我國上市公司非理性融資和財務治理

陳亞君

摘 要：此次研究主要分析上市公司非理性融資行為，表現為過度融資、股權融資等現象。同時通過財務沖突分析非理性融資的財務治理機制，提出上市公司的財務治理措施與融資途徑，希望能夠對相關人員起到參考性價值。

關鍵詞：上市公司;非理性融資;財務治理

融資決策屬于上市公司的財務決策，會改變公司現金流，影響公司資本結構與治理機制。資本結構變化，需要重新分配公司控制權與相關利益。理性融資決策是在兼顧利益的同時，優化調整資本結構，全面提升公司價值。通過現代財務理論可知，企業通過資本融資獲得資金，所應用的手段包括內部留存收益、舉借外債、發行股票。通過分析上市公司融資現狀可知，現有融資和標準融資理論存在不相符問題，不注重內源融資。在選擇外源融資時，會過度關注股權融資，之后才會選擇債務融資方式，相比于國外上市公司融資結構，我國融資結構存在較多特點，包括融資行為不規范，無法實現社會資源優化配置。從整體上看，我國上市公司融資決策呈現非理性狀態，融資逐漸演變為“圈錢”行為，對資本市場聲譽的影響非常大，還會阻礙上市公司的發展。所以必須深入分析上市公司非理性融資，提出財務治理措施。

一、上市公司非理性融資行為表現

（一）股權融資偏好

此種融資行為主要是通過股權融資方式籌集資金，外源融資為主、內源融資為輔，具備明顯股權融資偏好。融資以股權融資、短期負債、內源融資及長期負債等順序。我國上海地區與深圳地區上市公司負債率低于全國平均線，并且逐漸降低。股權融資偏好與西方國家不同，此種融資偏好無法實現社會資源優化配置，還會降低上市公司的盈利能力。

（二）過度融資

此種融資行為主要是公司項目凈現值小于零時，無節制募集資金，融資規模超過公司價值最大值。過度融資和股權融資偏好不存在沖突，可以同時存在于上市公司的融資行為中。過度融資比較注重公司規模問題，可能出現債券融資與股權融資同時擴大問題。

二、非理性融資行為的危害

（一）降低資本使用效率

由于缺乏完善的證券監督機制，多數公司融資難度比較小，股本擴張對經營人員的壓力影響比較小，所以多數公司都沒有合理應用募集資金，整個投資行為隨意性大。部分上市公司的管理能力不足，不注重了解核心能力，也未明確資金的投資方向。此外，部分企業沒有按照招股說明投資，從而導致投資行為不滿足公司發展效益，將資金投入到不熟悉產業中。當項目環境發生變化后，就會隨意改變投資方向。現階段，多數上市公司將募集資金應用到理財項目中，此種投資行為不僅會影響公司主營業務，還會危害資本市場運行，產生財務危機。通過現狀分析可知，上市公司非理性融資行為，不僅無法促進公司發展，還會導致資金使用效率低下，無法提升盈利能力，還會違背證券市場的資金優化配置準則。

（二）經營業績下滑

雖然上市公司采用股權擴募方式獲取資金，然而由于股份基數持續增加，公司收益增長有限，凈資產收益率會出現下降趨勢。由于上市公司偏好股權融資，因此會出現盈利能力持續下降影響。按照財務理論可知，如果項目預期收益率比較高，股權融資成本高時，應當選擇債券融資;反之則選擇股權融資。上市公司配股說明宣傳項目內部收益率非常高，則按照理論應選擇債權融資，然而實際選擇股權融資。通過具體實踐可知，上市公司過度配股與增發行為，無法提升回報率，還會降低整體收益率，進一步影響持續盈利能力。從上述分析可知，上市企業采用非理性融資行為所獲得的投資項目，可能會降低資產收益率水平，還會影響持續盈利能力。

（三）無法改善治理結構

上市公司治理結構與融資結構的關聯比較大，建立治理結構的關鍵在于承擔經營風險，選擇優秀的經理人員，同時對經營行為進行監督約束。上市公司非理性融資行為，股權結構、公司治理產生惡性循環。由于股權結構不合理，國有占比大，會影響治理結構的平衡性，此種失衡現象是產生股權融資偏好的原因，股權融資比例擴大，也會加大治理結構改善難度。多數上市公司經營者偏重股權融資方式，不太關注債券融資，從而導致監管力度薄弱，經理層過度關注財務操作，制造虛假股市表現，采用股權融資方式“圈錢”。

