關于做好上市公司市值管理、促進國有資產保值增值

沙乃強

摘要：堅持以提升內在價值為核心的市值管理理念，是實現國有上市公司活力提升、促進國有資產保值增值的重要措施。作為C（以下簡稱“上市公司”）的控股股東，多年來，A公司（以下簡稱“公司”）缺乏與T上市公司的互動，一定程度上沒有充分履行出資人責任。為實現做大做強上市公司的目標，公司擬在集團的正確領導下，聯合上市公司共同推行市值管理系列措施。本文對此做相關討論。

關鍵詞：上市公司;市值管理;措施

一、市值管理的概念

市值管理目前尚無統一概念，基于不同的角色和視角，對市值管理也有不同的理解。總體來說，可以分為以下六類：

一是券商的市值管理模式。其主要是圍繞上市公司大股東存量持股市值的盤活來設計，通過股權托管、大宗交易、股權質押融資、融券業務、約定式回購、高拋低吸等手段，幫助上市公司股東盤活存量市值，從而獲得一定的傭金收入或利息收入。

二是大宗交易商的市值管理模式。其主要是基于創始股東或PE機構在企業上市后存在退出訴求，大宗交易商通過與這些股東提前約定好交易分成，或由大宗交易商憑借自身雄厚的資金實力拉升股價、通過大宗交易形式以折扣價格獲取股東股份，再隔日以正常價格賣出，或先通過大宗交易以折扣價格獲取股東所持股份，再拉升股價至目標價位后賣出，最終實現股東減持或退出、大宗交易商獲利的模式。

三是私募基金的市值管理模式。其主要是私募基金與上市公司事先約定好收益分成，由其在二級市場打壓吸籌，上市公司配合發出利空，待吸籌到控盤程度后開始拉升股價，上市公司配合發出利好，并通過券商分析師發出推薦買入報告，不斷在媒體上渲染成長故事和投資價值，將股價拉升后出貨、套利、分成。

四是財經公關商的市值管理模式。其主要是向上市公司提升媒體服務和投資者關系管理服務，幫助上市公司取得較好公共關系后獲得服務費用。

五是管理咨詢公司的市值管理模式。其主要是協助上市公司擬訂或修訂發展、并購重組、產業整合方面的戰略，幫助上市公司通過外延式增長做大業績，從而提升上市公司市值。

六是實際控制人、主要股東以及上市公司本身的市值管理模式。其主要是三方基于市值信號，主動運用多種科學、專業、合規方法和手段，使上市公司價值創造最大化、價值實現最優化、價值經營最優化，最終實現市值最大化的戰略管理行為。

文章將上述六種市值管理模式劃分為三類，即：

一是以大宗交易商、私募基金模式為代表的“邪道”。其實質是借市值管理的幌子搞內幕交易、搞操縱市場等違法違規行為，或許上市公司可以從中獲得收益，但其最終損害的是市場環境和廣大投資者的利益，必將受到法律的嚴懲。

二是以券商、財經公關公司、管理咨詢公司模式為代表的“偏道”。其雖不違法違規，但實質是基于自身利益，將某種方式視為市值管理的全部、以偏概全。

三是以實際控制人、主要股東和上市公司為代表的“正道”。即，將上市公司市值管理理解為戰略管理工程和系統工程，將價值創造視為市值的基礎，將公司價值營銷視為公司投資價值表現為良好市值的手段，將價值經營視為利用良好市值開展再融資、并購和股本擴張的機會，以上市公司的做強做大持續回饋包括實際控制人、主要股東在內廣大投資者的“共贏”局面。

