從增量改革到存量改革

祝惠春

上證綜指30年來首次“改制”將于7月22日進行；科創(chuàng)板的首條指數(shù)——上證科創(chuàng)50指數(shù)將在科創(chuàng)板上市一周年之后的7月23日正式發(fā)布實時行情；加快推出將科創(chuàng)板股票納入滬股通標的、引入做市商制度、研究允許IPO老股轉讓等創(chuàng)新制度；創(chuàng)業(yè)板改革并試點注冊制、新三板精選層開板進入倒計時……一系列資本市場的重大改革舉措陸續(xù)推出。

6月18日，在第十二屆陸家嘴論壇上，證監(jiān)會主席易會滿把這一系列改革稱為：“全面深化資本市場改革，切實增強中國資本市場的包容性和適應性，推動經(jīng)濟發(fā)展質量變革、效率變革、動力變革。”

全面深化資本市場改革，一個核心軌跡是從增量改革走向存量改革。

為實體經(jīng)濟提供更便捷融資渠道

受新冠肺炎疫情影響，全球貿易、投資、消費明顯下降，供應鏈產業(yè)鏈銜接不暢。在此背景下，我國資本市場改革發(fā)力備受關注。

回顧歷次全球性經(jīng)濟金融危機，科技進步和技術革新是走出危機的根本所在。毋庸置疑，資本市場要主動積極作為，積極促進要素資源全球配置、支持產業(yè)科技創(chuàng)新。而站在更高層面看，中國經(jīng)濟正在爬坡過坎轉型升級，方向正是創(chuàng)新驅動發(fā)展。

當中長期歷史使命在“支持創(chuàng)新”這個支撐點上疊加共振時，對資本市場來講，一個最為迫切需要解答的命題就是，以高效、便捷的直接融資渠道助力中國企業(yè)特別是科創(chuàng)類企業(yè)發(fā)展。

監(jiān)管機構近期在科創(chuàng)板、創(chuàng)業(yè)板、新三板密集推出的一系列改革措施，正是為實體企業(yè)尤其是科創(chuàng)企業(yè)提供金融支持的“組合拳”，是支撐中國經(jīng)濟轉型升級、行穩(wěn)致遠的重要舉措。

銀河證券首席經(jīng)濟學家劉鋒告訴記者，借鑒國際經(jīng)驗，科創(chuàng)類企業(yè)能夠借力資本市場迅速從0到1，并在各自領域占據(jù)全球領先地位。我國有相當一部分企業(yè)的科技水平、研發(fā)能力、市場空間和競爭力不輸歐美企業(yè)，但短板在于，沒有有效形成資本市場對這些科創(chuàng)類企業(yè)的支持力度、深度和廣度，“如果我們補足了這個短板，中國經(jīng)濟必然能更上層樓”。

以資本的力量培育“硬科技”

聚集創(chuàng)新要素實現(xiàn)生產要素有效配置，讓創(chuàng)新活動和資源投入得到有效激勵，離不開金融“血液”和強大的資本市場。國際資本市場上，市值靠前的科創(chuàng)企業(yè)在發(fā)展過程中大都離不開資本市場的培育。

我國資本市場如何為創(chuàng)新服務？易會滿表示，要充分發(fā)揮資本市場促進創(chuàng)新資本形成的機制優(yōu)勢，大力推動科技、產業(yè)與金融的良性循環(huán)，助力全球產業(yè)鏈供應鏈實現(xiàn)再連接、再優(yōu)化、再鞏固。

上海證券交易所設立科創(chuàng)板并試點注冊制，宣示了中國科創(chuàng)企業(yè)和資本市場進入相互成就的加速換擋新起點，也寄托了以增量改革帶動資本市場存量改革的期望。

改革以問題為導向。以往，我國資本市場存在對創(chuàng)新型企業(yè)支持不足的問題。設立科創(chuàng)板并試點注冊制，是一個增量改革，作為全面深化資本市場改革的重要突破口，“一條扁擔挑兩頭”：一頭是支持有發(fā)展?jié)摿Α⑹袌稣J可度高的科創(chuàng)企業(yè)發(fā)展壯大，另一頭是發(fā)揮改革試驗田的作用。從中國的國情和發(fā)展階段出發(fā)，借鑒成熟市場經(jīng)驗，在發(fā)行上市、保薦承銷、市場化定價、交易、退市等方面進行制度改革的先試先行。科創(chuàng)板運行一年多來，開局良好，實質性增強了資本市場對我國關鍵核心技術創(chuàng)新能力的服務水平。

