浙大網(wǎng)新2015年并購案例分析
——基于事件研究法和財務指標法

湯 群

(浙江財經(jīng)大學工商管理學院 浙江 杭州 310018)

一、引言

在互聯(lián)網(wǎng)大時代下，浙大網(wǎng)新傳統(tǒng)業(yè)務模式面臨嚴峻挑戰(zhàn)，為尋求新的業(yè)務增長點，實施“互聯(lián)網(wǎng) +”戰(zhàn)略轉型勢在必行。作為資源優(yōu)化配置的重要手段，企業(yè)并購的效果與效益已歷經(jīng)時間的驗證，越來越受到管理者們的青睞。本文針對浙大網(wǎng)新購買網(wǎng)新電氣72%股權、網(wǎng)新信息100%股權、網(wǎng)新恩普24.47%股權和普吉投資78.26%股權案例，從內(nèi)部原因和外部環(huán)境兩個方面剖析其并購動因。采用事件研究法對企業(yè)并購短期績效進行分析，并應用財務指標法評價企業(yè)并購的中長期績效，探究此次并購的價值效應，進而從中總結經(jīng)驗，有助于為未來企業(yè)并購案提供實際的指導和參考。

二、案例基本情況

(一)公司基本情況

浙大網(wǎng)新的前身為成立于1994年1月的浙江天然集團股份有限公司，2006年6月更名為浙大網(wǎng)新科技股份有限公司，是唯一為華爾街市場持續(xù)提供軟件服務的中國企業(yè)。1997年4月，公司以每股6.12元的價格向境內(nèi)投資者發(fā)行了3000萬股普通A股，在上海證券交易所掛牌上市，證券交易代碼為600797。截止2015年12月31日，公司的總股份為914,043,256股。

(二)交易基本情況

2015年5月30日，浙大網(wǎng)新發(fā)布公告，公司以發(fā)行股份及支付現(xiàn)金的方式，購買浙江網(wǎng)新電氣技術有限公司72%股權、浙江網(wǎng)新信息科技有限公司100%股權、浙江網(wǎng)新恩普軟件有限公司24.47%股權和杭州普吉投資管理有限公司78.26%股權，合計作價55,119.05萬元。其中發(fā)行股份66,723,068股，股份合計49,575.24萬元，現(xiàn)金支付合計5,543.81萬元。同時向網(wǎng)新集團、創(chuàng)元玖號、史烈非公開發(fā)行股票募集配套資金不超過20,000萬元。

交易完成前，公司股本總額共計821,711,995股，公司控股股東網(wǎng)新集團持有公司股份 127,396,059股，持股比例為15.50%。該交易將增加公司股本92,331,261股。交易完成之后，公司股本總額將增加至 914,043,256股，交易新增股份占交易后股本總額的比例為10.10%。該交易新增股份不會形成對公司股本的明顯攤薄。交易完成前后，社會公眾股東合計持股比例符合法定股票上市條件，公司控股股東、實際控制人未發(fā)生變化。該交易于2015年9月獲證監(jiān)會核準，2015年12月完成。

三、交易動因分析

(一)經(jīng)營低迷，績效與預期目標差距較大

2012年，由于參股公司上海微創(chuàng)因計提大額資產(chǎn)減值準備發(fā)生重大虧損，浙大網(wǎng)新利潤總額較上年同期下降了98.96%，歸屬于上市公司股東的凈利潤同比下降 128.41%。2014年，公司的傳統(tǒng)IT分銷業(yè)務因國內(nèi)政府及運營商等重要客戶對網(wǎng)絡產(chǎn)品采購進行結構性調整，收入與盈利能力大幅下降，同時受到對日軟件外包業(yè)務受日元匯率持續(xù)下滑的影響，公司營業(yè)收入同比下降 9.62%。公司迫切需要對傳統(tǒng)業(yè)務進行整合，加大對智慧城市業(yè)務與創(chuàng)新業(yè)務的投入，尋求新的業(yè)務增長點，實現(xiàn)業(yè)務核心能力的快速提升。

