晶科科技：A股民營(yíng)光伏電站龍頭就位

子鑒

晶科科技（601778.SH）于5月19日在上交所掛牌上市，公司將成為國(guó)內(nèi)疫情后第一家在上交所舉辦現(xiàn)場(chǎng)上市儀式的企業(yè)。

公司招股書(shū)顯示，晶科科技此次IPO募投項(xiàng)目總投資27.91億元，擬使用募集資金投入不超過(guò)25億元，主要投向屋頂分布式光伏發(fā)電項(xiàng)目建設(shè)、應(yīng)用領(lǐng)跑者項(xiàng)目建設(shè)及償還銀行貸款。

他大哥叫晶科能源

晶科科技可能大家不熟悉，但他兄弟公司公眾一定不會(huì)陌生，那就是大名鼎鼎的晶科能源，晶科能源是全球最大的太陽(yáng)能組件生產(chǎn)企業(yè)，與即將登陸A股的晶科科技同屬于“晶科系”，晶科能源2010年便成功登陸美國(guó)紐交所（紐交所代碼：JKS）。

根據(jù)北極星太陽(yáng)能光伏網(wǎng)數(shù)據(jù)，2019年晶科能源以14.3GW的出貨量奪得冠軍，從2019年光伏組件出貨量來(lái)看，晶科、晶澳、天合光能為前三甲，其組件出貨均突破10GW大關(guān)，總量為34.56GW，占據(jù)前十企業(yè)組件出貨總量的51%。晶科能源自2016年折桂之后，已經(jīng)連續(xù)4年成功衛(wèi)冕。

雖然晶科科技與晶科能源為上下游的產(chǎn)業(yè)鏈關(guān)系，但是招股書(shū)顯示，在報(bào)告期末晶科能源并沒(méi)有出現(xiàn)在公司的前五大供應(yīng)商里面，關(guān)聯(lián)交易金額很少。2016-2018年及2019年1-9月，公司向晶科能源有限及浙江晶科等采購(gòu)合計(jì)金額分別為11.08億元、4.66億元、7225.93萬(wàn)元及2274.22萬(wàn)元，占同類(lèi)采購(gòu)金額比例分別為69.06%、17.41%、3.67%及3.18%，關(guān)聯(lián)采購(gòu)的金額及占比逐年下降，公司組件采購(gòu)不依賴(lài)于晶科能源有限及浙江晶科等關(guān)聯(lián)方。也就是與大部分有類(lèi)似關(guān)系公司不同，公司優(yōu)異的業(yè)績(jī)并不依賴(lài)關(guān)聯(lián)方。

晶科科技原為晶科能源控股子公司，與晶科能源存在較多關(guān)聯(lián)采購(gòu)，此前晶科科技曾搭建紅籌架構(gòu)準(zhǔn)備去美國(guó)上市，但后來(lái)公司考慮到境內(nèi)政策鼓勵(lì)、扶持新能源行業(yè)發(fā)展且晶科科技的主要業(yè)務(wù)和資產(chǎn)均在國(guó)內(nèi)，在國(guó)內(nèi)上市有利于公司發(fā)展，于2016年拆除紅籌架構(gòu)并擬在A股上市，之后晶科科技逐步主動(dòng)降低關(guān)聯(lián)采購(gòu)比例，向晶科能源的組件采購(gòu)金額逐年減少，增加了對(duì)光伏行業(yè)內(nèi)其他大型主流組件供應(yīng)商采購(gòu)規(guī)模。

光伏發(fā)電領(lǐng)域的頭部企業(yè)

光伏發(fā)電產(chǎn)業(yè)鏈由上游的晶硅、晶片、光伏玻璃等原材料;中游的光伏組件等光伏發(fā)電設(shè)備;下游的光伏電站EPC承包商及光伏電站組成，與晶科能源主要經(jīng)營(yíng)太陽(yáng)能組件不同，晶科科技業(yè)務(wù)屬于光伏產(chǎn)業(yè)鏈下游，主要業(yè)務(wù)是光伏電站運(yùn)營(yíng)、光伏電站轉(zhuǎn)讓和光伏電站EPC，可以說(shuō)是一家清潔能源服務(wù)公司，公司主要的產(chǎn)品是通過(guò)運(yùn)營(yíng)光伏電站生產(chǎn)電力并銷(xiāo)售給電網(wǎng)公司或用電企業(yè)。另外最近幾年公司也開(kāi)始拓展光伏電站的轉(zhuǎn)讓和光伏電站EPC業(yè)務(wù)。主要業(yè)務(wù)都是圍繞光伏電站，公司通過(guò)建設(shè)光伏電站，一部分光伏電站自持發(fā)電銷(xiāo)售電力，一部分光伏電站會(huì)轉(zhuǎn)讓給其他受讓方，實(shí)現(xiàn)快速周轉(zhuǎn)和退出，而光伏電站EPC業(yè)務(wù)更多的是運(yùn)用公司太陽(yáng)能電站建設(shè)經(jīng)驗(yàn)為客戶提供工程總承包服務(wù)，通過(guò)確認(rèn)完工進(jìn)度確認(rèn)工程收入。可以說(shuō)公司涉及太陽(yáng)能光伏電站的開(kāi)發(fā)、投資、建設(shè)、運(yùn)營(yíng)和管理、轉(zhuǎn)讓等各個(gè)環(huán)節(jié)。

