基于行為金融的股市投資策略研究

摘 要：基于行為金融學的慣性投資策略、反向投資策略、成本平均投資策略、小盤股投資策略與組合投資策略等逐漸成為國內股市投資的重點研究目標。但國內股市體制不健全、上市公司缺乏投資價值、投資者結構與自身素養不完善等造成行為金融的股市投資策略在國內股市中的適用性較差。本文從完善國內股市制度與政策法規、強化上市公司信息披露機制與增強投資者自身投資素養等三方面提出具體的改進建議，對我國行為金融的股市投資策略研究具有一定的借鑒意義。

關鍵詞：股市;投資;策略

國內股市自1990年創立以來，經歷市場化改革迅速發展壯大，但國內股市相關管理規定與制度非常不完善，投機特征明顯[1]，金融市場的不穩定發展已逐漸影響到國家經濟宏觀運行，國內大量學者逐漸關注與重視股市投資與投資策略分析研究。目前，國外股市投資策略研究相對成熟，主要從基本面分析與技術分析上展開，并逐步融入行為金融學理論，根據投資者的心理、行為和偏好特征等來分析股市的非理性波動[2]。國內的行為金融理論股市投資策略研究相對較晚，在借鑒國外研究的基礎上，融合國內股市特點與規律，開展股市投資策略研究，深化股市改革，做到控制與降低股市投資風險，取得預期投資收益，達到資產增值與保值的目的，對培養我國合適股市投資者與維護股市安全穩定運行具有十分重要的現實意義[3]。

一、基于行為金融理論的股市投資策略

1.行為金融學理論概述

傳統金融理論在理性人的有效市場假說上，認為價格是市場所有信息的完全反映，無法利用資產價格過去的信息來預測未來的價格趨勢。行為金融學理論從深層次的投資者的社會心理與情緒、行為偏差與外界環境等方面，探討分析股市暴漲暴跌、資產溢價和日期效應等等非理性波動。股市投資者往往是非理性的，存在風險偏好與決策偏差[4]，具有過度自信、從眾心理、規避損失與決策風險偏好多樣化的特征，常常對股市信息反應過度或反應不足，造成股票價格過度波動、不合理擇時買入與拋售股票、資本市場泡沫等現象。

行為金融學代表人物Tversky和Kahneman（1979）對風險條件下的投資決策進行描述，提出與現實投資策略相符合的期望理論，對金融市場非理性的異常現象進行合理解釋，形成前景理論的基礎框架。認為投資決策過程的理論模型存在依賴偏差性和直覺偏差性，導致前景理論具有確定性效應、反射性效應與分離性效應。行為金融理論下的套利行為由于投資非理性、市場不完善、時間限制與資金限制等因素充滿風險且作用相對有限，弱化有效市場假說下的充分完全的套利行為，與實際股市投資情況往往更相符合。

2.基于行為金融學理論的投資策略

行為金融學理論的投資策略指利用股市高風險特征、特有規律與行為金融學理論，防范和化解股市投資風險，獲取預期收率而制定的指導股市投資的相關規則與行動計劃方案。股市投資策略根據行為金融學理論主要包含慣性投資策略、反向投資策略、成本平均投資策略、小盤股投資策略與組合投資策略等[5]。

慣性投資策略通過對股票價格中期收益與股票組合收益延續性分析，追漲殺跌，買入過去歷史表現好的股票組合，賣出歷史表現差的股票組合，持有時間相對較短。

反向投資策略根據股票市場歷史信息，追跌殺漲，賣出過去歷史表現好的股票組合，買入歷史表現差的股票組合，利用投資交易的過度反應進行投資獲利，主要分為低P/E投資策略、低P/D投資策略、低P/BV和低P/CF策略等。

小盤股投資策略指投資流通總股本相對小的價值型股票，小盤股價格波動大，穩定性較差，但收益率遠高于市場平均水平，利用投資者對市場不利信息的過度反應，利用股市技術分析，買賣周期相對較短，以股票價差獲取收益。

