我國(guó)國(guó)債規(guī)模及其影響因素的計(jì)量分析

畢玉 張婕 降蒙

華北理工大學(xué)

一、研究背景

國(guó)債作為一個(gè)重要的政策工具，已成為各國(guó)政府不可缺少的宏觀調(diào)控工具。20世紀(jì)90年代末，為阻止金融危機(jī)的沖擊和對(duì)抗國(guó)內(nèi)的通貨緊縮趨勢(shì)，我國(guó)連續(xù)6年實(shí)施以擴(kuò)大國(guó)債投資為核心的積極財(cái)政政策。國(guó)債發(fā)行量大增，對(duì)刺激內(nèi)需和拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)功勞巨大。但是國(guó)債發(fā)行有一個(gè)適度問題，它最終需要清償。我國(guó)國(guó)債發(fā)行規(guī)模于2016年達(dá)到峰值，為89886億元，到2018年，我國(guó)國(guó)債發(fā)行總規(guī)模達(dá)77063億元，雖有所下降，但體量依然驚人。國(guó)債規(guī)模的日趨龐大，引發(fā)了對(duì)適度國(guó)債規(guī)模的研究。我國(guó)國(guó)債發(fā)行規(guī)模變化情況如圖1所示。

圖1 我國(guó)國(guó)債1992-2018年發(fā)行規(guī)模情況

二、變量的選擇和數(shù)據(jù)選取

由于國(guó)債發(fā)行額相對(duì)其他變量能夠真實(shí)的反應(yīng)國(guó)債規(guī)模，因此本文選取國(guó)債發(fā)行額作為被解釋變量。選取國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值、城鄉(xiāng)居民人民幣儲(chǔ)蓄存款年底余額、國(guó)債還本付息額、國(guó)債余額、財(cái)政赤字等作為解釋變量。考慮到數(shù)據(jù)的有效性、完整性和中國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展歷程，根據(jù)國(guó)家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)，選取1992年到2015年的年度數(shù)據(jù)進(jìn)行分析。其中，Y代表國(guó)債發(fā)行額，X1代表國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值，X2代表城鄉(xiāng)居民儲(chǔ)蓄存款年底余額，X3國(guó)債還本付息額，X4國(guó)債余額，X5代表財(cái)政赤字。預(yù)期X1、X3、X4、X5對(duì)國(guó)債規(guī)模是正影響，X2為負(fù)影響。

三、計(jì)量經(jīng)濟(jì)模型的建立

為分析我國(guó)國(guó)債發(fā)行規(guī)模及其影響因素，本文分別選擇Y作為被解釋變量，X1，X2，X3，X4，X5作為解釋變量，建立多元線性回歸模型，并運(yùn)用普通最小二乘法對(duì)所有解釋變量做線性回歸，得到：

根據(jù)回歸結(jié)果，X3的回歸系數(shù)的標(biāo)準(zhǔn)誤差較大，沒有通過顯著性檢驗(yàn)；并且，模型的可決系數(shù)較高，F(xiàn)檢驗(yàn)統(tǒng)計(jì)值明顯顯著，但有些解釋變量的t值不顯著。懷疑模型存在多重共線性，并進(jìn)行檢驗(yàn)。

四、多重共線性檢驗(yàn)

采用方差擴(kuò)大（膨脹）因子法對(duì)模型進(jìn)行檢驗(yàn)。以Xj為被解釋變量作對(duì)其他解釋變量線性回歸的可決系數(shù)，用表示，則可以證明，解釋變量Xj參數(shù)估計(jì)值的方差可表示為

式中，VIFj是變量Xj的方差擴(kuò)大因子，即

通過方差擴(kuò)大因子法做輔助回歸，得到以Xj為被解釋變量作對(duì)其他解釋變量線性回歸的可決系數(shù)與方差擴(kuò)大因子VIFj的聯(lián)合矩陣，發(fā)現(xiàn)X1、X2、X3、X4的方差擴(kuò)大因子VIFj遠(yuǎn)大于10，說明模型存在嚴(yán)重的多重共線性問題。

為避免刪除重要解釋變量引起設(shè)定誤差，不隨意刪除解釋變量。將各變量進(jìn)行對(duì)數(shù)變換，再對(duì)以下模型進(jìn)行估計(jì)。

采用OLS法估計(jì)模型參數(shù)，得到回歸模型可決系數(shù)很高，F(xiàn)統(tǒng)計(jì)量檢驗(yàn)顯著，但解釋變量X1、X2、X3、X4的t值不顯著，故通過逐步回歸來篩選并剔除引起多重共線性的解釋變量。修正多重共線性后的回歸結(jié)果如式(3)：

回歸方程修正的可決系數(shù)為0.976532，說明擬合程度高，F(xiàn)統(tǒng)計(jì)量檢驗(yàn)參數(shù)顯著性高，多重共線性得到了修正。國(guó)債余額和財(cái)政赤字為影響國(guó)債發(fā)行規(guī)模的主要因素，并均為正相關(guān)。

結(jié)論：由模型可知，影響國(guó)債發(fā)行規(guī)模的重要因素包括國(guó)債余額、財(cái)政赤字，并均為正向變動(dòng)關(guān)系。在每年發(fā)行的國(guó)債中，有一部分要用于償還舊債。國(guó)債余額越多，國(guó)家的償債壓力越大，不得以靠發(fā)新債來償還舊債。國(guó)債發(fā)行的最初目的就是為彌補(bǔ)財(cái)政赤字。經(jīng)過查文獻(xiàn)資料，國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值、居民儲(chǔ)蓄存款余額和國(guó)債還本付息額因素同樣對(duì)外匯儲(chǔ)備有著影響。在探索外匯儲(chǔ)備影響因素的過程中依然是不可以忽視的。