銀行引領“航母級券商”

吳加倫

6月27日，銀行業將獲券商牌照的消息引發市場高度關注。消息稱，證監會計劃向商業銀行發放券商牌照，或將從幾大商業銀行中選取至少兩家試點設立券商。

針對上述消息真實性的質疑，6月28日，證監會新聞發言人回應稱，證監會目前沒有更多的信息需要向市場通報。發展高質量投資銀行是貫徹落實國務院關于資本市場發展決策部署的需要，也是推進和擴大直接融資的重要手段。關于如何推進，有多種路徑選擇，現尚在討論中。不管通過何種方式，都不會對現有行業格局形成大的沖擊。

可以看出，監管層雖然沒有做出直接的回答，但也沒有否定這一消息。這可能意味著，金融機構混業經營改革已被重新提上日程。目前，中國已有商業銀行控制了信托、保險等牌照，若上述消息屬實，銀行獲得券商牌照則是完成了綜合業務經營的閉環，可以視為金融混業進一步推進的政策信號。

為何要推進金融混業經營

當前中國金融業實施的是“分業經營，分業監管”，即證券、銀行等金融子行業都分別由不同的公司經營，需要取得相應的金融許可證牌照并且受到不同監管部門監管。這種垂直的監管方式使得監管效率更高，金融風險更可控。但與此同時，分業經營無法讓單個客戶創造的價值達到最大化，難以使金融機構以最高的效率獲得市場份額和利潤。目前，中國相關法律制度已經較為完善，監管體系、市場環境也已成熟，分業經營所避免的有關風險已相對可控，其對金融業整體效率的限制則愈發凸顯，推進銀行券商混業經營事實上是大勢所趨。

一方面，銀行券商混業經營有助于打造“航母級券商”，提升券商對資本市場的服務能力。由于此前銀行券商一直施行分業經營，致使中國券商因為缺少銀行的強大支持，發展緩慢。特別是隨著中國金融市場全面對外開放，更多外資券商進入中國市場，內外資券商博弈的格局將不可避免。金融業的最大核心競爭力是資本規模，但中國本土卻缺乏航母級規模的券商，僅高盛一家公司的資產規模比中國全部證券公司的資產規模之和還要大。在這樣的環境下，如果中國的銀行和券商還是分業經營，中國券商將會處于不利的競爭地位。

在混業經營下，銀行強大的資金、渠道、客戶等優勢，將推動證券業務發展，極大的提升銀行系券商的綜合實力。從凈資產角度看，證券業約僅占銀行業的十分之一。如果銀行業5%的資本投入證券行業，券商的凈資產將至少增加50%。這樣就會使得券商變成強大的金融機構，增加其在行業內的競爭力。推進混業經營將更多的銀行體系金融資源導向券商，銀行系券商將有望迅速崛起成為證券行業的領頭羊，加速證券行業向頭部集中，改變行業小而散的現狀格局。

另一方面，銀行券商混業經營有利于發展直接融資，推進金融供給側結構性改革。資本市場的本質是直接投融資功能，而銀行則長期深耕于間接融資體系，二者之間的聯姻有助于優化實體經濟的融資結構、提高股權融資比例以及降低杠桿率。此外，對銀行而言，獲得券商牌照后，有能力涉足資本市場，還能反過來帶動企業深度參與資本市場。銀行、券商共同推動直接融資發展，長期利好資本市場。

通過何種方式實現混業經營

目前，混業經營主要有全能銀行、金融控股公司和銀行控股公司三種模式。如以德國為代表的全能型銀行模式，即銀行提供全方位金融服務。在這種模式下，銀行處于主導和強勢地位，證券業務只是銀行總部下屬的一個部門，自主經營權限有限。

雖然全能銀行的規模經濟效應最為明顯，但對中國目前的實際情況而言并不適宜。國內銀行和證券分業經營多年，公司文化、激勵機制并不兼容。全能銀行模式對于監管要求極高，在中國分業監管的模式下，監管的難度較大。若監管體系不夠成熟，很容易造成投行內部經營混亂，增加金融領域風險。

因此，在目前情況下，采用銀行控股公司模式更為現實。銀行另立子公司從事證券、保險等業務，這種模式保留銀行的規模信息優勢，同時又一定程度上規避風險傳導。利于隔離風險，又能較好地實現銀行業務與券商業務的協同。

