基于市值管理的公司跨行業并購與產業重組研究

朱驍一

摘 要：針對公司跨行業并購與產業重組對市值管理績效影響較大問題，提出基于市值管理的公司跨行業并購與產業重組研究。通過多方面確定目標企業，預測公司跨行業并購后的市值效果，以此來制訂公司跨行業并購方案;運用假設分析法研究公司產業重組對市值管理呈正相關作用，分析出企業規模和風投參與對公司產業重組結果的影響。

關鍵詞：市值管理? 跨行業并購? 產業重組? 假設分析法? 企業規模? 風投

中圖分類號：F830.593? ? 文獻標識碼：A? 文章編號：2096-0298（2020）02（b）--02

近幾年，經濟在國家政策的扶持下得到了飛速的發展，一些公司在迅速成長的同時也有一部分企業被淘汰。為了快速提升公司的綜合實力，同行業并購、跨行業并購、產業重組已經成為公司市值管理的有效手段，以此來快速實現公司利益最大化和價值最大化。市值管理是上市公司基于公司市值信號，建立長效合規的經營模式，通過利用資本市場工具和信息，使公司股票價格服務于公司以實現整體目標。在中國資本市場特有的環境下，一個上市公司的市值決定著該公司的整體價值，所以有效的市值管理已經成為公司發展的核心戰略目標[1]。隨著經濟的發展，并購和產業重組現象呈現出規模大、頻率高、數量多的特征，并且涉及的領域也越來越廣，甚至出現了大量的跨行業并購行為，公司并購和產業重組雖然能有效提高市值管理，但是如果失敗了會對公司市值管理產生負面的影響。針對這一現象，從公司跨行業并購和產業重組兩方面進行研究，分析公司跨行業并購和產業重組對市值管理的作用。

1 基于市值管理的公司跨行業并購

1.1 判斷跨行業并購對上市公司市值的影響

上市公司采用跨行業并購的方式來實現市值管理的目標，需要判斷收購企業是否適合。為了保證判斷結果的有效性和針對性，以上市公司的市值作為評價指標，以上市公司完成控股權轉移為基準日分為收購前和收購后，選取與收購企業同類型的上市公司作為樣本，以同類型企業發生并購前后的財務數據進行取樣判斷。通過計算同類型企業并購前后的市值變化情況，從價值導向的角度選取經濟增值法對公司跨行業并購前后的市值進行評估[2]。經濟增值法是通過企業的稅后凈利潤、企業的資本總額、企業平均資本成本三者之間的關系分析出企業市值的變化，將其用公式表示為：

EVA=NOPAT-TC*WACC? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ?（1）

公式（1）中EVA表示公司跨行業并購前后的價值，NOPAT表示并購前后企業的稅后凈利潤，TC表示并購前后企業的資本總額，WACC表示企業的平均資本成本。當并購后的計算結果高于并購前的計算結果時說明公司跨行業并購后市值增加了;當并購后的計算結果等于或接近并購前的計算結果時說明公司跨行業并購后的新增盈利僅能實現預算的最小報酬;當并購后的計算結果小于并購前的計算結果時說明公司跨行業并購失敗，公司市值正在減小[3]。公司跨行業并購后最基礎的盈利不僅要能填補經營成本，還要實現債權人和股東的報酬要求。

為了增加本次計算結果的適用性，選擇五個規模相近的樣本企業進行市值估測，其經濟增值法計算結果如表1所示。

總體來看，企業進行跨行業并購后市值都發生了正增長變化，其中三家企業在并購后兩年內的市值呈現遞增趨勢。以此為依據可以判斷出同等規模下的企業適合采用跨行業并購的方式來進行市值管理。同樣的其他類型和規模的企業也可采用該方法來判斷是否適用跨行業并購的方法來達到計劃中預期的價值標準，進而判斷出是否實行下一步并購計劃。

1.2 選擇目標企業

判斷收購企業適用跨行業并購來進行市值管理后，需要篩選合適的目標企業。目標企業的選定需要經過科學的分析，要從企業自身的發展戰略目標出發，選擇合適的資產，這是公司以跨行業并購手段來管理市值的重要問題。選定目標企業需要從以下幾方面考慮：（1）目標企業是否具有良好的投資環境，比如國家支持的投資政策、地理位置優越、交通條件便利等。（2）目標公司是否具有較大的并購價值。比如所在行業內具有領先的技術、產品、品牌等，值得上市公司花費資本和人力資源去收購。（3）目標企業的規模與公司規模相差不應過大，否則會出現由于規模太大拖延公司發展，規模太小導致市值效益不明顯[4]。（4）雖然是跨行業并購，但是最好選擇行業聯系密切的上下游企業，以及市場占有率較高的企業為目標企業，這樣并購后的公司能更高效地擴大市值。（5）目標企業的戰略發展目標要與公司戰略發展方向相近，有利于通過協同效應實現市值效果最大化。