成本平均策略指在固定時間間隔期，買入固定金額的某股票或股票組合的投資操作方法，以定時投資方式分批買進股票，降低投資風險。成本平均策略主要分為逐次等額平均策略、低價等額與低價倍增平均策略、高價等額與高價倍增平均策略等。

組合投資策略指投資不同行業不同表現的股票組合策略，利用分散投資改善風險/收益比率，保證收益的穩定性。面對股市風險，投資者可以利用組建合適的組合投資計劃，間接提高預期收益，而長期的組合投資計劃更有利于把握投資的黃金時期，贏取理想的回報。

二、行為金融的股市投資策略的適用困境

1.國內股市體制不健全，缺乏投資策略適用環境

國內股市是政府調控宏觀經濟的重要手段，在計劃經濟制度下改革發展產生，股市產權關系不清晰，具有較強的“政策市”特征，難以遵循市場經濟特性。政府對股市過度干預，造成投資者對政策過度反應與短期內股價劇烈波動，股市技術分析與基本面分析完全失效，股市行政化管理監督制度很大程度上扭曲股市的自由市場經濟運行。

目前，監管部門已出臺并實施《證券法》，完善IPO制度，但對股市運行仍未形成有效監管，過多采用行政手段干預股市、新股發行制度不合理、股市信息披露機制不完善等問題嚴重影響股市的市場化運營與公平合理。只有保證股市透明化、合理化、市場化的機制下，股市歷史價格信息才能有效反映股市階段特征與趨勢發展，投資者才能根據歷史信息做出合理的投資決策，不能僅僅依靠政府過多的非市場手段與管制措施來平衡股市波動。

2.上市公司缺乏投資價值，投資技術分析難以開展

上市公司不主動披露信息、信息披露不充分、滯后披露與違規虛假等給國內股市投資者造成嚴重傷害，不僅影響股市的公平性，更影響投資者對股市的信心。上市公司盈利能力偏差嚴重與分紅回報率過低等導致股市換手率畸高，投機行為嚴重，讓投資者在股市中難以利用技術分析與基本面分析來獲得投資收益，對內幕消息偏聽偏信，加劇投資者從眾心理與投機心理，嚴重破壞股市投資策略適應的市場環境。

通過近年來上市公司的年報數據分析，發現大量企業上市時間越長，效益卻越來越差，導致股權融資成本遠低于債權融資成本，上市企業往往不惜弄虛作假來保住融資資格，愚弄股市投資者，造成投資策略分析完全失效。國內股市內在的功能缺陷致使企業發展動力不足，缺乏對股市敬畏之心，具備的投資價值較低，難以運用國外長期持有策略的價值策略與成長策略來指導國內股市投資，同時不利于國內上市公司的健康發展。

3.投資者結構與自身素質不完善，投資策略效用低下

目前我國股市投資者以中小投資者為主，機構投資者發育不全，截至2018年底，深圳股票證券市場個人投資者持股戶數占比超過99%以上，在戶數方面與交易資金方面占有重要主導地位。目前股市機構投資者與中小投資者的構成比例遠遠不能滿足股市的發展要求，不能做到優勢互補，既不能利用機構投資的專業化、規范化，引導完善股市投資市場，又不能提升個體投資者的專業程度，不能很好地適應現階段國內金融市場高速發展階段。

現階段，國家大力提倡發展戰略投資、證券基金等機構投資者，但機構投資者在國內股市監管制度不完善情況下，容易發生操作股市、坐莊投機等現象，破壞股市穩定，造成股市大起大落。而個體投資者是非理性交易的主體，投資理念認識不足，風險承受能力較差，投資策略的效用低下，缺乏長期持有的價值成長策略的應用，容易形成羊群效應，造成國內股市非理性波動頻繁。

