我國股市與經濟增長的關系

摘要：本文以上證指數和深證成指的走勢來衡量股市的變化，以GDP增長率來衡量經濟的增長，并結合現實情況與政策進行實證分析發現，我國股市與經濟增長有較為明顯的同向變動，但也會受到政策變動和一些我國股市仍存在的缺陷影響，出現兩者背離的情況。

關鍵詞：中國股市;經濟增長;宏觀經濟

中圖分類號：F831文獻識別碼：A文章編號：

2096-3157（2020）10-0153-02

一、引言

長期以來，股市與經濟增長的關系備受學者們關注，由于中國股市的不成熟性導致了中國股市與世界其他國家在與宏觀經濟的關系方面表現出了不同的特點。在前人的研究中發現，由于中國股市形成時間較短，過去政策法規的不完善，監管的缺位，使中國股市在很長一段時間與經濟增長的相關性不強，甚至負相關。

近年來，中國經濟進入了新常態，隨著經濟體量的上升，勞動力成本的上漲，人口紅利的消失，過剩經濟的到來等因素，當前我國經濟增長趨緩從高速降為中高速。大量公司面臨“融資難，融資貴”的情況。股票是非常好的一種融資工具，有研究認為股市的繁榮能帶動經濟的增長。我國持續推進資本市場改革，發展和規范了股票市場，股票市場的監管也日益完善。我國市場發行體制也在逐步由核準制過渡到注冊制。許多學者認為較為完善的股票市場能更好地反映經濟狀況。我國正值經濟和產業轉型過渡的關鍵期。研究近年來我國股市與經濟增長的關系，可以看出我國對股票市場秩序的完善是否對經濟增長有促進作用，有利于為我國接下來股票市場的改革提出建議。同時如果我國股市與經濟增長正相關，則我們可以透過股票市場觀察我國的宏觀經濟情況，對宏觀經濟做出預測。如果負相關或者沒有相關性，則我們可以尋找出現問題的原因，從而繼續更好地完善股票市場，利用好股票這一工具幫助我國經濟轉型升級。

二、變量選擇與分析

在中國市場上有上交所和深交所兩個證券交易所。上證指數的樣本股是在上海證券交易所上市的所有股票，可以反映出上交所所有股票的價格變動情況。而深證成指是深圳交易所的主要股指，樣本股為深圳證券交易所有代表性的500家上市公司的股票，同樣能反映出深交所股票價格變動的情況。本文選用2016年第一季度到2019年第一季度的上證指數和深證成指的走勢來反映股票市場的情況，此時2015年的股災已經結束，股市趨于穩定、正常，能更好地反應情況。GDP是反映一國總體經濟活動重要的衡量指標，本文采用中國GDP季度增長率數據來反映我國經濟增長的情況。同時本文的GDP季度增長率數據來源為國家統計局，上證指數與深證成指的數據來源于國泰安數據庫。

由上證指數、深證成指走勢與GDP季度增長率的對比圖可以看出。從2016年第一季度到2019年第一季度，上證指數、深證成指的走勢與GDP增長率的變化非常一致。深證成指走勢與GDP增長率曲線甚至在很多地方完全重疊。上證指數的走勢也與GDP增長率的變化較為一致。GDP增長率數據的發布有滯后性，所以股市的走勢變化與GDP增長率的變化是較為同步和一致的，也能反映出股市一定的預見性和先行性。

如圖1所示，上證指數在2016年全年總體呈上升趨勢，2017年前兩個季度有一定回落，從2017年第三季度起一直到2018年第一季度繼續上漲，在2018年第一季度出現一個拐點，之后持續大幅度下跌，直到2019年才逐漸開始回升。如圖2所示，深證成指從2016年第一季度到2016年第二季度有一個大幅度下跌，之后處于一個小幅度波動，并略微上漲的情況，與上證指數情況一樣到2018年第一季度開始大幅度下跌直到2019年逐漸回升。從圖1和圖2可以看出，我國GDP增長率從2016年第一季度到2017年第二季度有所增長，從2018年第一季度至今GDP的增長率有所下降。通過圖1、圖2可以看出，上證指數、深證成指走勢與GDP增長率基本保持一致，在2018年經濟增長趨緩之后股票市場的走勢也呈下降的態勢。但在2017年上半年，上證指數、深證成指與GDP增長率都產生了一小段的背離。