光伏電站運(yùn)營(yíng)業(yè)務(wù)目前是公司的核心業(yè)務(wù)，公司開(kāi)發(fā)的光伏電站項(xiàng)目包括領(lǐng)跑者光伏電站、普通地面電站（包括“農(nóng)光互補(bǔ)”、“漁光互補(bǔ)”、“林光互補(bǔ)”等光伏復(fù)合電站）、屋頂分布式光伏電站等多種類(lèi)型，基本上覆蓋目前行業(yè)里面所有光伏電站形式。截至2019年三季度末，公司招股書(shū)披露，公司建成的光伏電站分布在在浙江、河北、青海等20多個(gè)省份，已并網(wǎng)裝機(jī)容量約2.95GW，占2019年三季度末我國(guó)光伏累計(jì)裝機(jī)容量的1.55%。

按照裝機(jī)量來(lái)說(shuō)，截至2018年末，晶科科技在國(guó)內(nèi)光伏電站運(yùn)營(yíng)商中排名第6，總裝機(jī)規(guī)模3.09GW，排在其前面的是國(guó)家電投集團(tuán)、三峽新能源、華能集團(tuán)等，排在其后面的有華電集團(tuán)、大唐發(fā)電、中廣核等電力領(lǐng)域的傳統(tǒng)巨頭。晶科科技在國(guó)內(nèi)民營(yíng)企業(yè)裝機(jī)量排名中排第二位，僅次于協(xié)鑫新能源。

業(yè)績(jī)與財(cái)務(wù)-高應(yīng)收不可怕

伴隨著公司的發(fā)展，公司營(yíng)收與利潤(rùn)規(guī)模不斷增長(zhǎng)，公司收入規(guī)模由2016年的18.58億元增長(zhǎng)到2019年的53.4億元，2018年受益于光伏電站EPC業(yè)務(wù)的爆發(fā)，公司收入一度高達(dá)70.66億元，與此同時(shí)，公司的凈利潤(rùn)也維持在較高水平，近三年分別達(dá)到6.72億元、9.02億元、7.29億元。

公司預(yù)計(jì)2020年上半年?duì)I收30.2億元至33.3億元，同比增加約38.38%至52.59%;預(yù)計(jì)歸屬于母公司股東的凈利潤(rùn)為2.7億元至2.9億元，同比增加約14.15%至22.61%。

公司的主要業(yè)務(wù)收入來(lái)源于光伏電站運(yùn)營(yíng)和光伏電站EPC項(xiàng)目，二者占比近幾年略有波動(dòng)，到2019年三季度，公司光伏電站運(yùn)營(yíng)收入達(dá)到23.08億元，占比67.14%，光伏電站EPC收入占比32.86%。兩項(xiàng)業(yè)務(wù)因?yàn)闃I(yè)務(wù)性質(zhì)差別毛利差別很大，光伏電站運(yùn)營(yíng)項(xiàng)目毛利接近60%，而光伏電站EPC項(xiàng)目毛利一般不超過(guò)20%，公司綜合毛利水平長(zhǎng)期維持在30%以上，近三年分別為38.91%、32.83%、36.44%。

公司的資產(chǎn)資產(chǎn)負(fù)債表中，主要資產(chǎn)為貨幣資金、應(yīng)收賬款、固定資產(chǎn)三塊。截至2019年末公司固定資產(chǎn)超過(guò)160億元，其中超過(guò)99%為公司持有運(yùn)營(yíng)的光伏電站資產(chǎn)。而公司的應(yīng)收賬款高達(dá)63億元，看到如此高的應(yīng)收賬款或許很多投資者會(huì)比較謹(jǐn)慎，但通過(guò)公司披露的信息細(xì)看，我們發(fā)現(xiàn)公司的前五大應(yīng)收賬款對(duì)象都是國(guó)網(wǎng)各地方公司，因?yàn)楣竟夥娬具\(yùn)營(yíng)業(yè)務(wù)占比較高，而光伏電站運(yùn)營(yíng)業(yè)務(wù)的應(yīng)收賬款中，補(bǔ)貼電費(fèi)的占比較高且賬期較長(zhǎng)，同時(shí)應(yīng)收補(bǔ)貼電費(fèi)款項(xiàng)實(shí)際來(lái)源于各級(jí)財(cái)政資金，所以不可回收風(fēng)險(xiǎn)低。