在第十二屆陸家嘴論壇上，易會滿表示，下一步，科創(chuàng)板要加快推出將科創(chuàng)板股票納入滬股通標的、引入做市商制度、研究允許IPO老股轉讓等創(chuàng)新制度，抓緊出臺科創(chuàng)板再融資管理辦法，推出小額快速融資制度，支持更多“硬科技”企業(yè)利用資本市場發(fā)展壯大。發(fā)布科創(chuàng)板指數(shù)，研究推出相關產品和工具。

試點注冊制是科創(chuàng)板改革最大的制度突破，處在資本市場改革“牽一發(fā)而動全身”的地位，也是以增量改革帶動存量改革的關鍵一招。當下，科創(chuàng)板試點注冊制的成功經(jīng)驗在創(chuàng)業(yè)板推廣，由此，資本市場增量改革邁入存量改革。

創(chuàng)業(yè)板推行注冊制，是為在存量板塊推廣注冊制積累經(jīng)驗。創(chuàng)業(yè)板將主要服務成長型創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)企業(yè)，支持傳統(tǒng)產業(yè)與新技術、新產業(yè)、新業(yè)態(tài)、新模式深度融合。

此外，新三板精選層開市在即，并實施直接轉板制度。由此，新三板向上聯(lián)通滬深交易所，向下承接區(qū)域股權市場或私募股權投資標的，為其提供退出渠道，使得新三板與滬深交易所錯位發(fā)展，適度競爭。

證監(jiān)會還表示，將在及時總結評估科創(chuàng)板、創(chuàng)業(yè)板注冊制改革經(jīng)驗的基礎上，穩(wěn)步在全市場實行股票發(fā)行注冊制。

健全完善資本市場基礎制度

今年以來，我國資本市場應對疫情沖擊的政策合力更強，效果更明顯。資本市場重點領域風險呈邊際收斂，市場韌性明顯增強，外資總體保持了凈流入。

成績亮眼，但挑戰(zhàn)也很大。下階段，全球流動性充盈是大概率事件，各主要金融市場將可能共同面臨“資產荒”的挑戰(zhàn)，優(yōu)質上市資源的競爭會更加激烈。我國還要繼續(xù)全面深化資本市場改革，進一步加快對外開放步伐。與此同時，還要加強基礎制度建設。全面深化資本市場改革的核心要義是健全完善資本市場基礎制度。

中國證券業(yè)協(xié)會黨委書記、執(zhí)行副會長安青松告訴記者，資本市場基礎制度建設，首先要加強權益保護的法治化保障。近期出臺的《中共中央國務院關于構建更加完善的要素市場化配置體制機制的意見》和《中共中央國務院關于新時代加快完善社會主義市場經(jīng)濟體制的意見》，以及新頒布的《民法典》和新實施的《證券法》，將為促進資本市場的權益保護進一步提供保障。

其次是貫徹落實市場決定資源配置的原則，加快健全包括市場的產權、準入、競爭和退出等基礎制度；建立統(tǒng)一的資本要素的定價交易市場，推動證券市場在資本要素市場中起到定價標桿、交易典范和誠信模范的作用；強化經(jīng)濟內循環(huán)，打通外循環(huán)，提高產業(yè)鏈的安全性、自主性、主導性。

第三，要堅定不移推行市場化改革?！敖ㄖ贫?、不干預、零容忍”的方針，既指明了市場化改革的問題導向，也突出了增強市場契約的價值導向。安青松表示，存量改革往往牽一發(fā)動全身，只有落實好“建制度、不干預、零容忍”的方針，才能回歸本源，明確制度建設的方向，推動破解路徑依賴的難題。

可以預見，隨著資本市場生態(tài)的進一步優(yōu)化，隨著促進創(chuàng)新資本形成的機制效率不斷提升，我國資本市場張開雙臂，熱情擁抱科技創(chuàng)新，不僅為大、中、小型優(yōu)秀科創(chuàng)公司進入公開市場融資提供多元化渠道，也為創(chuàng)投資金引入多元化退出渠道；不僅完善私募投資和創(chuàng)業(yè)投資退出機制，還用市場化的方式，為中國科技創(chuàng)新型企業(yè)定價，使得科技創(chuàng)新之火更旺、實體經(jīng)濟“血脈”更暢，為中國邁向高質量發(fā)展注入澎湃動力。