（四）影響投資者利益與積極性

我國股市在制定基本政策時會考慮到各方利益，然而活動目標比較單一，注重實現融資規模最大化。由于股票供不應求，上市公司股權融資偏好滿足投資人員對于公司股票的需求，在短時間內可獲得高投機收益。然而此種偏好不滿足股東利益最大化要求，再加上資本濫用行為，對公司盈利能力影響比較大，還會對公眾投資回報造成影響，削弱投資者的積極性。部分上市公司募集資金未應用于業務經營上，多數資金被股東占用。由于不考慮投資者利益，嚴重破壞證券市場融資功能，將會導致投資者失去投資信心，減少證券市場的資金，進一步降低融資功能。

三、上市公司非理性融資行為的防范對策

（一）基于財務治理，優化財務治理結構

財務這里主要是由股東大會等權力機構統一安排財務權利，財務權利包括資金調用權、使用權和監控權，從職能分類包括財務決策權、執行權與監督權。合理安排財務治理結構，可以優化配置財務權利，形成財務激勵與約束機制。上市公司不同利益方所享有的財權不同，因此利益方主要關注財務權利適當性，是否對應有權責利。通過實施財務治理措施，可以規范經營者行為，避免出現非理性融資行為，維護不同利益方的權益。

（二）基于財權配置，降低融資財務沖突

財務治理必須優化配置財權，并且將財務激勵機制和約束機制作為內核，因此凸顯出財權配置的影響與作用。理性經濟人活動的目的在于維護自身利益，各利益主體為了維護自身利益，可能會產生矛盾沖突問題，此種問題在財務理論中稱為財務沖突。所以必須做出合理的融資決策，平衡不同利益方的財務權益。

通過分析融資過程可知，財務沖突的內容在于利益相關者的財務沖突，過度追求利益最大化所致。經營者和財務經理為了自身利益會隱瞞部分信息，股東與經營者所處地位不同，會形成信息不對稱問題，此時股東處于不利地位。上市公司為了確保融資決策的科學性，會通過財務治理方式對不同融資行為進行監督約束，以此降低融資財務沖突問題，避免出現非理性融資行為。

（三）優化財務決策，完善內部財務治理

內部財務治理必須將財務決策優化作為追求目標，不斷提升財務決策力與執行力，確保財務決策行為達到最優，避免出現非理性融資行為。內部財務治理主要針對內部財務主體，通過合理安排財務權力實現。內部治理主體利用公司資源降低委托代理成本，以此維護財務主體的利益。

（四）優化外部財務治理

外部財務治理可以確保上市企業的運行效益，實現內外部利益相關者的利益制衡與信息對稱，利用財務監督維護財務決策與執行效果。所以外部財務治理主要是公司邊界外部財務治理，通過簽署合約方式保障上市公司的財務行為。外部財務治理具備強制特點，會對公司內部財務治理造成影響，過度依賴外部治理，全面維護自身財務利益。外部財務治理比較注重財務監控能力與利益公平，為上市公司營造優質的財務環境。

（五）強化債權人促進作用

由于債權人不會參與到公司管理中，只是收取本金和利息，因此銀行對于貸款企業的限制約束力比較薄弱，必須強調債權人在財務治理中的作用，優化完善銀行制度，強調銀行制度在上市公司監控機制中的作用。通過當前發展可知，銀行必須加大貸款監督力度，通過債權委員會監控信貸全過程。當上市公司出現非理性融資行為時，可以及時采取懲罰性或校正性措施。

四、結束語

綜上所述，通過本文研究可知，上市公司非理性融資的原因在于財務治理失控，同時和財務治理不完善問題的關系密切，相關利益者利益不協調是非理性融資行為的制度原因。為避免公司出現非理性融資行為，必須做好財務治理工作，優化協調融資財務沖突，加大政府監管力度，以此優化上市公司融資結構。

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