可轉債的投資價值研究

摘 要：近年來，可轉債市場異常火熱，眾多投資者參與其中，也嘗到到了穩賺不賠的甜頭，本文以可轉債為對象，來分析可轉債的特征，幫助投資者認識到可轉債的收益與風險，有一定的投資指導意義。

關鍵詞：可轉債;投資價值;收益

一、可轉債含義

可轉債全稱為可轉換公司債券，于1843年起源于美國。是指發行人依法定程序發行，在一定時間內依據約定的條件可以轉換成股份的公司債券。也就是說，可轉債作為一種公司債券，投資者有權在規定期限內按照一定比例和相應條件將其轉換成確定數量的發債公司的普通股票（以下簡稱基準股票）。因此，可轉債是一種含權債券，它既包含了普通債券的特征，具有面值、利率、期限等一系列要素;也包括了權益特征，在一定條件下它可以轉換成基準股票;同時，它還具有基準股票的衍生特征。

雖然可轉債出現的時間很早，但是在我國流行的實際較晚，最初，投資者對這種產品的認知度較低，更重要的是，二級市場行情不支持，最開始的幾只可轉債發行都不是那么順利，一直到2000年，機場轉債的發行基本奠定了后來轉債的大體框架。但是之前的可轉債都是在網下配售，也是大戶專享，跟普通投資者沒有什么關系。

到了2016年，證監會逐步開始收緊定增融資，包括取消重組配套融資、延長股東鎖定期等等，一直持續到2017年2月17日證監會發布了定增新規，從定價基準日、發行規模、融資頻率等多個方面限制了定增的發行。收緊定增后，17年9月證監會發布實施可轉債新規，之前的資金申購變為了信用申購，也就是先申購，中簽后再繳納資金，這解決了發行過程中產生的較大規模資金的凍結問題。改革后的可轉債申購操作簡便，資金量占用較少，對于普通投資者很具有吸引力。

從那之后，可轉債市場變得很火熱。從17年初到19年8月，A股有超過400家公司發布了可轉債預案，要知道，在10年到16年整整六年中，發布可轉債預案的公司不到100家。到底是什么樣的投資產品如此吸引投資者，我們來細細探究一下。

二、可轉債的特性

（一）債券性

債權性。與其他債券一樣，可轉換債券也有規定的利率和期限，投資者可以選擇持有債券到期，收取本息。

（二）股權性。可轉換債券在轉換成股票之前是純粹的債券，但在轉換成股票之后，原債券持有人就由債券人變成了公司的股東，可參與企業的經營決策和紅利分配，這也在一定程度上會影響公司的股本結構。

（三）可轉換性。可轉換性是可轉換債券的重要標志，債券持有人可以按約定的條件將債券轉換成股票。轉股權是投資者享有的、一般債券所沒有的選擇權。可轉換債券在發行時就明確約定，債券持有人可按照發行時約定的價格將債券轉換成公司的普通股票。如果債券持有人不想轉換，則可以繼續持有債券，直到償還期滿時收取本金和利息，或者在流通市場出售變現。如果持有人看好發債公司股票增值潛力，在寬限期之后可以行使轉換權，按照預定轉換價格將債券轉換成為股票，發債公司不得拒絕。正因為具有可轉換性，可轉換債券利率一般低于普通公司債券利率，企業發行可轉換債券可以降低籌資成本。

比如，當A公司發行可轉債，面值1000元，轉股價格20元，那么等到了轉股期，該公司的股價高于20元，比如股價為30元，那么投資者就會將債券轉為股票，每張債券可按照20元的價格轉換為50股該公司股票，從而每股賺取10元差價;但如果到了轉股期該公司股價一直低于轉股價20元，那么投資者就不會轉股，可持有至到期獲取利息，所以可轉債也是保本的。