在確定目標企業后要對其進行詳細的調查和分析。調查內容包括但不限于企業背景、產業結構、資本結構、財務情況、稅收情況、人力資源情況、產品營銷情況、專利、訴訟、環保等，通過全面的研究判斷該目標企業是否值得并購，并制訂下一步并購方案。

1.3 確定并購價格

當判斷出收購企業并購后市值績效能夠達到預期標準，確定好目標企業，需要確定并購價格，計算并購成本，并購成本并不是單純地僅指目標企業的收購價格，還要考慮其他因素，包括公司跨行業并購過程中的當期交易成本以及后續投資成本，所以需要進行整體性經濟考慮。當期交易成本也就是公司在資產交易過程中對目標企業所支付的成交價格，成交價格的制定需要從資產價值評估和并購雙方對未來收益的預期價值評估兩方面去考慮;而后續投資成本的計算內容包括跨行業并購后公司進行重組整合、技術改造、市場調研、產品開發、人員培訓等多方面。收購價格確定最重要最復雜的問題還是目標企業公司價值的計算。首先運用賬面價值法估算出目標企業自身的產業價值，需要結合目標企業的房產、技術、核心技術人員等因素[5]。運用收益法計算出目標企業未來的盈利價值，根據目標企業未來的盈利能力估算出資產價值，需要結合目標企業近三年的經營情況和財務狀況。

確定好并購價格后基本完成了基于市值管理的公司跨行業并購。結合市值效益和并購價值制訂出合理的并購方案，通過并購雙方的協商與談判擬定收購合同，以此實現了基于市值管理的公司跨行業并購。

2 基于市值管理的公司產業重組

公司產業重組對公司的市值管理有著直接影響，公司產業重組如果成功了，公司的市值將會大幅度增長;反之，公司產業重組行為如果失敗了，公司的市值將會不變，嚴重的甚至將會導致市值大幅度下跌。為了研究公司產業重組與市值管理的關系，提取公司產業重組過程中較為重要的指標，進行了假設法分析。

2.1 公司產業重組對市值管理的有效性分析

公司在產業重組過程中，有很多因素都會影響公司產業重組的結果，這需要公司管理層作出有效的重組計劃和判斷，合理地操控公司產業重組過程。公司產業重組成功后將迎來新的發展空間，吸引優秀的技術人才，對公司未來很長一段時間都會產生重要的作用。所以提出假設：若公司產業重組成功，公司的市值管理將會呈正相關趨勢增長，若沒有順利完成產業重組，公司的市值管理將會呈負相關趨勢增長。

企業規模的大小與風投參與將會影響到公司產業重組的結果，選取規模和風投作為本次分析的影響指標。根據指標在上市公司2014—2015年的產業重組統計中，選取了十二個分析樣本，其中包括3個大規模企業、3個中小規模企業、3個有風投參與重組的企業、3個沒有風投參與重組的企業，表2為12個企業產業重組后3年的市值變化情況。

2.2 公司產業重組對市值管理的有效性實證結論

從樣本結果來看，十二家公司中有八家在產業重組后公司市值保持上升趨勢，證明了提出的假設成立，產業重組的順利完成對公司的市值管理有正相關的影響。對比影響產業重組的因素來看，大規模的企業重組成功率較高，市值增長表現明顯，而中小企業的重組雖然沒有失敗，但是市值波動明顯，說明中小型企業進行產業重組的風險更大，需要慎重考慮;在產業重組過程中有風投參與的企業產業重組都成功了，而沒有風投參與的企業產業重組失敗的概率較高，所以風投的參與對企業產業重組有重要影響[6]。公司產業重組對于市值管理雖然具有很好的效果，但是風險非常大，若出現了問題，即使一段時間內公司市值一路飆升，之后也會陷入萬丈深淵，所以公司在產業重組時一定要制訂周全的重組方案，必要時可以考慮邀請風投參與到其中來降低產業重組的風險。通過風投專業的風險管控能力，評判企業自身是否具備產業重組的條件。在具備條件的基礎上再進行產業重組，提升企業市值管理的正向效果。

3 結語

公司跨行業并購和產業重組的成功對市值管理具有良好的效果，但是跨行業并購和產業重組的結果會被很多因素影響，并且風險度很高，這需要企業管理層在跨行業并購和產業重組前要制定有效的戰略，并且還要注意并購和產業重組后的整合工作，整合的成功與否也將很大程度上影響到未來公司市值的變化，以此來實現市值管理的效果最大化。

參考文獻

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