A股大分化，昭示經濟發展新格局

趙耿華

2020年上半年，上證指數、創業板指數漲幅分別為-2.31%、32.50%。分行業（以中信二級行業分類為依據）來看，累計漲幅排名前五的行業分別為：醫藥39.99%、食品飲料25.73%、電子22.63%、計算機21.55%、消費者服務20.37%，漲幅均在20%以上;累計跌幅排名前五的行業分別為：石油石化-21.00%、煤炭-14.59%、銀行-12.10%、非銀行金融-10.27%、交通運輸-10.26%，跌幅均大于-10%。

即，消費和科技表現良好，周期金融板塊的表現不佳，行業表現分化嚴重。從短期因素剖析，可以理解為受新冠疫情的影響，經濟表現低迷，收入彈性較弱的必需消費品的業績確定性更強，相對其他行業更易獲得確定性溢價。這種解釋是否有力？

不妨把時間周期拉得更長一些，回顧過去四年的市場表現：從2016年1月28日到2020年6月28日，累計漲幅前五名的行業分別為：食品飲料302.89%、家電114.27%、建材86.56%、電子78.75%、醫藥55.22%;累計跌幅前五名的板塊分別為：傳媒-41.37%、紡織服裝-35.93%、石油石化-19.28%、綜合金融-19.04%、建筑-16.33%。也就是說，過去四年的市場數據，與2020年上半年的市場數據基本是一致的：消費和硬科技表現更優。

理清這幾組不同時間跨度的市場數據，可以幫助我們更深刻地理解市場背后的驅動因素：新冠疫情并不是形成當前市場格局的核心驅動因子，疫情只是加速了過去這幾年正在發生的趨勢而已。那么，市場背后的核心驅動因子到底是什么？近期中央領導關于經濟主題的講話，或許給出了重要的啟示。

2020年5月14日，習近平總書記主持召開中央政治局常委會會議時指出：要深化供給側結構性改革，充分發揮中國超大規模市場優勢和內需潛力，構建國內國際雙循環相互促進的新發展格局。2020年6月18日，國務院副總理劉鶴在第十二屆陸家嘴論壇發表致辭時指出：中國仍面臨經濟下行的較大壓力，但形勢正逐步向好的方向轉變，一個以國內循環為主、國際國內互促的雙循環發展的新格局正在形成。

自從加入世貿組織以來，處于人口紅利期的中國經濟迎來了快速發展期，先后經歷了以出口為導向的外向型發展階段，以及以基建投資和房地產投資為主的投資驅動階段。伴隨著中國成為全球第一大貿易大國和國內城鎮化階段步入后期，以及自身GDP體量的進一步壯大，出口增長和投資拉動對經濟發展的貢獻度自然衰減，消費責無旁貸地成為承載國內經濟可持續發展的必然選擇。

尤其是2019年，中國人均GDP已經超過1萬美元，距離世界銀行的12736美元高收入國家又前進了一步。結合國外發達國家的歷史經驗，中國開始步入以消費驅動為主的經濟發展新階段。這意味著，國內消費群體的需求層次與購買力將大幅提升，從數量型、生存型、溫飽型消費向質量型、發展型、享受型消費轉變，消費潛能將被充分激活。

反觀供給端，中國雖有最完備的龐大工業體系，但產品附加值不高，科技含量不足，品牌力不強，無法有效匹配國內巨大消費潛能的釋放。要實現供需有效對接，必須從供給側去倒逼結構和質量快速提升，帶動中國制造業從代工升級到創造，從模仿轉變為創新。加大科研投入，進一步提升科技含量是唯一的出路！

綜上所述，隨著中國人均GDP邁過1萬美元大關，國民經濟步入了消費驅動的發展新階段，而加大科技研發是實現供給側升級以匹配龐大升級消費需求的唯一路徑。作為經濟發展的“晴雨表”，A股在本能地反映經濟社會發展的這一深刻變化。