淺談公募基金投顧業務與財富管理轉型

牛文軍 申萬宏源西部證券有限公司

一、公募基金投顧業務簡介

（一）美國基金投顧發展歷程

美國基金投顧的發展在監管機構的引導下經歷了由代銷產品為主的賣方投顧模式，向以投資顧問為核心的買方模式轉型。按時間排序可以分為四個階段：1975年以前美國共同基金行業憑借產品和經紀商-交易商（Broker-Dealer)模式為主的分銷體系迅速擴張，基金銷售費用較高，銷售渠道擠壓投資者及基金公司獲利空間，基金費率難以降低。1975-1980年1975年紐約證券交易所中止固定傭金制度，1977年先鋒Vanguard推出免傭基金，不向銷售渠道支付尾隨傭金，其它大型基金公司跟隨，瓦解傳統基金銷售體系，降低成本增加投資者購買意愿。1980-2008年純銷售基金渠道消亡，獨立投資顧問崛起，按資產規模收費的咨詢模式興起，個人客戶得到個性化的專業咨詢管理與組合管理服務，費用簡單、透明，避免了頻繁交易的利益沖突，利于穩定投顧的收入來源，推動共同基金行業銷售模式轉型。2008年至今智能投顧興起，降低專業投顧費用，服務長尾客戶。

截至2019年底，SEC注冊投資顧問資產管理規模約83.7萬億美元，與之相對應的是美國注冊投資公司管理規模為21.4萬億美元。投顧管理總規模中，投顧可自主決策資產76萬億美元，占比九成，規模顯著超越投資公司量級。投顧所管客戶賬戶中，可自主決策賬戶數5095萬戶，占比八成。可見投顧旗下所管資產大多是具備自主決策權的核心資產，投顧機構的行業地位可見一斑。自2001年以來，投資顧問的AUM/RAUM總額增長了279%，復合年增長率為8.2%。相比同期標準普爾500指數和美國國內生產總值累計增加分別為118%（4.7%復合年增長率）和94%（4.0%復合年增長率）。

（二）我國公募基金投顧發展歷程

公募基金投資顧問業務試點正式落地，首批公募基金獲批2019年10月證監會下發了《關于做好公開募集證券投資基金投資顧問業務試點工作的通知》，嘉實、華夏、易方達、南方、中歐五家基金參與首批試點。2019年2月試點范圍擴容至獨立基金銷售機構在前期試點單位基礎上，完成騰安基金、盈米基金、螞蟻基金試點備案。2020年2月試點范圍擴容至券商銀河證券、中金公司、中信建投、申萬宏源、華泰證券、國泰君安、國聯證券成為首批獲得該試點資格的券商。2020年2月試點范圍擴容至銀行招商銀行、平安銀行、工商銀行成為首批獲得該試點資格的銀行。

（三）什么是公墓投資基金

基金投資顧問業務是指接受客戶委托，按照協議約定向其提供基金投資組合策略建議，并直接或者間接獲取經濟利益。管理型基金投資顧問業務是指根據與客戶協議約定的投資組合策略，代客戶作出具體基金投資品種、數量和買賣時機的決策，并代客戶執行基金產品申購、贖回、轉換等交易申請。

（四）公募基金投顧業務發展的原因

1.炒股不如買基金

截止2019年12月，共有6只權益類產品收益翻倍，普通股票型基金、偏股混合型基金的平均收益也分別達到43.75%、34.23%，大幅跑贏同期僅為20.58%漲幅的上證指數。2019年的市場行情。真正體現了“買股票不如買基金”。 2015年6月12日，上證綜指站上歷史高點5178，2020年6月12日，滬指收于2919點，5年的時間整體跌幅達到42.99%。2015.6.12之前上市共2729家，五年后上漲298家，占比10.91%，下跌2431家，占比89.08%。這5年做股民太難了。2015.6.12之前成立的普通股票型基金和混合型基金共1074只。五年后復權單位凈值增長率為正的共584只，占比54%。

2.投資者追漲殺跌，無投資紀律

投資者購買基金習慣追漲殺跌，沒有投資紀律，容易造成虧損，基金投資者行為體現出強烈的順周期特征，個人投資者普遍存在風險偏好漂移。

3.基金掙錢，基民不掙錢

基金產品具有良好的長期回報，但投資者沒有很好的獲得感。2018年，偏股基金成立19年的平均年化收益率為16.18%， 但調查結果顯示僅有36.5%的基民賺到了錢；2019年是中國基金史上收益最好的年份之一，但有近39%的受訪者稱陷入虧損。

4.開展積極投顧的意義

引導普通投資者借助專業力量形成長期投資習慣，提高普通投資者的獲得感，以產品為中心轉向以客戶為中心，逐步培育代表投資者利益的市場買方中介機構，提升基金行業服務居民財富管理需求的能力。，推動儲蓄資金和短期交易資金轉為中長期配置資金。基金投顧采用“買方代理”模式，更強調以客戶為中心、為客戶提供量身定制的理財規劃和全天候的資產配置服務，是促使投資顧問發揮專業性，為投資者優選基金，真正實現客戶資產的長期保值增值，這是對傳統商業模式的顛覆、對利益鏈條的重構。

二、基金投顧策略

基金投資組合策略是指公司生產的一系列進行證券投資基金組合投資的資產配置方案一個完整的策略應包含但不限于如下要素：策略名稱；策略目標及理念；策略結構，包括擬投資基金的基金類型與投資比例，需要同時符合策略分類與合規風控的要求；業績比較基準，作為對比策略凈值表現的基準；風險特征，如策略的風險等級；適合投資者范圍，如對客戶風險等級的要求；投資范圍；備選基金產品評估情況，即選擇具體投資品種時著重考慮的因素、評估報告情況等；投資顧問服務費率，包括收費方式和費率水平等；投資方法，即如何確定基金投資組合、基金投資組合調整頻率等；風險控制措施。

標準化策略根據客戶不同風險偏好和資產配置需求，充分考慮客戶投資期限、風險偏好等個性化要求，在對市場和基金進行深入研究的基礎上生成的一系列特點鮮明、品種多樣的基金投資組合策略。標準化策略中的標的基金均來自于基金備選庫。標準化策略的生成和調整均由公司投資決策委員會審議。定制化策略對于有個性化需求的客戶，經雙方充分的溝通，為客戶定制符合其需求的定制化策略。定制化策略的生成和調整均需由公司投資決策委員會審議通過。

三、基金投顧業務展望

監管要求試點期按照“試點先行、穩步推開”的步驟開展業務。試點期為一年，試點期滿由監管組織開展檢查評估，未達試點目標，或試點期間出現重大問題的，終止試點。基金投顧業務是傳統資產管理業務之外的全新的業務方向，擴寬持牌機構的業務范圍和收入來源，是現有基金代銷業務的革新和升級，是提高市場競爭力的重要抓手。參照海外發展經驗，基金投顧的核心要素包括產品、策略、投顧、客戶，隨著業務形態的不斷升級，為滿足更多高凈值客戶、家族信托、機構投資的需求，在策略不斷迭代的基礎上，有望擴寬投資范圍限制。把握各機構自身優劣勢，適當加強機構間的合作以謀求共同發展發展。

四、結語

公募基金投顧業務只是監管機構推廣投顧業務規范發展的起步，是現代財富管理轉型業務的新起點。對于投資者而言，公募基金投顧業務有助于破解基金掙錢，基民不掙錢的局面。大部分基金產品年化收益顯著