運動鞋服板塊成長性良好后戰“疫”時代龍頭股有望強者恒強

文輝

港股市場有很多有特色的行業，運動鞋服是其中的典型代表，安踏、李寧、特步、361度、Kappa（中國動向）等都在香港完成了上市。衣、食、住、行構成人類生活的基本環節，服裝行業也因此蘊藏著大量投資機會，而運動鞋服便是其中最具投資價值的細分賽道。短期疫情沖擊并不會改變龍頭公司的長期成長。

服飾領域最佳賽道當屬運動鞋服

行業格局從來都是影響消費品投資回報的核心，服裝行業也不例外。如果近幾年買過A股的紡織服裝，想必對行業近乎“團滅”的股價表現歷歷在目，即便是市值排名前兩位的海瀾、森馬也不例外;海瀾之家，目前股價又回落到2013年;森馬服飾，目前股價也持續徘徊在2014年以來的低位。反觀港股市場，近年來卻誕生了不少牛股。

兩地市場股價表現的差異關鍵 還在賽道本身：A股大多數從事的是休閑服飾，典型的像海瀾之家、拉夏貝爾，這個領域空間巨大且競爭異常激烈，前十大企業合計市占率僅達到8%，其中包括大眾熟知的Zara、H&M以及優衣庫。即便是之前很被看好的A股童裝龍頭森馬，這條賽道前十大企業市占率總計也才13%。

正所謂“賽道不對努力白費，賽道正確事半功倍”，該領域香港市場之所以能牛股頻出，還是因為有大量運動鞋服領域的企業匯聚于此。在這條賽道上，光是前五大企業的市場占有率就高達60%，格局優劣一目了然。即便是為運動鞋服品牌提供代工的申洲國際，其股價過去10年也漲了60倍。

那么，為何運動鞋服能達到休閑服飾和童裝領域迄今無法觸及的市場集中度？不妨從兩方面來理解：一方面，相比休閑服飾和童裝主要靠廣告和商圈來完成品牌曝光，運動鞋服更多依賴于奧運會、世界杯、NBA、歐冠等一系列頂級賽事來獲得消費者關注。頭部品牌幾乎壟斷了有限的賽事資源，中小品牌幾乎沒有曝光機會。

另一方面，休閑服飾和童裝的產品競爭力更多來自于對時尚、設計以及風格的把握，單單靠創意天然難成頭部壟斷，而體育鞋服的功能性遠強于設計，包括面料的舒適性、透氣性等細節是有機會通過科技研發形成技術壁壘的，這也是中小品牌容易掉隊的原因。

除了市場格局外，運動鞋服企業本身的成長性也還不錯，未來幾年預計仍能保持在10%的復合增速。

板塊龍頭配置價值愈發顯現

短期疫情沖擊下，運動鞋服企業或多或少都面臨去庫存的壓力，但龍頭公司過往積累的零售管理能力更強，預計恢復進度將快于行業平均水平。長期來看有兩條主線不能錯過：一類是品牌類頭部公司，包括安踏體育、李寧等;另一類則是圍繞品牌企業進行服務的上下游頭部供應鏈企業，如申洲國際、滔搏。

品牌企業方面，目前安踏體育市值已高達1800億港幣，在A股能達到這一市值的消費類公司也只有茅臺、五糧液、美的、格力、海天、伊利、國旅等幾家。對于安踏來說，這幾年最成功的就是“多品牌”戰略的落地。其中，十年前收購的高端運動品牌FILA如今已到了收獲期，去年實現營收高達147億元，占總營收比例達43.5%。

而安踏并沒有停下前進的腳步，去年完成了對戶外運動品牌AMER的收購。盡管公司規劃未來AMER會打造出3個十億歐元級的品牌，但市場上質疑的聲音也不少，畢竟AMER旗下品牌眾多且定位偏小眾，現如今海外疫情還在發酵，高達40億歐元的杠桿收購會否累及安踏，存在較大的不確定性。

供應鏈企業方面，不為人知的申洲國際其實是紡織服裝賽道的隱形冠軍。這家總市值高達1300億港幣的制造業企業，其實是全球領先的一體化成衣制造商。盡管公司不直接從事運動鞋服產品的銷售，但公司綁定了這個賽道的核心龍頭，是Nike、Adidas、Puma全球最大的供應商，目前單單Nike、Adidas、Puma、優衣庫四大客戶就貢獻了公司七八成的營收。由于這家公司持續投入研發，在生產環節做到了垂直一體化（織布、染整、印花、剪裁、縫制），產能長期供不應求，未來業績增長主要依靠新產能的釋放，而2021年正是新一輪產能投放期的開始。

附表 重點企業財務與估值情況