股權激勵、研發投入與企業價值的關系研究

李盈

摘要：本文以2008-2017年A股上市公司為研究樣本，考察了股權激勵、研發投入與企業價值之間的關系，研究結果表明，股權激勵和研發投入均與企業價值正相關。進一步考察研發投入對二者關系的調節作用后，發現研發投入能夠強化二者之間的正相關關系。

關鍵詞：股權激勵;研發投入;企業價值

一、引言

在2019年的國際專利申請中，中國首次超過美國成為專利申請最大數量國，其中華為、中石油、OPPO位列前三，這說明隨著經濟發展和產業升級，科技水平已逐漸成為企業發展的核心競爭力。我國企業越來越重視科技在生產中的應用，研發投入也隨著生產技術的提高逐漸轉化為了企業價值。

二、文獻綜述與研究假設

（一）股權激勵與企業價值

Li和Yang （2015）以1993-2005年美國非金融企業的數據為樣本，通過分位數回歸后發現權益性薪酬對高分位數水平的企業績效有正向影響[1]。阮素梅、楊善林（2013）等選取了滬深A股2006-2012年的819個研究樣本，通過回歸分析發現實施激勵措施可以顯著提高上市公司價值[2]。股權激勵可以將高管利益與企業利益緊密相連，通過降低代理成本提升企業價值。因此，本文提出假設1：

H1：股權激勵與企業價值呈正相關關系。

（二）研發投入與企業價值

楊中環（2013）以2007-2009年存在研發支出的上市公司為樣本，通過實證檢驗得出我國企業的研發投入的增加與企業價值的提升不同步這一結論[3]。Anand（2018）等通過調查研究發現無形資產推動了企業的長期價值，但研發支出對企業價值的影響不顯著[4]。企業增加研發投入可以增強企業競爭力，將生產成本降低轉化為企業價值的增加。由此，本文提出假設2：

H2：研發投入與企業價值之間呈正相關關系。

（三）股權激勵、研發投入與企業價值

Masli（2014）等通過研究發現高管的股權激勵與技術支出相關，那些給予CEO更高股權激勵的公司，其技術支出與業務價值之間的關聯更強[5]。李銀香、劉漢武（2018）以248家A股制造業上市公司2010-2016年的數據為樣本，經實證研究發現研發投入能夠顯著提升高管股權激勵與企業價值的正相關關系[6]。企業研發投入的增加會提高投資者對企業的預期，從而激勵高管努力提升股價，加快將研發投入轉化為企業價值的增加?；诖耍疚奶岢黾僭O3：

H3：研發投入能夠強化股權激勵與企業價值之間的正相關關系。

三、研究設計

（一）樣本選擇與數據來源

本文以2008-2017年滬深兩市A股的3531家上市公司為研究樣本，通過剔除標記為 S、ST、*ST、SST、S*ST 以及指標缺失的樣本后得到8621個有效樣本。本文數據全部來源于國泰安數據庫和色諾芬數據庫。

（二）模型設定與變量定義

（見表1）

（三）模型設定

本研究涉及計量模型如下：

ROAi，t=α0+α1Stocki，t+∑Controls+εi（1）

ROAi，t=α0+α1Stocki，t+α3Stocki，t×R&Di，t+

α2R&Di，t+∑Controls+εi（2）

四、實證分析

（一）描述性統計

表2顯示了主要變量的描述性統計結果。企業價值指標的平均值2.606和中位數2.045較為接近，基本服從正態分布。股權激勵指標的標準差高達16.451，說明樣本企業的股權激勵水平差異很大。研發投入指標的標準差為4.482，這說明不同公司的研發支出差距較大。

（二）相關性分析

從表3可以看出，股權激勵與企業價值呈正相關關系，研發投入與企業價值之間呈正相關關系，和相關系數的絕對值沒有超過0.5，因此變量間不存在多重共線性問題。

（三）回歸分析

（見表4）

從模型1的回歸結果可以看出，股權激勵與企業價值在1%的水平上顯著正相關，因此假設1得到驗證。從模型2的回歸結果可以看出，企業的研發投入與企業價值在1%的水平上顯著正相關，因此假設2得到驗證。從模型3的回歸結果可以看出，研發投入與交乘項在10%的水平上顯著，因此假設3得到驗證。

五、結論

本文以2008-2017年3531家A股上市公司為樣本，研究發現對高管實行股權激勵與加大企業研發投入均有利于提升企業價值，且研發投入對二者關系有正向調節作用。因此，企業應采取增加研發支出和股權激勵協調并舉的措施以提升企業價值。

參考文獻：

[1]Li ML，Yang T，Yu S.CEO Stock-Based Incentive Compensation and Firm Performance：A Quantile Regression Approach. Journal of International Financial Management & Accounting，2015，26 （1）：39-71.

[2]阮素梅，楊善林，張琛.管理層激勵、資本結構與上市公司價值創造[J].經濟理論與經濟管理，2013 （07）：70-80.

[3]楊中環.研發投入對企業價值影響的相關性研究——基于我國上市公司實施新會計準則后的實證檢驗[J].科技管理研究，2013，33 （10）：42-45.

[4]Anand M，Singh J，Gandhi K.An Empirical Study on the Relevance of Advertising，Sales Promotion，R&D and Training and Development Expenses on Firm Value in the Indian Context.South Asian Journal of Management，2018，25 （3）：7-31.

[5]Masli A，Richardson VJ，Sanchez JM，Smith RE.The Interrelationships Between Information Technology Spending，CEO Equity Incentives，and Firm Value.Journal of Information Systems，2014，28 （2）：41-65.

[6]李銀香，劉漢武.高管激勵、研發投入與企業價值[J].財會月刊，2018 （15）：59-64.