外匯儲(chǔ)備對(duì)我國(guó)基礎(chǔ)貨幣供給影響的實(shí)證研究

文/許貴福，福建船政交通職業(yè)學(xué)院公共教學(xué)部

1 引言

從2006年至今，我國(guó)外匯儲(chǔ)備一直處于世界各國(guó)前列，截止20 19年9月，我國(guó)外匯儲(chǔ)備已經(jīng)達(dá)到30924億美元。快速增長(zhǎng)的外匯儲(chǔ)備雖然在很大程度上提高了我國(guó)償還外債能力、穩(wěn)定貨幣能力，平衡了國(guó)際收支，但是外匯儲(chǔ)備的持續(xù)增長(zhǎng)也產(chǎn)生一些不利影響。外匯儲(chǔ)備的快速增加，增大了央行通過外匯占款投放基礎(chǔ)貨幣，這也在一定程度上削弱了貨幣政策獨(dú)立性，不利于宏觀經(jīng)濟(jì)政策執(zhí)行。

2 外匯儲(chǔ)備對(duì)貨幣供給影響的理論依據(jù)

貨幣主義學(xué)派提出，國(guó)際儲(chǔ)備的上下波動(dòng)，屬于一種貨幣現(xiàn)象，當(dāng)一個(gè)國(guó)家的貨幣供給超過貨幣需求時(shí)，剩余的貨幣會(huì)通過各種方式，流向國(guó)外，以此增加本國(guó)逆差或者是減少本國(guó)順差，這也表明了貨幣供給量會(huì)對(duì)外匯儲(chǔ)備造成影響。對(duì)全球國(guó)際儲(chǔ)備增加、貨幣供給變化、通貨膨脹等的關(guān)系進(jìn)行研究分析，可以看出全國(guó)儲(chǔ)備增加，會(huì)引起貨幣供給增加，進(jìn)而引起全國(guó)范圍的通貨膨脹。

在本文中，可以根據(jù)中央銀行資產(chǎn)負(fù)債表對(duì)外匯儲(chǔ)備、貨幣供應(yīng)的關(guān)系進(jìn)行研究分析。在中央銀行資產(chǎn)負(fù)債表中，外匯屬于資產(chǎn)項(xiàng)目，而貨幣發(fā)行則屬于負(fù)債項(xiàng)目，當(dāng)資產(chǎn)等于負(fù)債時(shí)，增加貨幣發(fā)行量，就代表著資產(chǎn)項(xiàng)目增長(zhǎng)。基礎(chǔ)貨幣一般是通過變動(dòng)黃金、直接發(fā)放同伙、外匯儲(chǔ)備、實(shí)施貨幣政策等途徑投放的，由于國(guó)內(nèi)外資產(chǎn)中，黃金存量相對(duì)比較穩(wěn)定，這種情況下，隨著我國(guó)外匯儲(chǔ)備的增長(zhǎng)，外匯占款逐漸變成了投放基礎(chǔ)貨幣的關(guān)鍵途徑。

3 計(jì)量模型

本次研究主要通過非線性格蘭杰因果檢驗(yàn)來論證外匯儲(chǔ)備與基礎(chǔ)貨幣供給的關(guān)系。對(duì)于傳統(tǒng)的個(gè)來杰因果檢驗(yàn)，必須建立在變量平穩(wěn)的前提下論證，而在實(shí)際經(jīng)濟(jì)發(fā)展中，有很多變量是不平穩(wěn)的狀態(tài)，這也導(dǎo)致傳統(tǒng)格蘭杰因果檢驗(yàn)存在諸多不適用現(xiàn)象。對(duì)此，學(xué)者Sato提出了一種時(shí)變向量自回歸模型，主要是以變量為時(shí)間函數(shù)，時(shí)間序列為：。這一模型是傳統(tǒng)模型的延伸，在這一模型，每個(gè)VAR系數(shù)都是時(shí)間函數(shù)，通 過B-splines 解 方 程 ，模型可以變成：

4 實(shí)證結(jié)果

4.1 數(shù)據(jù)說明

本文選取2015年1月至2019年9月的月度數(shù)據(jù)（見下表1）進(jìn)行研究分析，貨幣供應(yīng)量用M2表示，用FER表示外匯儲(chǔ)備。隨著我國(guó)國(guó)民經(jīng)濟(jì)快速發(fā)展，外商投資持續(xù)增多，對(duì)外貿(mào)易發(fā)展越來越快，這也使得外匯積累逐年增加。

表1 2015年1月至2019年9月外匯儲(chǔ)備月度數(shù)據(jù)

4.2 非線性格蘭杰因果檢驗(yàn)