二、推行市值管理的必要性

一是全面貫徹落實新發展理念、開創國企國資高質量發展新局面的要求。2018年生產經營主要目標任務是：國有企業效益實現穩定增長，國有資本保值增值率、回報率進一步提升，企業流動資產周轉率進一步提高，資產負債率進一步下降，“2018年要著力抓好效益穩定增長，進一步鞏固企業發展良好態勢”，“要加強市值管理增加股東回報，堅持以提升內在價值為核心的市值管理理念，依托上市公司平臺整合優質資產，不斷提升價值創造能力。強化信息披露，加強與投資者的溝通交流，堅持規范運作，爭做優秀的上市公司”。從上述觀點看，T作為國有獨資企業、是上市公司的實際控制人，A公司作為國有全資、T的全資子企業、是上市公司的控股股東，C集團擁有國有（控股）企業、上市公司雙重身份，三方要堅持“以提升內在價值為核心”的正確市值管理理念，用好資本市場這一再融資環境，不斷整合優質資產，做大、做優、做強上市公司，最終實現國有資產保值增值目標。做好市值管理，體現了全面貫徹落實黨的十九大精神、踐行習近平總書記新發展理念、開創國企國資高質量發展新局面的要求，是國有企業、國有企業領導人員理應履職盡責、重點關注、研究和推行的，從這一層面上說，正確做好國有控制上市公司的市值管理，既是經濟任務，更是歷史使命、是政治責任。

二是優化A公司財務狀況、提高造血輸血能力的要求。A公司在轉型發展的大背景下，被賦予“金融與股權投資業務平臺核心骨干企業”的重要角色，承擔起對接資本市場帶動全集團改革轉型發展的和成為新的利潤增長點的重任。為此，A公司以“做集團改革轉型發展的排頭兵”為號口吹響了“二次創業”的號角。公司參股設立優質公司是對收益來源的一個重要補充，11月作為并列最大股東參股設有y和z更是拓展間接投資渠道、涉足資本市場的有益嘗試。在新建項目尚未產生收益的階段，盡管公司通過嘗試開展中短期投資提升資金使用效率和流動收益，但考慮到上市公司是對公司財務狀況的重要影響，服務上市公司、開展市值管理、充分提升和挖掘上市公司價值，是提高公司盈利能力、優化財務狀況、以此盡快發展帶動集團轉型發展的迫切要求。

三是加快推動上市公司產業布局拓展、實現外延式增長的要求。自1998年我國水業市場化改革，特別是2000年借殼渤海化工、登陸滬港兩地資本市場以來，上市公司充分發揮自身技術優勢，利用資本運作工具，取得了較好的發展，在全國水務市場都擁有極大的影響力和極佳的口碑。但不可否認的是，一段時間內，上市公司發展經歷了“平臺期”，而恰恰在這一時期，諸如碧水源、首創、桑德等同業企業利用資本平臺，實現了從業務量到市值的爆炸式發展。A公司作為控股股東，一定程度上沒有扮演好控股股東的角色，應當說負有不可推卸的責任。前一階段，公司密集關注環保行業各細分投資機會，與環保類上市公司的控股股東實現互訪、充分學習其產業布局和在服務上市公司方面的思路和舉措。公司認為，上市公司目前的產業布局略顯狹窄，作為上市公司控股股東，有責任與集團和上市公司一道，用好資本工具、推動上市公司實現產業布局擴張，加快推進外延式發展步伐，進一步提升上市公司品牌形象、行業影響和投資價值。在這一問題上，公司與集團、上市公司無論在切身利益、發展方向上，都是高度契合的。

三、推行市值管理的工作原則

（一）堅持依法合規審慎的基本原則

作為國有企業、上市公司控股股東雙重身份的A公司，在推行上市公司市值管理工作中要嚴格遵守證券交易、國資管理等各項法律法規。如：在標的企業收購、既有股權協議轉讓等經濟行為中，要嚴格按照國家相關文件要求，開展清、審、評各項工作;在二級市場大宗交易、集合競價對外轉讓所持上市公司股份時，要嚴格按照國務院國資委、證監會以及我市國資監管有關減持比例和節奏要求履行內、外部決策程序和做好信息披露，避免短線交易、濫用控制地位和信息優勢侵害中小投資者權益的行為。