三、基于數據結果的現狀分析

2015年12月4日，有關部門同意正式發布指數熔斷相關規定，在2016年開年就首次觸發熔斷，并之后四天里四次觸發，管理層緊急停止了熔斷機制，證監會黨委書記與主席也在2016年初更換。2015年股災發生后，政府采取了一系列救市措施，鼓勵并督促上市企業分紅，降低分紅稅收，改革社保基金等。這一系列措施使股市在2016年一季度后期恢復正常。所以從圖1和圖2中可以看出2016年股市與經濟增長的相關性較強。2017年上半年股市與經濟增長率之間有一段明顯的反向變動。有數據顯示，截至2017年2月中旬，A股上市公司重要股東、董監高及其親屬的凈減持金額累計達107.68億元，這些減持行為讓市場不斷“失血”，承受壓力，擾亂了市場秩序，這可能是2017年上半年股市與經濟增長相背離的原因之一，而2017年5月之后大股東、董監高減持新規出臺，使股市走勢重新與經濟增長同步。而2017年上半年美聯儲加息人民幣外流，流動性嚴重趨近;監管層鼓勵價值投資、嚴打投機等原因，都可能是造成2017年上半年股市與經濟增長背離的原因。

2017年年末，發審委下調IPO過會率，從80%降至60%以下，更嚴格的IPO審核使股票市場更為成熟，能更好地作為“經濟的晴雨表”來預測經濟增長的情況。而監管者對銀行資金流入的清查，也為股市降溫，資金流回實體經濟起到了一定的作用。近兩年來多家銀行因為信貸資金違規流入股市受罰，國家對銀行資金流入股市管控的收緊，規范化了我國的股票市場，這是近年來我國股市能更真實表現經濟增長變化情況的一個原因，所以通過圖1和圖2中我們能看到從2017年年末到2018年年初股市與經濟增長的變化較為一致。

我國股市素有“政策市”之稱，從2018年以來包括中央銀行在內的貨幣政策的適度從緊到目前適應性貨幣政策，連續降低存款率，釋放貨幣流動性，允許保險資金進入股市的一系列政策，使股市在進入2019年之后開始上揚。2018年年底的中央經濟會議決定，2019年國家將實施更大規模的減稅降費。減稅降費有利于降低企業成本，增加凈利潤，可以提升投資者對企業未來收益的預期，從而使股票價格上漲。貨幣政策將著眼保持流動性合理充裕，貨幣流動性的增長通過乘數效應的擴張，使股價上漲。提高直接融資比重將作為重要抓手，將深化國資國企、財政金融、土地、市場準入、社會管理等領域改革，改善營商環境，發揮企業家的積極性創造性。這一系列政策也可以從提高投資者對企業收入預期的角度，使股價上漲。而且我國資本市場經過充分的持續性回調，市盈率已經成為世界資本市場相對認可的投資區間。且股市情況先于第一季度各經濟指標情況而出，投資者更多的按照對政策預期進行投資判斷。所以即使2019年我國經濟增長的下行壓力還是較大，但諸多利好消息仍使股市上揚。

四、結論與建議

近年來由于我國股市的逐漸完善，股市相較于之前能更好地反映經濟增長的情況，與經濟增長的相關性更大，出現了聯動。同時，由于我國股票市場仍存在有一些缺陷，且我國股市受政策變化影響較為明顯，所以還是會與經濟增長的變化出現一些偏離，但著名經濟學家薩繆爾森就曾說過“股票市場對過去五次經濟衰退預測到九次”，所以由于股票市場的波動性，股票市場與經濟增長的偏離的出現也是很正常的表現。

我國應繼續深化股票市場改革，完善一系列監管措施，使股市發揮好先行變量對宏觀經濟的預測功能，并以成熟完善的股票市場來優化資源配置，改善公司治理水平，讓股票市場發揮好資金籌集、分散風險、推動技術進步、減少信息不對稱的功能，配合我國轉方式調結構的政策方向，從而促進經濟增長。

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作者簡介：

張建羽，四川大學經濟學院碩士研究生;研究方向：社會主義經濟理論與實踐。