管理者特質與企業價值之間的關系研究

那誠誠

摘 要：本文選取2000-2018年間航空運輸業上市公司為樣本，研究管理者特質中的管理者教育背景和管理者任期對于企業價值的影響關系。運用Stata軟件進行實證分析可知，管理者教育背景與企業價值之間呈正相關關系;管理者任期與企業價值之間呈中度顯著正相關關系。本文的研究結論豐富了該領域的研究內容，并為航空運輸業上市公司在選用具備哪些特質的管理者時提供了理論依據。

關鍵詞：航空運輸業;管理者教育背景;管理者任期;企業價值

0 引言

隨著中國經濟環境和發展條件的重大改變，企業開始把更多的注意力放到公司內部治理上來。企業價值關系著企業自身的生存及長遠發展，受到了國內外學者們越來越多的關注，如何提升企業價值成為學術界探討的焦點問題。高管作為一個企業戰略決策的制定者，他們的行為、特質及個人偏好會影響到決策的制定與企業的發展，進而影響企業價值的提升。本文將選擇航空運輸業的上市公司為樣本，以高階梯隊理論為基礎，研究管理者特質與企業價值之間的關系。考慮到航空運輸業上市公司的數量較少以及數據的可得性，本文選取管理者特質中的管理者教育背景和管理者任期為自變量進行研究。前人對于管理者與企業價值關系的研究本就為數不多，基于航空運輸業的上市公司進行研究更是該領域的首次嘗試，這也是本文最大的亮點及創新之處?；诤娇者\輸業上市公司對管理者特質與企業價值之間關系的研究結果不僅能夠豐富該領域現有的研究內容，也為之后的研究提供了新的方向和視角。此外，本文的研究結論也為航空運輸業的公司引進什么樣的管理者提供了決策支持。

1 理論基礎與研究假設

（1）高階梯隊理論。

March，J G and Simon，H A（1958）認為管理者的個體行為方式、特質和偏好會影響到企業決策的制定，從而影響到企業價值的提升。Hambrick和Mason于1984年首次提出高階梯隊理論，該理論認為企業決策的主體是高管，高管的認知與特質會影響企業的決策。管理者的認知、特質和偏好會影響企業的決策，進而影響到企業價值的提升，本文將基于這一理論進行后續的研究。

（2）研究假設。

通常情況下，管理者受教育的水平越高，越有可能在復雜的情況下保持理性與客觀，平衡各方的利益與訴求。一個人的學歷越高，代表在該領域有豐富的技能與知識，越能對快速變化的社會經濟環境做出反應，從而制定出適合企業未來長遠發展的決策，提升企業自身的價值。劉紅等通過實證研究A股上市公司高管教育背景對企業價值的影響，研究結論表明管理者受教育水平越高，企業價值就越高?；谝陨戏治?，可提出假設：

H1：管理者學歷越高，企業價值越高。

管理者任期的年限代表著他們對于企業的熟悉程度，也代表了他們在該行業中的經驗水平。任期較短的管理者不能準確把握企業面臨的風險與機遇，并且對于市場變化的預測能力較弱，在做重要決策時通常采用較為保守的戰略決策。任期較長的管理者被認為在該行業擁有豐富的資源與技能經驗，不僅熟知企業發展狀態，也能準確把握外部信息，從而做出合適企業發展的戰略決策，提升企業價值?；谝陨戏治?，可提出假設：

H2：任期較長的管理者能夠更好地提升企業價值。

2 研究設計

2.1 變量定義

因變量：企業價值一般使用托賓Q值來體現，托賓Q值是由企業市場價值與企業資產重置成本之間的比值來決定，能夠客觀反映企業的市場投資價值。

自變量：管理者教育背景（EDU）使用學術界較為普遍的賦值法來體現，通常賦值越大，代表的管理者受教育水平就越高;管理者任期（TERM）以管理者的任職年限來體現。

控制變量：參考相關論文并結合本文的實際情況，選擇股權集中度、資產負債率、公司規模作為控制變量。

2.2 樣本選取與數據來源

本文研究中選取的各變量數據皆來自瑞思數據庫，數據庫的小部分缺失值通過筆者檢索公司年報進行補全。本文選取2000-2018年間航空運輸業的12家上市公司作為研究樣本，并運用Stata軟件對其相關數據進行研究分析。

