分步實施T+0時機漸成熟

平頂山 蘭波

近日，上交所就2020年全國兩會期間代表委員關于資本市場的建議回應稱，適時推出做市商制度、研究引入單次T+0交易，保證市場的流動性，從而保證價格發現功能的正常實現。一石激起千層浪，由此引發市場投資者對于T+0交易制度的熱議。

T+0再次走進投資者視野

T+0交易制度是成熟市場一貫采取的制度，對促進證券市場價格發現功能和資源配置功能，推動資源優勝劣汰良性循環，起到了積極的作用。早在上世紀90年代初，A股市場曾經短暫實行過T+0交易制度，但由于當時股市投機過度，T+0交易被認為助長了市場炒作，為了保護中小投資者的合法權益，避免T+0頻繁交易導致股市異常波動，監管層決定自1995年1月1日起將T+0交易調整為T+1交易，并一直沿用至今。

但現如今，伴隨著科創板的成功推出，尤其是科創板、創業板注冊制改革的推進，T+0交易制度再次走進投資者的視野，成為市場最關注的話題。其實近年來，圍繞是不是采取T+0交易制度，無論專家還是投資者都有不同的討論，更是有著良好的期盼。

從上交所提出的“研究引入單次T+0交易”制度來看，意味著恢復T+0已經有了相當程度的進展。當前，T+0不是要不要恢復的問題，而是什么時間恢復，采取什么樣的方式恢復的問題。如何逐步恢復T+0交易制度，監管層也有了初步的設想和安排，已經步入了研究論證階段。

當然，T+0的研究論證與真正實施起來可能還會存在一定的時間差，但至少監管層向市場發出了一個積極的信號。眾所周知，證券市場的流動性與市場的活躍性高度相關，而市場的活躍性有利于上市公司股票的價格發現，其中的邏輯關系非常清晰。由此可見，T+0交易制度對于完善證券市場的基礎制度，提升市場活躍度有積極的意義。

分步實施漸進改革

從投資者權益保護來看，目前A股市場強制退市、主動退市等多元化退市機制已經形成，殼資源、垃圾股逐漸邊緣化，證券市場已經形成了優勝劣汰的生態環境，而這些為恢復T+0交易制度營造了良好的環境。

另外，即使實施T+0交易制度，也要充分考慮目前多層次資本市場發展的環境，尤其是投資者的投資預期和感受。科創板推行之初，圍繞T+0爭議不斷，科創板企業都是科技創新企業，如何為科技創新企業進行合理估值，T+0如果推出將是一個有效的工具，通過二級市場投資者的積極參與，從而起到對科創板企業價格的發現功能，有助于更好地幫助投資者合理分析和判斷科創板企業的價值，做出有效的投資決策。

值得注意的是，推出T+0交易機制不能一蹴而就，應當充分考慮T+0在國內證券市場沉寂時間已久，需要一個漸進的過程。筆者認為，當前分步實施T+0，采取漸進式的改革是比較穩妥的選擇。同時，還應當有適當性管理原則，投資者參與T+0交易要有充分的風險評估，只有建立在對自己抗風險能力充分了解的基礎之上，才能有效規避投資風險。

促進A股新估值文化形成

從某種程度上來說，T+0交易制度是一把“雙刃劍”，有利也有弊，關鍵是要揚長避短，既要發揮T+0推動市場價格發現功能，又要避免投機防范股市風險。為此，監管層在本次提出T+0交易制度時，充分考慮到了市場的穩定性和投資者的適應性，這也是監管層“研究引入單次T+0交易”的主要原因所在。

其實，證券市場的任何一項改革，都需要通過小范圍內或者小步驟的進行試點，然后逐步推廣放開，最終全面完成實施。從上交所“研究引入單次T+0交易”這一提法來看，監管層還是相當謹慎的，這也符合市場的發展規律，因為只有進行充分的試點后，發現問題并進行總結，才能形成具有推廣意義和價值的方案。而科創板作為我國資本市場改革的“試驗田”，或將在后期通過對“單次T+0”先行試點。

筆者認為，“單次T+0”制度帶給A股市場的不僅是交易制度的一個重大改革，還將促進一種新估值文化的形成，有利于完善A股市場的定價體系。