技術牛仍在，嚴監(jiān)管防“杠桿牛”

玄鐵

自上周以來，A股單日成交逾1.5萬億元已成常態(tài)，要強摁“犟水牛”牛頭并非易事。高層權衡利弊之后，終出重拳，嚴查違規(guī)資金非法進入股市樓市，滬綜指順勢進入高位寬幅震蕩模式。

暴跌催生“牛市結束論”

7月16日，滬綜指暴跌4.5%，約250只股票跌停……市場情緒由炎夏墜入寒冬，“牛市終結論”抬頭。

權威媒體“學習小組”16日凌晨刊文《變味的茅臺，誰在買單？》，網(wǎng)絡上開始流傳“茅臺酒成腐敗硬通貨”的話題。“牛堅強”釀酒板塊應聲臥倒，當日整體暴跌8.79%。茅臺和五糧液分別是滬深兩市第一大市值股，總市值分別為20275萬億和7824萬億元，均是本輪牛市基石。對高價酒反炒作反腐敗的隱約猜測，只是酒股暴跌的導火索，主因是在不到四個月時間里漲幅翻番，且是估值而非利潤的拉動，部分獲利盤高位套現(xiàn)離場。

正如證券分析大師格雷厄姆所言，“市場如鐘擺，在短暫樂觀和盲目悲觀間擺動。”16日一根長陰改三觀，有人高呼“牛市猝死”，或是過度悲觀。滬綜指當日收盤后較年內谷底有21%的漲幅，技術性牛市尚未破局。

在過去30年的牛熊轉換歷程中，政策干預起決定性力量。本月，重磅政策利空頻現(xiàn)，漸成疊加效應，如嚴查違規(guī)資金入市、IPO擴容提速、國家隊減持……值得警醒的是，目前交行A股動態(tài)市盈率4.25倍，市凈率0.5倍，如此廉價籌碼被國家隊大筆減持，政策做空信號耀如明燈。

“救市”，美聯(lián)儲向左中國向右

本周，納指年內最大漲幅達63%，屢創(chuàng)歷史新高。美聯(lián)儲無底線印鈔和財政部大撒錢均未停手。美聯(lián)儲全力托市，美股“水牛”行情板上釘釘。據(jù)FactSet機構最新預測，標普500成分公司第二季度的每股收益同比將下降43.8%，為2008年第四季以來的最大同比降幅。基本面扭不過資金面，美國牛市與經(jīng)濟、疫情，甚至與企業(yè)業(yè)績逆向而行，空頭仍恐懼與美聯(lián)儲作對。

中國則開始強摁“水牛頭”。銀保監(jiān)會日前提出，嚴查亂加杠桿和投機炒作行為，防止催生資產(chǎn)泡沫。股市政策面拐向緊縮，皆因經(jīng)濟回暖超預期。二季度全國GDP環(huán)比增長11.5%，上半年CPI增長3.8%！經(jīng)濟快速恢復增長和通脹高企，預示著宏觀調控將走鋼絲，要穩(wěn)增長更要防通脹。全國70城房價最新數(shù)據(jù)顯示，61城上月新建商品住宅價格環(huán)比上漲。上半年，深圳樓市全國最火爆，本周迎來史上最嚴調控，率先將個人住房轉讓增值稅免征年限由2年調整到5年。地產(chǎn)龍頭萬科股價由高位回落14%。

年初因疫寬松，當下精準收縮，急轉彎全因防范“一放就亂”。2008年至2010年貨幣政策大水漫灌，全國月度CPI同比增幅從2009年7月的-1.8%，飆升至次年11月的+5.1%。宏觀緊縮政策因此一再出臺，是造成2009至2015年長熊市的罪魁禍首。

A股在高風險誘多區(qū)運行

眼下，國際政經(jīng)形勢較2008年更為詭譎難測，全球貿(mào)易戰(zhàn)和抗“疫”戰(zhàn)所疊加的不確定性更是史無前例。同時，中國獨有的樓市漲、股市漲和CPI漲的三漲格局，預示著本輪調控擇時微調將更為頻繁，主基調或以穩(wěn)經(jīng)濟控泡沫為主，而非全力拉動全球經(jīng)濟復蘇，代價是本國經(jīng)濟陷入高杠桿風險。由此推斷，金融監(jiān)管頭號重任是避免2015年金融杠桿牛崩盤危機的再現(xiàn)，而不是跟隨美聯(lián)儲吹資產(chǎn)泡沫。

從市場情緒上看，恒生AH股溢價指數(shù)16日收于131.4點，較7月9日的136.14點峰值有所回落，短線風險開始釋放，但仍在歷史高風險誘多區(qū)運行。以16日掛牌的中芯國際新股為例，A股收盤價82.92元，較H股溢價2.28倍，總市值近6千億元，過去三年的年均凈利才12.6億元人民幣（三年平均市盈率為470倍）。在美上市的臺積電總市值為3426億美元，靜態(tài)市盈率26倍。

中芯國際A股上市首日大漲2.02倍，H股則重挫25.23%，“中芯將成中石油第二”的觀點開始出現(xiàn)。2007年11月5日，中石油A股登陸A股，首秀即巔峰的48.62元股價，至今仍是遙望泡沫牛市6124點峰值時的記憶疤痕。

中芯極熱，銀行股極冷。社保基金最近大舉減持交行，銀行股5.14倍平均估值或非政策鐵底，只是在年內大跌7.08%之后，離黃金坑是不是更近了？相比之下，半導體和醫(yī)療保健板塊市盈率分別為151倍和132倍，是不是在珠峰之巔？謹慎來看，由于金融監(jiān)管壓力超預期提前釋放且不斷升級，市場主線難以有效切換至金融等低估滯漲板塊，滬綜指重新下探三千點關口的幾率上升。（文中個股僅做舉例，不做買入推薦）