三、股市投資策略的對策與建議

根據國內股市投資策略的適用困境，從國內股市制度與政策法規的完善、上市公司信息披露機制的強化、投資者自身素養的增強等方面，對國內股市投資策略提出相關的對策與改善建議。

1.完善國內股市制度與政策法規

股市管理制度與政策需要具備先進性與前瞻性，充分保護中小投資者的切身權益，及時對股市制度改革與政策法規進行解釋，避免引起股市的過度反應與反應不足，保持政策法規的連貫性與穩定性，讓投資者對股市前景具有相應的預見性，取信于民，減少政策風險，增強股市投資的信心。

伴隨國內股市監管制度不斷完善，長期投資綜合收益遠遠大于短線投資，避免擇時選擇的風險損失，給投資者較為理想的回報。目前，國內股市投資理念逐漸向價值成長投資策略轉變，價值成長投資策略依賴投資機構或投資者強勁的專業水平與判斷能力，具有較強的市場前景，華富價值增長混合、嘉合錦程價值精選混合A與長信內需成長混合基金等均屬價值成長投資策略。

2.強化上市公司信息披露機制

信息披露制度是金融股票市場健康發展的基礎保障，強化上市公司信息披露機制，擴大信息披露范圍與透明度，對不主動披露、披露不充分、滯后披露與違規虛假披露等行為進行嚴懲，打擊第三方中介機構的違法披露，建立上市公司信息披露賠償制度，確保股市規范化、成熟化的有效運行。

投資者通過及時性、充分性與有效性的信息披露，保證市場信息廣泛傳播，避免內幕交易發生，利用高效的信息披露、擴散和反饋傳導鏈，降低股市信息不對稱性程度與信息成本，建立股市技術分析的公平、公正環境，構建量化組合投資策略，維護和保障中小投資者切身權益，樹立投資者股市投資信心。

3.增強投資者自身投資素養

投資者需要加強股市投資理念的認識，對大盤走勢和股價走勢進行準確判斷，同時還需要打造良好的投資心態，避免股市的盲從、貪婪、急躁與恐慌等心理，牢固樹立正確風險競爭意識與自主意識。基于行為金融的反向投資與慣性交易策略能夠保持與大盤趨勢的同步變化，有效利用基本面分析來分散投資風險;小盤股投資策略能夠滿足大量科技型創業公司的資本需求，給投資者帶來高額收益。而在國際貿易沖突不斷加劇與各國深陷金融危機的背景下，面對國內股災頻發的高風險投資環境，成本平均、時間分散與組合投資策略等相對消極的投資策略可以有效幫助中小投資者防范和化解股市投資風險。

四、結論

基于行為金融學理論的股市投資策略在實際金融股票市場中得到非常多的實例驗證，慣性投資策略、反向投資策略、成本平均投資策略、小盤股投資策略與組合投資策略等日益成為國內股市投資策略研究的主要方向。但國內股市相對不成熟，股市體制與法律法規不完善、上市公司信息披露機制不健全與投資者自身素養不足等給行為金融的股市投資策略應用帶來挑戰。目前，股市投資越來越受到人們的熱捧，從股市管理制度、上市公司管理制度與投資者投資素養等方面，提出適合國內股市市場情況的改善建議，為投資者提供科學合理的投資策略。

參考文獻：

[1]劉曉丹.價值投資策略在中國股票市場效用研究[J].中國集體經濟，2019，591（07）：102-103.

[2]陳駿蘭.基于行為金融學理論的股票投資策略[J].財訊，2018，000（011）：P.75-76.

[3]水濤.行為金融學背景下投資者股市投資行為研究[J].當代旅游（高爾夫旅行），2018（6）.

[4]吳施.淺析從行為金融學角度分析我國資本市場中的投資策略[J].今日財富，2018（10）：23-24.

[5]王穎.基于行為金融學的證券投資行為解讀[J].商，2016（1）：173-173.

作者簡介：

孔亞（1997年5月生），男，漢，貴州省畢節人，本科，研究方向：金融方向.