯。

假設1：與國有企業相比，非國有企業管理層權力對研發強度的影響更大。

假設2：與國有企業相比，非國有企業管理層權力對研發產出的影響更大。

假設3：與國有企業相比，非國有企業財務柔性與管理層權力與研發強度之間的調節作用更強。

三、研究設計

（一）樣本選取與數據來源

本文樣本的選擇范圍為我國滬深兩市的上市公司，時間范圍為2012—2017年，并在此基礎上剔除了：（1）財務數據可靠性較低的ST公司；（2）會計準則相對特殊的金融企業及保險企業；（3）相關數據披露不完整的上市公司，最終獲得樣本2 106個。數據來源于國泰安數據庫并經手工補充整理，利用STATA 14.0對數據進行回歸分析和相關分析。

（二）定義變量

變量包括被解釋變量、解釋變量、調節變量和控制變量，詳見表1。

表1 變量定義表

其中：（1）調節變量。本文選擇的調節變量為企業的財務柔性。本文界定財務柔性的方法為企業財務柔性=現金柔性+負債柔性。其中：現金柔性=企業現金比率-行業現金比率；負債柔性=行業平均負債比率-企業負債比率。（2）解釋變量：解釋變量為管理層權力。管理層權力是一項難以量化進行研究的指標，需要構建相關的評價體系來實現管理層權力的量化。因此本文借鑒并綜合盧銳（2008）和權小峰（2010）以及張琳（2018）的研究成果，并用符號Power進行標識。如表2所示。

表2 管理層權力評價體系

根據表2包含的6項指標，建立公式Power=Dual+Time+Edu+Board+Mhs+TOP1，計算出企業管理層權力的最終得分，得分越高說明管理層權力越大。

（三）模型構建

基于以上假設以及本文對變量的設定，本文擬構建三個回歸模型用于驗證假設：

四、實證分析

（一）描述性統計

表3 主要變量描述性統計結果

由描述性統計結果可以看出，樣本企業平均將營業收入的4.948%投資于研發創新活動，我國企業對研發創新活動的重視程度越來越高。但是我國企業財務柔性的均值和中位數都較低，意味著我國企業面對財務環境變動的能力可能偏低，當環境變化較大時，企業無法有效利用財務柔性給企業帶來的緩沖效果。而國有企業財務柔性平均數為-0.295，非國有企業財務柔性平均數為0.195，這印證了國有企業由于其融資能力上的優勢，不需要維持較高的財務柔性就能夠滿足日常生產經營活動的需要，因此能夠將更多資金用于企業生產經營活動。

（二）相關性分析

表4 主要變量的相關性系數

由表4可以看出，企業申請的專利數量以及企業研發強度與管理層權力顯著正相關。企業申請的專利數量與企業管理層權力的相關系數為0.0380，且在0.1的水平上顯著。企業研發強度與管理層權力的相關系數為0.1784，且在0.01的水平上顯著正相關。財務柔性與研發強度是顯著正相關的，其相關系數為0.3908，且在0.01水平上顯著。而且財務柔性與管理層權力也是呈顯著正相關關系，其相關系數為0.0609，也是在0.01的水平上顯著。這說明了財務柔性一方面通過影響管理層權力進而對企業研發創新活動產生影響，另一方面財務柔性自身也會直接對企業研發創新活動產生影響。

表5 國有企業與非國有企業模型（1）結果對比

表6 國有企業與非國有企業模型（2）結果對比

（三）回歸分析

根據國有企業與非國有企業的模型（1）和模型（2）對比結果可以看出，無論是國有企業組或是非國有企業組，管理層權力系數均為正，這意味著管理層權力能夠有效促進企業研發強度和研發創新活動產出。模型（1）非國有企業的回歸模型的擬合優度相對于國有企業要高，這說明管理層權力能夠更好地解釋非國有企業的研發強度。模型（1）的結果在非國有企業上更加顯著，這意味著非國有企業管理層權力對企業研發強度的促進作用比國有企業更強。模型（2）管理層權力也在非國有企業組的系數更顯著，這意味著管理層權力對非國有企業研發產出的促進作用更明顯。因此，非國有企業管理層權力對企業研發創新活動投入和產出的促進作用相比于國有企業都更強。這主要是因為非國有企業管理層在進行研發創新活動時相比于國有企業收到的來自政府部門的約束更少，能夠更好地利用其權力進行投資決策。因此假設1和假設2成立。

而國有企業財務柔性與研發強度的回歸系數為負，說明在國有企業中財務柔性越強反而企業的研發強度越小。而國有企業組FF*Power回歸系數為負，這意味著財務柔性的存在反而抑制了管理層權力對企業研發強度的促進作用。這主要是由于國有企業能夠更容易地獲得政府支持和金融機構的資金，因此經常會進行高杠桿經營。因此，國有企業可以投資更多的資金在研發活動。如果國有企業將資金用于維持財務柔性，這反而減弱了企業的研發強度。而非國有企業無論是財務柔性或是FF*Power回歸系數皆為正數，這意味著財務柔性一方面能夠促進非國有企業研發創新，另一方面能夠直接促進非國有企業研發創新活動。財務柔性高反而意味著資金更加充裕，能夠將更多的資金用于企業研發活動，因此假設3成立。

（四）穩健性檢驗

因變量研發強度與財務柔性可能存在一定的內生性問題，當企業將更多資金投入研發創新活動時，企業的財務柔性便會下降，而當企業維持其財務柔性時，企業研發強度也可能會有一定程度的下滑。因此，本文使用滯后一期的財務柔性FF1替代當期財務柔性FF重新對數據進行了驗證，驗證結果與原文不存在差異。

五、結論與啟示

本文研究結果表明：管理層權力能夠有效促進企業研發創新投入和產出，這一影響在民營企業中更顯著；財務柔性對管理層權力、企業研發創新存在調節作用。

本文也給企業管理活動帶來了一些啟示。一是企業若想通過研發創新來實現競爭優勢，這就需要給予管理層充分權力，讓管理層能夠更好地進行研發。此外，企業還要保持足夠的財務柔性，減弱企業的資金約束，影響企業研發活動。但是，企業也要適度進行監管，避免管理層為了自己的利益，以研發活動為由損害企業的利益。二是財務柔性在企業運營中扮演了十分重要的作用，不僅有助于企業保持財務上的靈活性來應對不利因素的影響，也有助于促進企業創新活動。三是應當進一步推進混合所有制改革，推動企業交叉持股，實現產權結構的多元化，為非國有企業提供更多的資源和政策，也為國有企業創新動力的發揮提供更大的空間。