2.3 模型構建

本文將采用模型（1）來對假設H1、H2進行驗證，即檢驗管理者教育背景是否正向影響企業價值，檢驗管理者任期是否正向影響企業價值。

3 實證分析

3.1 描述性統計分析

從表2中的數據結果可知，航空運輸業上市公司管理者的教育背景最大值為5，達到了博士水平，說明航空運輸業各上市公司注重選用高學歷的人才以幫助公司做出正確的決策;管理者教育背景的平均值為3.38，說明在該行業中管理者普遍的學歷都達到了本科及以上，但還未達到碩士的學歷水平;管理者的教育背景最小值為2，說明部分公司的管理者學歷處于大專水平，與最大值相比來說學歷水平差別較大。導致這種現象可能的原因是管理者做的決策大多是憑借多年的經驗，特別是年齡稍大的管理者對于學歷并不是很注重。航空運輸業上市公司管理者的任期最大值為10，說明部分企業的管理者任期時間較長，具有一定的管理經驗;管理者任期最小值為1，說明部分企業有新上任的管理者，能為企業帶來新的理念思想;管理者任期的平均值為2.95，說明航空運輸業上市公司管理者的平均任期時間都不太長，可能的原因在于技術創新與管理模式的改變，需要引進新的管理者。

3.2 相關性分析

從表3所有變量的相關性分析結果可知，TobinQ與EDU正相關，說明在不考慮其他因素的影響下，管理者的教育背景正向影響企業價值;TobinQ與TERM中度顯著正相關，說明在不考慮其他因素的影響下，管理者的任期正向影響企業價值。根據VIF檢驗結果的數據可知，方差膨脹因子的最大值為2.74，小于方差膨脹因子的最高標準。所以，本文所要研究的各變量直接不存在多重共線性的問題。

3.3 回歸分析

對各變量進行豪斯曼檢驗以選擇用隨機效應模型還是固定效應模型來進行回歸，根據豪斯曼檢驗結果可知P值為0.2455，故接受原假設，不存在固定效應，因此本文使用隨機效應模型進行回歸。

根據表4的回歸結果可知，自變量管理者的教育背景與因變量企業價值正相關但不顯著（β1=0.0101，P>0.05），H1未得到驗證;自變量管理者任期與因變量企業價值之間呈中度顯著正相關（β2=0.0316，0.01

4 結論

本文選用航空運輸業12家上市公司在2000-2018年間的經驗數據為研究樣本，實證研究了管理者特質中的管理者教育背景與管理者任期對于企業價值的影響關系。實證結果表明管理者教育背景能正向影響企業價值的提升，但不顯著，不顯著的原因可能在于航空運輸業特殊的行業性質，在這12家公司中，管理者的經驗對于企業的價值提升來說更重要，從而使得管理者的教育背景不能很好的體現在企業的價值提升上，因此導致兩者之間的關系并不顯著;管理者任期與企業價值的關系是中度顯著正相關，即管理者任期較長，企業價值越高。通過以上分析，企業可完善選聘機制，在選聘管理者的時候考慮其在該行業從事的工作年限，對于企業未來的發展以及價值的提升具有很好的參考意義。

參考文獻

[1]March J G，Simon H A.Organizations[J].Social Science Electronic Publishing，1958，2（1）：105-132.

[2]Hambrick D C，Mason P A.Upper echelons： The organization as a reflection of its top managers[J].Social Science Electronic Publishing，1984，9（2）：193-206.

[3]石博文，謝煜.高管教育背景與企業社會責任影響機制研究[J].中國林業經濟，2019，（06）：20-22+40.

[4]劉紅，張小有，黃冰冰.高管受教育程度、無形資產對企業價值的影響——基于A股上市公司的實證分析[J].當代經濟，2018，（01）：106-109.

[5]吳良海，張媛媛，章鐵生.高管任期、R&D支出與企業投資效率——來自中國A股資本市場的經驗證據[J].南京審計學院學報，2015，12（05）：56-68+94.