三、可轉債的投資價值

可轉換債券本質是債券，既然是債，當然有利息收益，但是可轉債的利息收益非常低，平均一年1%左右。第一年還不到1%，持有時間越長利息越高，一般是6年，合計利息6%，僅比活期高一些吧。如果只想獲得利息收入，不要投資可轉債，有其他更好的理財產品選擇，可轉債的利息只是向投資者表明，只要公司不倒，投資可轉債是可保底的。可轉債的約定還錢一般是103-105之間，其中就包括了利息。那上市公司會不會有錢不還呢？一般不會，因為不還錢是很不經濟的，上市公司一旦有違約記錄，在A股就沒法混了，樂視就是典型。

而一般想要投資可轉債的人，就是想將可轉債轉換成股票，從而獲得差額收益，而且公司非常希望投資人將債轉成股，因為股票不用還錢，那么可轉債是怎么轉的呢？就設計到第一個指標，也是可轉債中最重要的一個數據——轉股價。

所謂轉股價，就是約定了以什么價格轉換成對應的股票。這個價格在發行可轉債的時候就約定好了，當然后續也是可以修改的。舉個例子，我手頭持有100元的可轉債，轉股價為3.2元，則可以轉換成100/3.2=31.25股，不管正股價格為多少元，都可以轉成32.15股。正是這點才吸引廣大投資者來投資可轉換債券，，因為如果市場上正股價格為3.5元，則除掉手續費，不賺不賠;如果市場上正股價格為5元，恭喜你，賺了;如果市場上正股價格為10元，賀喜你，賺大發了;如果市場上正股價格低于3.2元，別擔心，可以不轉股，持有至到期等著公司還錢就是了。當然，也不要指望市場上正股價格為5元再從市場購買可轉債，因為此時的可轉債市場價格可不是100元，而是160左右。

四、可轉債三大強有力工具

有人會覺得這樣對于投資者穩賺不賠的生意，為什么公司要發行呢？其實，發行可轉債的公司是有私心的，雖然可轉債的利息如此低，幾乎相當于免費，但上市公司還是不想還錢。因為公司的目的是讓所有的可轉債都變成股票，這樣就不要還錢了呀。怎么鼓勵債權人轉股呢？可轉債有三個強有力的工具可以使用。

（一）向下調整轉股價

按照規則，如果正股價格持續在轉股價85%以下10～15天，上市公司有權下調轉股價。例如，如果一家公司的正股價格為10元，轉股價也是10元（我們暫時不考慮稅費好吧），那么持有者可以轉股，也可以持有債券不動，上市公司也滿意，平衡狀態。如果碰上熊市，而且是漫漫長熊，股價長期（其實也就半個月）低于8.5元，投資者肯定不愿意轉股，而是等著公司還錢，問題是公司就是不想還錢。于是公司將轉股價向下調整為8.5元，重新回到平衡狀態。因為，上市公司的目的始終是讓投資者把可轉債轉換成股票。

（二）強制贖回

有條件贖回條款：當正股價格維持在轉股價130%以上15-20天，公司將以103元贖回可轉債，言外之意，股價都這么高了，你還不轉股，再不轉股，我就要贖回了，而往往這個時候可轉債的價格已經遠遠高于贖回價，也是變相逼迫投資者轉股。

（三）強制回售

所謂強制回售，就是當正股價低于轉股價70%～80%持續30天，上市公司必須以103元贖回可轉債。這里的副詞不是“將以”，而是“必須”，說明這是公司的義務，而不是權利，觸發此條件必須執行。

五、總結

可轉債是低風險并不是沒有風險，只是對比股票而言它不會大幅度下跌，而且長期持有可能損失機會成本，要知道，可轉債的利息很低很低。最大的風險是碰上樂視這樣的公司，全盤清零，血本無歸。

參考文獻：

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[3]董琦，孔東民.可轉換債券價值偏離的實證分析一基于我國股票漲跌幅限制制度[J].財會月刊，2016（17）

作者簡介：

李奕蓉（1989年6）籍貫云南曲靖 性別 女 ?學歷 碩士研究生 單位職稱助教 研究方向：會計與審計。