信托資金參與定向增發的法律風險防范研究

孫宇航

摘 要：信托資金參與上市公司的定向增發是當前一種較為普遍的融資方式，這種方式有利于擴大信托資金的投資范圍以及擴展上市公司的融資渠道，但是，實際進行操作時也存在著一些法律風險，對此，本文將從信托資金參與定向增發概況、我國定向增發的現狀以及定向增發的法律風險及防范方面展開探究和分析。

關鍵詞：信托資金;定向增發;風險防范

信托資金參與定向增發的實際操作環節之中，由于多層嵌套的方式而使得融資結構、投資人利益保護，以及基金管理等方面都存在著許多風險，對此，監管部門必須對各種可能出現的風險作出嚴格的防范與管理。

一、定向增發的概況

當前，定向增發這一概念的含義在我國的相關法律法規以及證監會的規定中尚未給出明確的界定，在進行定向增發的有關操作時，往往是參照非公開發行的相關規定來實施的，然而，就實際操作而言，這兩者之間存在著一定的差別，其中，非公開發行一般是向10家之內的對象發行，通常是融資目的較強的機構投資者。定向增發則是針對特定的機構，通常是一些戰略投資者，并且其中大多數都與重組相關。

二、我國定向增發的現狀

伴隨著我國金融環境的不斷發展和改善，近年來，資本市場十分活躍，各種不同類型的金融工具也紛紛出現在人們面前，作為再融資的一種方式，定向增發雖然出現的時間較晚，但是，由于其具有操作門檻較低，手續辦理簡便，并且成本低廉的獨特優勢，現在已經成為了市場上再融資的一種非常重要的選擇方式，當前，無論是定向增發的募集資金總額還是上市公司數量都在以一種迅猛的速度發展著。

三、信托資金參與定向增發的法律風險及防范

目前，我國現有的直接同定向增發相關的法規共有兩部：其一，是2006年頒布的《上市公司證券發行管理辦法》，該管理辦法首次對非公開發行股票的發行價格、流通轉讓，以及發行對象等要素的要求做出了明確的規定，從而為上市公司股票的非公開發行提供了相關的法律依據。其二，是根據《上市公司證券發行管理辦法》的相關內容，于2007年由證監會制定的《上市公司非公開發行股票實施細則》，該實施細則在《上市公司證券發行管理辦法》的基礎上對非公開發行股票的發行價格、發行對象、認購條件，以及發行程序等要素的相關要求做出了更進一步的細化，是當前定向增發的主要法規。資本市場的飛速發展帶動了上市公司定向增發的迅猛發展，同時也帶來了諸多的問題，并且，由于當前我國的相關法律法規還不夠完善，因此，需要監管層針對這些問題出臺更為詳細、具體的制度，從而確保能夠更好地應付可能面對的各種問題。關于信托資金參與定向增發的法律風險防范可以從以下幾個方面進行討論：

（一）增發對象問題

根據定向增發年度統計，控股的股東是其主要的發行對象，定向增發中，大股東資產的注入占據了相當大的比例，其中的原因主要是上市公司為了使企業做大做強的實際需要，此外，還因為股票市場的持續大幅調整使得控股股東希望通過資金注入獲得更多的股份，進而在未來能夠收取更大的回報。當前，由于相關法律的不夠完善，上市公司在增發對象上有著較大的決定權和選擇權，在通常情況之下，上市公司會選擇向其控股的股東采取定向增發，而對于機構投資者的增發要相對較少，一般只有在公司的項目資金不足時才會為了以低成本的手段募集資金而考慮機構投資者。在這種操作模式下，就很有可能出現一系列的風險，例如，關聯交易問題，上市公司向控股股東增發股份，用來收購控股股東的資產，這種手段實質上是一種“雙重關聯”的交易行為，在定向增發的過程之中，對中小股東的利益往往難以保障，甚至會帶來雙重傷害。

針對這一風險，首先需要有關的監管機構在監管力度上進一步增強，從而實現對這一問題的有效防控，其次，需要上市公司相應地提高融資條件的門檻，做到高標準、嚴控制。最后，還需要充分提高機構定向增發的參與度，要對向控股股東單獨增發的行為作出嚴格的限制，通過機構參與來實現降低風險。

（二）鎖定期問題

根據《上市公司非公開發行股票實施細則》，定向增發在一年之內或者是三年之后可以將股份在二級市場上轉售給其他的一般投資者，這樣一來，發行人就可以對公開發行的高門檻做出相應的規避，并且在很大程度上架空了對增發對象在資格、人數、發行方式等反面的限制，由此，可能會為信息分析能力較弱或者是獲取信息途徑較少的投資者帶來重大損失。

針對這一風險，有關部門應當出臺相應的法律法規來有效控制這種問題，并且對鎖定期的時間進行更為嚴格的控制和管理。

（三）增發規則問題

當前，增發規則方面存在的主要問題是融資的門檻低、規則不完善，以及監管和懲治的力度不強。這些問題的存在導致了一些劣質的公司通過定向增發的方式惡意為股東及其關系人牟利，此外，還存在著個別公司利用定向增發來變相操縱股價，這類行為對投資人的利益造成了極大的損害。

針對這類風險，首先需要提高融資的門檻，加強對上市公司的財務要求，其次，要對有關規則進行改進和完善，最后，相關的監管部門要對此類行為加大懲治力度，進而實現在最大程度上防范此類風險。

四、總結

綜上所述，信托資金參與上市公司的定向增發一方面為市場帶來了新的融資方式和資金渠道，另一方面也帶了諸多風險，為此，需要利用好其中的優勢，并且對風險進行嚴格地防范。

參考文獻：

[1]趙開源.信托資金參與定向增發的法律風險防范研究[J].北京政法職業學院學報，2020（01）：90-95.

[2]賴鳴. 長城電子定向增發式借殼上市的案例分析[D].江西財經大學，2019.