申通快遞借殼上市的財務效應研究

陳海建

摘 要 隨著電子商務在中國的快速發展，快遞行業也經歷了高速發展的10年。如何順應行業市場規模的快速擴張，并增強資源整合與管理能力，進一步擴大產能，是快遞企業面臨的問題。在此過程中，快遞行業的領頭企業均通過借殼上市的方式，實現資產規模的快速擴大，穩定提升財務業績。本文以申通快遞為對象，通過對比分析申通快遞借殼上市前后各項主要財務指標變動情況，闡述借殼上市對公司的積極影響，并提出企業借殼上市后提升財務績效的對策建議。

關鍵詞 申通快遞 借殼上市 財務指標

一、公司上市的路徑比較

公司在發展過程中會面臨融資渠道單一、融資難度較大、生產規模擴張受限、內部管理制度不科學等問題。公司上市有利于規范公司的管理制度，優化公司組織架構，打破傳統管理模式和經營機制，提高公司經營效率。公司上市后需接受公眾監督，有利于科學化管理，保持公司長期穩定的發展。上市后，公司價值可獲得大幅度的提升，實現可量化，被市場認可，因此公司的融資能力可大幅度增強。同時，上市公司的融資渠道多樣化，有利于公司合理安排融資結構，有效控制融資成本。

公司上市有兩種途徑，一是首次公開發行股票（IPO），二是通過借殼方式上市。企業需要對自身的發展現狀進行綜合分析，并考慮這兩種方式的不同特點，選擇更適合自己的上市路徑。IPO首發上市需要經過3年的輔導期，保持穩定經營業績，持續不斷地規范內部控制制度，完善公司治理結構，以符合首發上市規定。借殼是一種反向收購的方式，殼公司向擬借殼的公司發行股份購買資產。當注入資產的數量達到一定規模，借殼方的股東在新公司的持股比例達到一定的標準，足以成為控股股東時，非上市公司控制上市公司，上市公司再收購非上市公司，實現非上市公司上市的目的。借殼上市的時間短，通過這種方式，非上市公司可以避免IPO的漫長輔導期，實現快速上市，但是需要非上市公司前三年的業績基本滿足上市要求。

二、申通快遞借殼上市的案例介紹

（一）申通快遞借殼上市的背景

1.申通快遞借殼原因。快遞行業前期經營中存在發展方式比較粗放、基礎設施建設比較滯后、安全隱患較多、國際競爭力比較弱等問題，逐漸難以滿足行業發展的需求。2015年10月，國務院出臺了第一部全面指導快遞業發展的綱領性文件《關于促進快遞業發展的若干意見》，首次明確了快遞業在整個國民經濟中的產業定位和功能作用，將快遞業提升到前所未有的戰略高度，在國家政策層面為快遞公司上市提供了較強的支持。

申通快遞有限公司是最早成立的快遞公司之一。2014年之前，公司的業務量增速一直高于行業平均水平，業務量排名也一直位于行業第一。2015年，公司的業務量增速突然從2014年的60.77%下降至9.06%，遠低于行業48.07%的增速。申通快遞業務增速突然下降的主要原因在于公司在行業快速發展的過程中，公司沒有外部融資，完全靠自身經營積累再投資。網絡投資增長緩慢，基礎設施多為老舊設備，操作效率低下，整個網絡的產能無法滿足高速增長的業務需求，也遠遠落后于同行。行業的競爭壓力導致申通快遞必須快速增強融資能力，加大基礎設施建設投入，提升整個網絡的產能，以追趕上同行的發展速度，避免在競爭中落后，甚至被淘汰。借殼上市無疑是申通快速上市的最佳途徑。

2.艾迪西賣殼的原因。艾迪西2013—2015年這3年凈利潤持續下滑，2015年已經處于盈虧平衡的邊緣。艾迪西的主營業務是傳統的制造行業，公司扭轉經營頹勢的可能性比較低，通過新的資產注入有利于增強上市公司的盈利能力，提升公司價值，維護上市公司原股東的利益。引進新的股東，注入優質資產，成為艾迪西的優選方案。

（二）申通快遞借殼艾迪西上市的方案

1.上市公司資產置出。2016年12月，艾迪西將其賬面所有資產和負債整體打包后，作價7.26億元以現金的方式轉讓給Ultra。交易完成后，上市公司賬面只剩貨幣資金和凈資產，成為沒有業務的殼公司。

2.艾迪西發行股份及支付現金購買申通快遞股權。經交易雙方協商一致，申通快遞有限公司股權作價169億元，艾迪西按照16.43元/股的價格發行90687.7661萬股收購申通快遞88.17%的股權，以現金交易的方式收購申通快遞剩余11.83%的股權。

3.發行股份募集配套資金。艾迪西按照16.43元/股的價格向9名特定投資者發行29214.8505萬股，募集48億元的配套資金，其中28億元用于申通快遞倉配一體化、信息一體化、技改和車輛購置項目，剩余20億元用于支付申通快遞股權收購現金部分。

