債轉股，救急難救命

向松祚

財經新近的熱詞，除了“供給側”，就是“債轉股”了。所謂債轉股，是指國家組建金融資產管理公司，收購銀行的不良資產，把原來銀行與企業間的債權債務關系，轉變為金融資產管理公司與企業間的控股與被控股關系。其實這并不是什么新名詞、新招數，目前債轉股之“新”和“熱”，在于一些人以為我們找到了解決不良資產和防范金融危機的靈丹妙藥。如果真這樣認為，那就大錯特錯了。

中國金融風險正在快速顯現和上升是一個不爭的事實。今年第一季度，許多商業銀行的不良資產和不良率均大幅增長。這主要源自產能過剩行業的企業無法還本付息，包括鋼鐵、煤炭、電解鋁、水泥、造船、平板玻璃、光伏、房地產等領域。這些行業的普遍特征就是高負債和高杠桿。在房地產領域，企業平均負債率超過70%，一些上市公司接近80%；在鋼鐵領域，2015年整個行業虧損超過1200億元，86家大型鋼鐵企業總負債達3.3萬億元，負債率接近70%；煤炭行業也大同小異，企業負債動輒數十億元、數百億元，個別甚至達到千億元規模。隨著經濟持續放緩，產能過剩行業的還本付息壓力也將繼續加大。

正是在此困難背景下，一些人想到了債轉股的“妙招”。乍看起來確實一箭雙雕：債權轉化為股權后，銀行成為企業股東，不良資產立刻轉化為股權投資，不良率將得到控制和緩解；企業從債務人轉化為被投資方，還本付息的負擔立刻消失，財務成本大大下降，有助于企業減輕包袱，扭虧為盈。

然而，債轉股果然具有如此神奇功效嗎？且不論大規模債轉股需要修改《商業銀行法》（目前的《商業銀行法》不允許銀行直接投資），即使立刻修改法律，我認為也不能從根本上化解產能過剩行業的不良資產和金融風險。原因非常簡單：如果企業嚴重虧損，不能還本付息，怎么可能給股東分紅呢？銀行長期得不到分紅，其投資的資產依然是不良資產，終究還是需要核銷。對于那些負債累累的企業，債轉股最多只能救急，卻救不了命。所謂以時間換空間的策略，到頭來恐怕會成為水中月鏡中花。

更麻煩的是，債轉股口子一開，許多企業似乎找到了甩掉債務負擔的“救命稻草”。近期多家企業陸續發布公告稱，即將實施債轉股，其股票甚至還漲停了！這樣一來，企業轉型升級或退出市場的壓力和動力顯著下降，有些企業甚至希望沿著老路繼續擴張。果真如此，所謂供給側結構性改革將流于形式，變成一句口號。

我們要清醒地認識到，產能過剩、高負債、高杠桿是過去很多企業過度依賴銀行貸款、大規模擴張造成的結果。許多產能本來就是低科技水平的無效產能，根本就沒有市場，許多企業也根本無法起死回生，這些過剩產能和企業應該盡快退出市場，為產業升級騰出空間。長痛不如短痛，商業銀行必須或只能接受痛苦的現實，該核銷的壞賬就要核銷。過去瘋狂擴張的代價早晚都要面對，拖延不是出路。