實現銀行控股公司模式混業經營的路徑有兩種，一是證監會向銀行直接發牌照，銀行依靠自身打造一家全新的券商，商業銀行成立自己的證券子公司。二是商業銀行通過兼并重組的方式控股券商。商業銀行具有顯著的資金和渠道優勢，通過投資證券公司實現控股券商，實現業務之間的協同，并不直接改變被投資券商自身的經營管理模式。

筆者認為，銀行通過兼并重組控股券商的方式為實現銀行控股公司模式混業經營的最優解。直接發牌照給銀行，讓銀行從零開始構建證券子公司效率較低，也不利于實現打造航母級券商這一目標。資源優勢強大的銀行不一定能做好券商業務，在人才資源、薪酬激勵、專業能力等方面，銀行短時間無法和國內頭部券商相比。

對于券商業而言，人才資源是競爭的關鍵。銀行業務人員習慣了低風險的傳統業務，尚未熟悉風險投資領域的技能，銀行重新創設證券子公司，其傳統的員工必然是不適應券商的經營模式的。那么銀行要重新投入時間和資本成本來培養人才來進行券商業務。即便通過培訓，其員工也難以與其他券商內部已經從事多年券商業務的專業人才相競爭。況且，市場上的專業人才數量有限，若銀行通過挖人的方式創立自己的團隊，將會造成優秀人才資源的進一步分散，不利于資源集中，與做大做強券商的目標相背離。

此外，銀行切入不熟悉的業務領域同樣面臨挑戰。券商業務中，權益及衍生品相關業務，其風險較大，銀行如果直接經營券商業務，則需要著重建立相關風控體系、健全內部激勵約束機制。雖然銀行擁有龐大的客戶群，但實操中金融集團的內部資源協同并沒有想象中那么容易，獨立的風控體系、不同部門差異化的考核激勵都是需要解決的問題。這最終可能造成又出現一批業務能力不過硬、風控能力不過關的銀行系券商，券商質量更難提高。

證監會向銀行直接發牌照的方式，可能會進一步分散人才資源，降低券商業務水平，加劇市場的無序競爭?；鞓I經營改革目的并非是增加券商牌照的數量，而是需要能與外資投行抗衡的大投行，不是一堆重復低水平建設的券商。因此，最好的方式是銀行通過兼并重組控股券商，收購后給券商注資，擴充資本金，有效整合現有資源。券商具有長期的行業經驗和企業文化沉淀，在證券業務上已經有了成熟的管理經營體系和人才及資源優勢，專業業務需要專業機構承做。

推進混業經營面臨哪些問題

首先，商業銀行想直接獲取券商牌照，在法律層面來看仍有障礙。目前，《商業銀行法》和《證券法》兩部金融市場的上位法都明確提出了商業銀行目前暫時不能混業經營，銀行不得直接持有券商牌照，但條款中標明國家另有規定的除外。因此，如果國務院就混業經營問題另行規定，那就能夠掃除法律障礙。

其次，銀行通過兼并重組的方式控股券商也存在難度。因為很多券商的控股股東為地方政府或國企，本身出售牌照意愿有限，而兼并規模過小的民營券商又面臨不必要的整合風險。對這個問題可以先從部分銀行入手。目前，中國有多家銀行直接或間接擁有券商牌照。如中國銀行、工商銀行、建設銀行、農業銀行、交通銀行等都繞道境外控股證券公司。對于此類銀行，可放開其境外券商子公司內地業務，這些券商業務能力較強，回流內地將帶動銀行的投行業務向國際水平靠近。

另外，很多銀行與券商并列位于同一集團中。如中郵證券和郵儲銀行都同屬于郵政集團，招商銀行、招商證券同屬于招商局旗下，光大銀行、光大證券同屬于光大集團，平安銀行、平安證券同屬于中國平安，中信銀行、中信證券同屬于中信集團。對于這些銀行，可安排集團內股權劃轉，劃轉后的整合壓力較小。

此外，在實際混業經營過程中，如何在打破銀行與券商之間的經營障礙的同時，防范風險的傳遞也是一大難題。一方面，此前部分銀行雖然控股券商，但不能直接進行資本和資源的輸送，因此發展受到抑制。未來需要放松管制，減少不必要的行政審批，實現公司內業務的真正協同。另一方面，銀證混業經營可能會出現風險傳遞，需要構建風險隔離機制。如何建立好商業銀行與旗下券商之間的防火墻，這需要進行深入的研究。由此看來，混業經營仍需要一系列改革配套，提升監管能力，這些均會考驗決策層的智慧。