被誤讀的新基建潮

在2020年2月，云南省宣布將投資約3.6萬億元，推進實施基礎設施“雙十”重大工程，主要項目為鐵路、機場、高速公路等基礎設施。

“3.6萬億”這一數字瞬間吸引了眼球，要知道，2008年金融危機時期，中國政府推動的那一輪全國范圍內的基礎設施建設，一攬子計劃投資規模也不過“4萬億”。

不過，從目前中國各省推出的2020年重大項目投資計劃來看，這一輪“基建潮”可能被誤讀了——它并非人們所預期的大手筆。

以5G、特高壓、城際高速鐵路和城際軌道交通、大數據中心、人工智能、工業互聯網為代表的“新基建”，被寄予了中國經濟結構轉型的厚望，同時也因為它們自身體量太小、短期無法承載經濟增長重任而受質疑。

過去中國的經濟刺激政策都集中在供給側一端，但很多專家認為，基建投資的經濟拉動效應正在遞減，直接補貼居民也許是更好拉動消費的方式。

“一個家庭不可能連續幾年買車買房”

云南公布的3.6萬億基建投資其實并非一年的投資。它包括10個在建項目（1.6萬億）和10個新開工項目（2萬億），且新開工項目尚在可行性論證階段，開工時間待定。

從在建項目看，最早一個項目啟動于2014年，建設周期最短的一個項目也需要4年。若分解為年度投資，體量要縮水至千億級。

很多投資其實并非為了應對疫情。在新冠肺炎疫情發生之前，各省市就公布了重點項目投資計劃，比如陜西的3.38萬億元、年度投資5014億元;河北的1.88萬億元、年度投資8000億等等。

在國家發改委的3月例行新聞發布會上，發改委投資司副司長劉世虎提到，重大項目建設周期長，而年度投資只是總投資的一部分，如果簡單將各地的總投資進行加總，這就容易產生錯誤判斷，作出錯誤解讀。

細看各省市公布的投資數據，其實差異很大。

2020年3月5日，廣東省發改委發布了2020年重點建設項目計劃，總投資5.9萬億元，年度計劃投資7000億元。過去三年，年度計劃投資分別為5400億元、6000億元、6500億元，2020的目標定在7000億元，只能算是略增。

但實際上，前面三年廣東的年度計劃投資均以120%的速度超額完成，2018年實際完成投資7433億元、2019年實際完成7849億元。

亞洲金融風險智庫首席經濟學家秦逸飛表示，此時中國政府開啟新一輪經濟刺激的邊際效應會很小，就像一個家庭不可能連續幾年買車買房。上次刺激政策直到2017-2018年才逐漸退出。2020年若是再次推出大規模刺激計劃，效果將會大打折扣。

老基建過剩？

在中泰證券首席經濟學家李迅雷看來，從2008年至今，呼吁大搞基建的聲音大多來自資本市場，基建一投，經濟就起來了。然而，部分地區基礎設施已出現過剩。

國家統計局數據顯示，2018年全國客運量約為179萬億人，2019年只有176萬億人;2018年貨運量為515億噸，而2019年為470億噸。客運量、貨運量雙雙出現下降，但中國基建速度一直持續往前。

李迅雷認為，基建投資肯定是需要的，但得注意結構和趨勢變化，不能指望通過基建來拉動經濟。

地方政府財力不足，也是制約基建投資的重要因素。

新冠肺炎疫情發生以后，中國政府推出的積極財政政策，主要集中在加快地方債發行和針對企業的稅費減免。

財政部副部長許宏才透露，截至2020年3月31日，全國各地發行新增專項債券1.08萬億元，發行規模同比增長63%，全部用于鐵路、軌道交通等交通基礎設施，生態環保、農林水利等領域重大基礎設施項目建設。

據不同的第三方機構估算，目前中國地方隱性債務規模約在35萬億-50萬億之間。若再加上截至2019年底全國地方債余額21萬億，中國地方政府債務規模約等于2019年中國GDP的56%-70%，債務規模再擴張的空間有限。

“中國應避免出現新一輪低效基建投資的大潮。”在他看來，在疫情還沒有完全結束前，重點是保障現有基建項目的復工，新項目審批沒有必要操之過急。

誰來投新基建？

早在2018年底召開的中央經濟工作會議，便提出基建的重心不再是房地產，而是“城際交通、物流、市政基礎設施，以及5G、人工智能等新型基礎設施建設”。

在A股市場，基建概念、新基建概念股票在疫情期間已經有了多輪逆勢漲停。

2020年2月4日，沙鋼股份創下近5年最低價4.99元。但其股價在3月開始暴漲。4月14日，沙鋼股份的收盤價是12.28元。

沙鋼股份股價異動的背后，是投資者對其并購重組計劃的狂熱。

新基建對股價的驅動力十足，但能否作為中國經濟增長的主要驅動力，還有待觀察。

李迅雷算了一筆賬，整個基建對GDP的貢獻約為10%，狹義的新基建在基建中所占比重約10%，換言之狹義新基建對GDP的貢獻只有1%，作用有限。

補企業不如補個人？

相對于擴大基建投資，很多受訪者認為，目前最迫切的還是拯救消費。

“中國經濟是靠消費拉動，不是靠投資拉動的。”李迅雷表示，過去的經濟政策，包括2020年以來的政策都是在補貼供給側，減稅、免租金等等都在補貼企業，這倒也沒有什么大問題，但最終如果居民收入下降，有效需求不足，依然產能過剩。

然而，目前的財政、金融政策所關注的重點仍是投資。

數據顯示，2020年一季度新增社會融資規模高達11.08萬億，首次超過10萬億，同比增加2.47萬億。這其中，除了前面提到的1.58萬億元地方債，金融機構對實體經濟的貸款增加了7.44萬億元，同比增加1.13萬億元;其次是金融市場為企業提供的直接融資。

粵開證券首席經濟學家李奇霖認為，政策不斷降低融資成本，給實體注入流動性，要小心企業用低成本資金購買金融資產來套利。

他們發現，某股份銀行在4月5日發行的6個月理財產品收益率是3.83%，同期1年AA+中短期票據的到期收益率為2.34%。面對這樣的利差，企業如果發行債券用于購買理財，能獲得超過150BP的收益，其風險收益可能要高于投資實體經濟。要改變這種空轉的現象，未來需要財政或準財政用支出性的手段，創造出需求，改變企業的預期。

在拉動消費方面，一些城市已經在行動，給居民發放消費券。李迅雷認為，這些不過是杯水車薪，且有地域限制。他建議，由中央政府來補貼居民，從需求端來落實政策。

摘自《南方周末》