首先要對(duì)收集到的2015年1月至2019年9月的月度數(shù)據(jù)進(jìn)行平穩(wěn)性檢驗(yàn)，通過ADF檢驗(yàn)，表明t統(tǒng)計(jì)量不超過1%的臨界值時(shí)，數(shù)據(jù)保持穩(wěn)定。通過非線性格蘭杰因果檢驗(yàn)貨幣供給與外匯儲(chǔ)備之間的關(guān)聯(lián)，得出動(dòng)態(tài)格蘭杰因果檢驗(yàn)、時(shí)變格蘭杰因果檢驗(yàn)結(jié)果，如下表所示。

表2 非線性格蘭杰因果檢驗(yàn)結(jié)果

從檢驗(yàn)結(jié)果看，在置信水平是1%的情況下，否定了外匯儲(chǔ)備并非是貨幣供應(yīng)量格蘭杰原因的假設(shè)，也就是說外匯儲(chǔ)備最少在一個(gè)時(shí)間點(diǎn)會(huì)對(duì)貨幣供應(yīng)量帶來影響，但是貨幣供應(yīng)量的改變不會(huì)對(duì)外匯儲(chǔ)備造成影響。從時(shí)變格蘭杰因果檢驗(yàn)結(jié)果看，置信水平是1%時(shí)，否定了外匯儲(chǔ)備到貨幣供給的單向因果隨著時(shí)間推移而不變的假設(shè)，也就是說，外匯儲(chǔ)備對(duì)于貨幣供給的單向因果關(guān)系，會(huì)隨著時(shí)間的變化而發(fā)生改變，但是貨幣供給到外匯儲(chǔ)備的單向因果關(guān)系在時(shí)間變化下，不會(huì)出現(xiàn)改變。

5 結(jié)論

綜上所述，通過因果檢驗(yàn)，可以證實(shí)外匯儲(chǔ)備與基礎(chǔ)貨幣供給的關(guān)系，外匯儲(chǔ)備最少會(huì)在一個(gè)時(shí)間點(diǎn)上對(duì)貨幣供應(yīng)量造成影響，即我國(guó)外匯儲(chǔ)備的持續(xù)增加，是引起貨幣供給量升高的原因。隨著外匯儲(chǔ)備的快速整張，我國(guó)投放基礎(chǔ)貨幣的主要渠道也變成了外匯占款，這也對(duì)基礎(chǔ)貨幣供應(yīng)量帶來了極大影響。從宏觀層面上看，外匯儲(chǔ)備對(duì)于貨幣供給的影響包含：1）外匯儲(chǔ)備增加，會(huì)造成外匯占款增加，進(jìn)而導(dǎo)致貨幣供應(yīng)量快速上升，造成了我國(guó)原有貨幣供應(yīng)結(jié)構(gòu)改變；2）外匯儲(chǔ)備增加會(huì)造成基礎(chǔ)貨幣供給產(chǎn)生結(jié)構(gòu)性偏差；3）外匯儲(chǔ)備增加還在很大程度上縮短了貨幣供給時(shí)滯，加大了央行調(diào)控基礎(chǔ)貨幣的難度。對(duì)此，提出以下建議：

一是盡量減少外匯占款，以此實(shí)現(xiàn)對(duì)貨幣供給的控制。對(duì)于現(xiàn)存的大量外匯儲(chǔ)備，我國(guó)要豐富其使用途徑，加大對(duì)外直接投資，采購(gòu)我國(guó)經(jīng)濟(jì)建設(shè)所需要的各種先進(jìn)設(shè)備、技術(shù)、能源，提高外匯儲(chǔ)備資源的利用率。

二是構(gòu)建外匯平準(zhǔn)基金，我國(guó)在外匯管理上，采用的是強(qiáng)制性結(jié)匯制度，造成了外匯占款大，在一定程度上降低了貨幣供給獨(dú)立性。同樣的，日本也是全球外匯儲(chǔ)備排列前茅的國(guó)家，但是外匯儲(chǔ)備變動(dòng)對(duì)于日過貨幣供給的影響卻比較小，其主要原因是日本構(gòu)建了相應(yīng)外匯平準(zhǔn)基金賬戶，削弱了貨幣供給與外匯儲(chǔ)備的關(guān)聯(lián)，對(duì)此我國(guó)也可以借鑒日本的這一經(jīng)驗(yàn)，建立外匯平準(zhǔn)基金。

三是央行需要積極的拓展對(duì)沖渠道，提高管理靈活性，要提高央行公開市場(chǎng)業(yè)務(wù)操作力度，如正回購(gòu)操作、央行票據(jù)等，靈活的制定貨幣政策，減輕外匯儲(chǔ)備對(duì)于貨幣供給帶來的影響，確保市場(chǎng)穩(wěn)定。