三、申通快遞借殼上市的財務效應分析

（一）借殼上市前后的財務狀況對比分析

企業的經營能否持續穩定、健康地發展，通?？梢詮母黜椮攧罩笜松系玫襟w現，償債能力和盈利能力即是兩項比較重要的財務指標。申通快遞借殼上市前后的償債能力指標和盈利能力指標如表1。

1.償債能力分析。申通快遞于2016年12月完成借殼上市，借殼上市前公司的流動比率一致維持在1左右，短期償債相對較低。完成借殼上市后，公司籌集到一筆資金，導致公司的流動資產快速得到提升，流動比率提升到2以上，短期償債能力得到極大的提升，公司短期經營風險大幅度降低。借殼上市前，申通快遞的資產負債率一直高于50%，特別是2015年末的資產負債率高達72.38%，長期償債能力偏低，財務風險偏高。借殼上市中，公司通過定向增發股份募集資金，凈資產規模大幅增加，公司的資產負債率迅速下降到30%以下，財務風險得到有效控制，長期償債風險可控，持續經營能力得到增強。

2.盈利能力分析。對比借殼上市前后申通快遞的盈利能力指標，公司扣除非經常性損益后凈利潤逐年增加，2018年扣除非經常性損益后的凈利潤在2013年的基礎上增加3.56倍，盈利能力大幅度增強。從扣除非經常性損益后凈利率來看，公司借殼后的凈利率較借殼前也得到了一定的提升，說明公司上市后的整體管理水平得到了較大的提升，市場競爭更加劇烈，快遞產品價格逐年下降的情況上，整體盈利能力還得到了增強。借殼后凈資產收益率較借殼前有較大幅度下降，主要原因為借殼后公司凈資產規模增加了7倍，導致凈資產收益率下降，但是凈資產收益率仍穩定在22%左右的較高水平。

（二）借殼上市前后的資本結構分析

1.借殼上市前后控制權的變動情況。借殼上市前，申通快遞有限公司的兩位自然人股東合計持有申通快遞100%的股權，借殼完成后，兩位自然人股東合計持有公司59.24%，仍然為公司實際控制人。借殼前后，公司的實際控制權未發生變更。

2.借殼前后凈資產及融資能力的變化。2015年末，申通快遞的凈資產為7.85億元，借殼過程中，公司定向增發48億元，借殼完成后，2016年末公司的凈資產增加到54.42億元，公司的凈資產大幅度增加。上市后公司的融資渠道得到極大的改善，公司既可以通過定向增發發行股份融資，也可以通過發行公司債、短融、中票等方式進行融資。同時，上市完成后公司價值可通過股票市場價格計量，銀行給予公司的授信額度也得到大幅度提升，可通過銀行借款的融資金額也大幅度提升。截至2019年9月30日，申通快遞通過銀行獲得融資12.69億元，同時，申通快遞獲得證監會審核通過，可發行20億元公司債券，融資能力的增強可見一斑。

（三）借殼前后公司資產質量變化情況分析

快遞公司的核心資產除公司的快遞品牌外，主要為中轉場地、干線運輸車輛以及信息系統。中轉場地保障快件能夠順利分揀并及時裝車發運，車輛能夠保障快件的運輸時效，而信息系統則能夠及時反映公司快件的狀態，為管理層提供有效的信息數據。

2015年底，公司在核心資產的投資金額為10億元左右，賬面缺乏足夠資金投資，因此制約了公司的發展。借殼上市完成后，公司獲得了約35億的自有資金，到2019年9月末，公司通過收購核心城市中轉資產、自建自購等方式投資到上述核心資產的價值增加到約57億元。投資完成后，申通快遞基本實現了全國主要城市的中轉一體化，降本增效效果明顯。資產質量的改善，增強了申通快遞的核心競爭力，公司的市場占有率也從2015年的8.20%左右提升到2019年的11.60%。

四、企業借殼上市后提升財務績效的建議

借殼上市為企業提供了快速進入資本市場的通道，讓企業充分利用資本市場拓展融資渠道，優化資源配置，改善公司的資本結構，增強公司的持續盈利能力和市場競爭力。公司應結合自身實際發展狀況，合理選擇借殼上市時機，為公司整合資源、加速發展提供契機。

上市拓寬了公司的融資渠道，同時也會面臨兩個問題：一是如何合理規范高效地使用資金;二是集中精力發展主業還是利用資金優勢多元化發展。申通快遞上市后，加大基礎設施的投入，大力拓展市場，在主營業務上取得了突破性的發展。但是，在收購快捷、拓展大貨業務板塊方面失利。因此，建議企業上市后，首先，應注重內部管理的優化和提升，建立現代化的管理機制，保障公司能夠合理有效地利用上市資源，促進公司長久穩定的發展。其次，應當在主營業務上精耕細作，將主營業務做大做強，在管理機制健全，主營業務和市場地位穩定的基礎上再考慮組建團隊，通過投資、并購等方式向多元化發展，以進一步提升公司的財務績效。

（作者單位為申通快遞有限公司）

參考文獻

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