(二)品牌定位與戰(zhàn)略追求

2015年公司調整自身品牌定位為“中國領先的IT全案服務商”，旨在為客戶提供從咨詢規(guī)劃到架構設計、軟件開發(fā)、大數(shù)據(jù)商務智能、業(yè)務流程外包、運營維護，再到云架構、云遷移的全套IT解決方案以及承攬大型工程總包。

基于這樣的戰(zhàn)略導向，公司加快在智慧城市領域的業(yè)務布局，加大對資產(chǎn)及資本的全方位整合力度。一方面通過發(fā)行股份及現(xiàn)金方式購買網(wǎng)新電氣、網(wǎng)新信息、網(wǎng)新恩普等聚焦智慧城市及智慧生活領域的公司股權，豐富公司在智慧人社、智慧交通、智慧會展、智慧園區(qū)等垂直領域的行業(yè)解決方案，尋求新的業(yè)務增長點；另一方面加快對傳統(tǒng)IT分銷業(yè)務的剝離與轉型，剝離了北京曉通網(wǎng)絡設備分銷業(yè)務，并對基于聯(lián)想產(chǎn)品的純分銷業(yè)務模式進行全面轉型升級，優(yōu)化業(yè)務結構。

(三)“互聯(lián)網(wǎng)+”行動計劃為行業(yè)迎來新機遇

2015年《國務院關于積極推進“互聯(lián)網(wǎng)+”行動的指導意見》出臺，要求“大力拓展互聯(lián)網(wǎng)與經(jīng)濟社會各領域融合的廣度和深度”。浙大網(wǎng)新有多年深耕于傳統(tǒng)行業(yè)做信息化服務的扎實基礎，有對客戶需求的深刻理解，有對大數(shù)據(jù)、物聯(lián)網(wǎng)、移動互聯(lián)、云計算技術的儲備與前瞻。公司深刻洞察互聯(lián)網(wǎng)本質，再一次走在時代變革的前列，借助互聯(lián)網(wǎng)化變革東風有效延伸公司業(yè)務，打破行業(yè)壟斷和地域割據(jù)，構建共享平臺，實現(xiàn)跨界融合。

四、并購的績效評價

本文將此次交易的績效研究分為兩部分，第一部分采用事件研究法來觀察此次浙大網(wǎng)新并購交易的市場反應，第二部分是對采用財務指標法分析此次并購交易的中長期績效。

(一)市場績效

式中ARit=Ri t-Rmt。Rit為浙大網(wǎng)新股票在交易日t的實際收益率；Rmt為交易日t的上證指數(shù)收益率。相關測算數(shù)據(jù)如下表1所示：

表1 浙大網(wǎng)新超額收益率數(shù)據(jù)表

上表數(shù)據(jù)顯示，公司股票停牌前20個交易日累計超額收益率為13.31%，停牌期間上證綜指的收益率為53.70%，復牌后20個交易日的累計超額收益率達82.75%，市場反應積極。因股價的大幅上漲，此次并購交易為浙大網(wǎng)新的股東們創(chuàng)造了巨額的財富。6月16日起，股價有所回落也反映了在復牌日股價強勢上揚、市場過熱后逐漸調整回歸理性的過程。

(二)長期績效分析

1.盈利能力分析

浙大網(wǎng)新2015年全年的凈資產(chǎn)收益率為12.06%，比2014年凈資產(chǎn)收益率 -9.21%上漲了21.27個百分點，這表明公司2015年的整體經(jīng)營業(yè)績優(yōu)于2014年。在資產(chǎn)凈利率方面，自2014年至2015年年中，公司的利潤率呈穩(wěn)步上升的增長趨勢，這個財務指標表明公司在本次并購交易之后，營運效率有所提高，企業(yè)獲利能力提升。在權益乘數(shù)方面，公司的權益乘數(shù)呈下降趨勢，財務杠桿逐漸減小，財務風險逐漸減小。另外，公司的資產(chǎn)周轉率兩年并無明顯波動，資產(chǎn)利用率較穩(wěn)定。