（二）審慎維護市場秩序和各方權益

一是在制訂市值管理方案和推行各項措施前，要廣泛調研、審慎論證，全面評估措施對于市場的影響，做好應急預案和保障措施;二是工作團隊內部要嚴肅保密紀律、簽署保密約定、在保障民主科學決策原則的前提下合理控制知悉范圍、確保方案措施不被提前泄漏;三是積極關注資本市場動態和消息面，合理規避重大市場波動、上市公司重大經營管理事項等敏感時間窗口，盡可能降低因推行時機不當引發的不利影響，避免引發監管機構和市場有關“操縱市場”“利益輸送”等誤解，充分履行社會職責、維護市場秩序、保障上市公司商譽和中小投資者權益。

（三）堅持上市公司控股地位不動搖

上市公司是我市和T的重要資產，是我市產業政策和國有經濟布局的重要組成部分，是全國水務行業的一面旗幟，凝聚了歷代“城投人”“市政人”、 “創業人”的青春所在、辛勤耕耘和思想寄托。A公司作為其控股股東，承擔著“守業”的歷史重任。因此，在推行上市公司市值管理各項措施過程中，要時刻保持對其股權比例的把握，警惕“野蠻人”的“敲門”行為，在適當時候，可以在兩地二級市場進行增持，以此確保上市公司控股力穩固。

四、推行市值管理的具體措施

目前，A公司、C公司均在推行全面市場化改革措施，其目的之一，是在遵循國資管理有關規定的前提下，通過優化企業法人治理結構、落實董事會法定職權，逐步實現管理模式由目前的行政管理為主向股權管理為主的轉變，集團的管理角色由“管資產”向“管資本”轉變，A公司依據上市公司《章程》正確行使股東身份，用好上市公司治理體系，充分授權上市公司董事會、經營層，強化使命感、責任感和危機感，以實現逐步適應高速變化的市場環境、提高兩級企業拓展業務的靈活性和競爭力。從這個角度來說，推行全面市場化改革各項措施，是正確做好市值管理、做大做優做強上市公司的前提和根本。在此基礎，A公司在集團的正確領導下，與上市公司一道做好以下工作：

一是聯合開展并購、拓展業務板塊。公司始終秉承“用好上市公司資源、服務上市公司發展”理念，按照“產融互動”工作思路，積極推進直投、間投各項業務。下一步，公司計劃與集團、上市公司充分聯動，在遵循“不與上市公司同業競爭”的規則下，借助券商、事務所等外部資源，利用自身非上市企業的優勢，開展環保行業非水細分標的企業并購，并在尊重上市公司發展路徑的前提下擇機注入，不斷幫助其擴充產業布局、做大市值，繼而實現國有國資價值增值。

二是引入戰投財投、豐富股東資源。擇機通過協議轉讓、定向增資擴股等形式釋放部分股權、引入同心同德具備協同效應的戰略投資者和財務投資人，以此不斷豐富其股東資源、提升其混改水平，為上市公司注入源源不竭的發展動力，進而實現上市公司做大做優做強。而A公司通過協議轉讓方式獲得的資金，可用于其他產業并購，或用于購買殼資源、實現集團內部優質資源的整合上市，以此為集團再造一至兩家上市公司。

三是剝離不良資產，支持輕裝上陣。與集團、上市公司做好結合，在適當時機、以適當形式剝離上市公司不良資產，支持其進一步降低負擔、聚焦精力和資源強化優質資產。

四是推行員工持股，實現利益綁定。在符合條件的前提下，依法合規支持上市公司申報員工持股試點、推行高管和核心團隊持股，將管理者個人利益與上市公司、股東利益捆綁，進一步降低代理人風險，以此共同推進企業發展、實現上市公司價值提升。

五、結束語

在股權分置改革后，我國股市已實現股份全流通的市場環境，國有上市公司應樹立起市值管理的理念，加強對上市公司的市值管理，通過聯合開展并購、引進戰投財投、剝離不良資產、推行員工持股等措施，來長期提升公司價值，促進國有資產保值增值。

參考文獻：

[1]陳科萌.上市公司市值管理異化原因及防控機制探討[J].中國集體經濟，2019（25）：101-103.

[2]靳艷紅.上市公司市值管理研究[J].中國市場，2018（16）：44-45.