乘數(shù)法在上市公司中的應(yīng)用
——以A公司為例

張冉

（沈陽理工大學(xué)，遼寧 沈陽 110180）

一、研究背景

在企業(yè)價(jià)值評(píng)估當(dāng)中，有很多方法可以選擇，并且在當(dāng)今社會(huì)，尤其是我們國(guó)家，對(duì)市場(chǎng)法（也稱為乘數(shù)法）的使用方面還有著一些不同的意見。這些意見往往體現(xiàn)在乘數(shù)法的使用條件、乘數(shù)法使用的主觀程度、適用的范圍、結(jié)果的準(zhǔn)確、可比公司的選擇、選擇的乘數(shù)和數(shù)據(jù)上面。

二、乘數(shù)法的具體應(yīng)用

本節(jié)以A公司為例進(jìn)行估值應(yīng)用分析。…A公司是一家集紡紗、染色、織造、整理、制衣于一體的大型紡織集團(tuán)。產(chǎn)品為紗線、色織布、襯衣三大系列。

（一）選擇可比公司

本文首先考慮了A公司主營(yíng)業(yè)務(wù)所屬的行業(yè)，所以考慮了以下幾家上市公司，這些公司資產(chǎn)總額、所有者權(quán)益、營(yíng)業(yè)收入、凈利潤(rùn)分別如下表1。

表1 選取的公司情況（單位：萬元）

其次，我們還需要考慮可比企業(yè)的歷史交易數(shù)據(jù)，因?yàn)槠髽I(yè)的上市交易時(shí)間要足夠，這樣才可以一定的可比性。本文選取的這幾家可比企業(yè)上市時(shí)間均超過五年，所以存在一定的可比性。同時(shí)這些企業(yè)涉及服裝方面經(jīng)營(yíng)的時(shí)間也均超過五年。A公司主要經(jīng)營(yíng)專業(yè)化生產(chǎn)銷售色織布、服裝、紡織品的外向型棉紡織，這些可比企業(yè)的主營(yíng)業(yè)務(wù)也都相近。

再者，除了必須考慮企業(yè)現(xiàn)有的狀態(tài)以外，作者認(rèn)為還應(yīng)該考慮一下企業(yè)的未來發(fā)展預(yù)期情況。正如上文提到的這些企業(yè)不管是成立還是上市時(shí)間都并不短，所以企業(yè)的持續(xù)經(jīng)營(yíng)能力還是具有一定的保障，也可以看出企業(yè)對(duì)于風(fēng)險(xiǎn)管理等一些方面可能存在自己的管理或者規(guī)避方法。不管怎么說，這些企業(yè)的未來發(fā)展情況應(yīng)該也較為相近。

最后，本文還考慮了這幾家企業(yè)的盈利能力，主要盈利能力指標(biāo)為銷售凈利率、銷售毛利率、凈資產(chǎn)收益率，這幾家公司指標(biāo)分別為，鳳竹紡織為2.54%、16.13%、3.57%，美邦服飾為0.53%、44.66%、2.00%，嘉欣絲綢為4.94%、15.89%、8.97%，A公司為9.37%、20.34%、12.47%，搜于特為2.53%、7.85%、6.81%，華茂股份為3.47%、13.72%、2.73%，如意集團(tuán)為8.41%、24.70%、3.83%，新野紡織為6.42%、17.46%、11.22%。

綜合來看，本文選取了鳳竹紡織、嘉欣絲綢、如意集團(tuán)、華茂股份、新野紡織這幾家公司，并假設(shè)公司持續(xù)經(jīng)營(yíng)。

（二）計(jì)算增長(zhǎng)率

通常認(rèn)為我國(guó)上市公司的市盈率受到行業(yè)平均市盈率的影響顯著，成長(zhǎng)潛力是影響我國(guó)上市公司市盈率的一項(xiàng)重要因素，認(rèn)為市盈率估值考慮成長(zhǎng)性會(huì)使估值效果更加精準(zhǔn)。計(jì)算得出紡織行業(yè)與A公司可比公司的同行業(yè)公司可持續(xù)增長(zhǎng)率及行業(yè)平均可持續(xù)增長(zhǎng)率為6%，平均市盈率20.37。

（三）計(jì)算評(píng)估企業(yè)價(jià)值

對(duì)此，根據(jù)同花順?biāo)槌龅那闆r，可知每股收益為1.21元，可比公司市盈率為20.37，股本總數(shù)為32370萬。由市盈率=每股市價(jià)/每股收益計(jì)算出A公司股權(quán)價(jià)值1.21×20.37×32370=79.78億元，而A公司的賬面價(jià)值為31.98億元。

可以看出，使用市場(chǎng)法對(duì)賬面價(jià)值的増值率為149.47%，A公司有很大的發(fā)展前景。

三、研究的結(jié)論

文章以A公司作為目標(biāo)公司，運(yùn)用乘數(shù)法中的市盈率對(duì)該公司的服裝領(lǐng)域進(jìn)行了估值，可以看出A公司有著很大發(fā)展前景。可比公司的選擇不僅關(guān)系著下面的計(jì)算所需要選取的數(shù)據(jù)，是否需要進(jìn)行修正或者調(diào)整，也間接關(guān)系著被評(píng)估企業(yè)的股權(quán)價(jià)值，對(duì)被評(píng)估企業(yè)的股權(quán)價(jià)值起著十分重要的作用。所以我們應(yīng)該重視可比企業(yè)的選擇這一步驟。