2.成長能力分析

在成長能力方面，公司主營業(yè)務收入增長率與凈利潤增長率均大幅攀升，顯示出了公司較強的成長力。2015年第三季度，公司的凈利潤增長率、凈資產(chǎn)增長率均為負值，這與公司本年度下半年的幾個規(guī)模較大的資產(chǎn)剝離直接相關，其中包括出售北京網(wǎng)新易尚科技有限公司95%股權和北京曉通網(wǎng)絡科技有限公司81%股權。

總體來看，此次并購在中長期的角度上提升了企業(yè)盈利能力、運營能力和發(fā)展能力。此次并購事件使公司的企業(yè)績效呈現(xiàn)平穩(wěn)上升態(tài)勢，但長期績效有待觀察。

五、結論與啟示

(一)結論

2015年末浙大網(wǎng)新歸屬于上市公司股東的凈資產(chǎn)為20.53億元，比2014年歸屬上市公司股東凈資產(chǎn)額 15.45億元上漲了32.92%。2015年全年營業(yè)收入為52.69億，比去年同比增加12%。2015年度凈利潤約為2.13億元人民幣，扭虧為盈，比上年同期上漲了235.61%。浙大網(wǎng)新并購交易使公司質量全面提升，促進核心競爭力大幅提升，使得企業(yè)技術交融和品牌互補，規(guī)模效應和協(xié)同效應大大提高，促進資源優(yōu)化配置，推動了正向并購績效。

從短期來看，并購后，公司股價一直處于攀升狀態(tài)，短期股價上揚反映了市場對并購事件的良好預期，浙大網(wǎng)新并購為股票持有者創(chuàng)造了正價值，為公司帶來超額收益，對公司業(yè)績提升有利。從中長期來看，企業(yè)盈利能力、成長能力等指標都保持正增長，此次并購交易使公司的企業(yè)績效呈現(xiàn)平穩(wěn)上升態(tài)勢，但長期績效有待觀察。

(二)啟示

1.盡早布局“互聯(lián)網(wǎng)+”有助于提升行業(yè)整合能力

基于國家經(jīng)濟政策的導向，對于傳統(tǒng)行業(yè)而言，利用互聯(lián)網(wǎng)平臺進行轉型，既是自身需求又是國家利益，“渠道”正變得越來越重要，將有限的渠道資源盡早的掌握在自己手中，無疑會增加自身對行業(yè)的整合能力。浙大網(wǎng)新抓住時代潮流，但浙大網(wǎng)新轉型之路注定不是一帆風順的，公司仍面臨著巨大的考驗。

2.正確選擇目標企業(yè)才能有效提升并購績效

在此次交易的四大并購標的中，除普吉投資本身是持股平臺不產(chǎn)生利潤外，其他三個公司都可以為浙大網(wǎng)新直接貢獻利潤。并購企業(yè)應當根據(jù)自身戰(zhàn)略目標和并購動機，對目標企業(yè)的經(jīng)營規(guī)模、財務狀況、技術水平、市場地位以及專項資產(chǎn)等影響并購目標選擇的因素進行科學分析，制定出適合本企業(yè)的并購標準，確定適合的并購對象。

3.慎重選擇對目標企業(yè)的估價和支付方式

要準確把握并購價值來源，科學預測并購后的產(chǎn)業(yè)風險和利益增值狀況。在面臨極大估價風險時，應建立先進的估價模型對目標企業(yè)財務報表進行分析，降低風險程度。支付方式涉及企業(yè)的現(xiàn)金流量、融資渠道、資金配置效率，影響企業(yè)的產(chǎn)品產(chǎn)出和財務狀況，多元化的支付方式會分攤支付風險。

4.積極開展系統(tǒng)整合，提升并購績效

戰(zhàn)略整合是前提，資源整合是基礎，財務整合是核心，文化整合是靈魂。并購后，既要實現(xiàn)并購雙方發(fā)展理念和組織結構的交互融合，又要注意保護目標公司原有的專有技術和市場渠道，控制整合成本，夯實并購績效，提升核心競爭力。