成本下降助力實(shí)現(xiàn)“平價(jià)上網(wǎng)”

光伏發(fā)電作為一種可持續(xù)的清潔能源備受青睞，但之前光伏組件的高價(jià)使得光伏發(fā)電推廣應(yīng)用受阻。近幾年由于技術(shù)的進(jìn)步、光伏轉(zhuǎn)化效率的提升以及光伏組件的成本下降，光伏發(fā)電取得了巨大的發(fā)展。根據(jù)Wind資訊數(shù)據(jù)，晶硅光伏組件現(xiàn)貨價(jià)格（周平均）由2012年初的0.95美元/瓦下降至2019年末的0.19美元/瓦，降幅達(dá)80%。未來(lái)，伴隨光伏行業(yè)的相關(guān)技術(shù)不斷取得新突破，光伏發(fā)電的成本將進(jìn)一步下降，并能夠持平或低于化石能源電力成本，逐步實(shí)現(xiàn)平價(jià)上網(wǎng)，推動(dòng)光伏發(fā)電行業(yè)可持續(xù)發(fā)展。

政策方面，國(guó)家大力支持包括光伏、風(fēng)電在內(nèi)的可再生能源開(kāi)發(fā)利用，通過(guò)財(cái)政補(bǔ)貼、政策優(yōu)惠等途徑扶持新能源發(fā)電行業(yè)的成長(zhǎng)與發(fā)展，并最終實(shí)現(xiàn)平價(jià)上網(wǎng)的目標(biāo)。雖然隨著行業(yè)的成熟發(fā)展，光伏發(fā)電補(bǔ)貼會(huì)逐漸退出，“平價(jià)上網(wǎng)”即將到來(lái)，但在前期發(fā)展過(guò)程中，“補(bǔ)貼政策20年不變”，將有利于地促進(jìn)國(guó)內(nèi)光伏行業(yè)健康有序可持續(xù)發(fā)展。

光伏發(fā)電行業(yè)未來(lái)大有可為

由于傳統(tǒng)化石能源不可再生，且已探明儲(chǔ)存量難以支持人類(lèi)社會(huì)的可持續(xù)發(fā)展，人類(lèi)尋找能源的腳步從未停止，清潔、可再生能源成為最終的方向，以光伏發(fā)電、風(fēng)力發(fā)電為代表的新能源行業(yè)逐漸成為替代傳統(tǒng)化石能源的重要主力軍。根據(jù)《BP世界能源統(tǒng)計(jì)年鑒》及《BP世界能源展望（2019年版）》數(shù)據(jù)，全球能源消費(fèi)結(jié)構(gòu)中可再生能源占比從2002年的不到1%上升至2018年的4.05%，且到2040年，全球太陽(yáng)能發(fā)電量預(yù)計(jì)將占比將達(dá)到20%以上。 此外，IEA提到，到本世紀(jì)末，太陽(yáng)能發(fā)電占比將進(jìn)一步提升至60%以上。

光伏發(fā)電占比提升的趨勢(shì)不可逆，全球光伏發(fā)電裝機(jī)規(guī)模不斷擴(kuò)大。新興市場(chǎng)中國(guó)、印度等的需求，以及歐美國(guó)家的傳統(tǒng)光伏市場(chǎng)需求，使得全球光伏發(fā)電裝機(jī)規(guī)模呈現(xiàn)高速增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)。截至2018年末，全球累計(jì)光伏裝機(jī)規(guī)模達(dá)503.6GW，較上年末增長(zhǎng)26.03%。根據(jù)彭博新能源財(cái)經(jīng)數(shù)據(jù)，未來(lái)全球光伏發(fā)電市場(chǎng)規(guī)模仍將保持20%的增速;根據(jù)IEA預(yù)測(cè)，到2030年全球光伏累計(jì)裝機(jī)量有望達(dá)到1，721GW，到2050年將進(jìn)一步增長(zhǎng)至4，670GW，發(fā)展?jié)摿εc空間巨大。

從全球來(lái)看，我國(guó)是發(fā)光伏發(fā)電市場(chǎng)增速最快的國(guó)家之一，近幾年我國(guó)光伏發(fā)電量比重不斷提升，行業(yè)步入高速增長(zhǎng)期。2013-2019年，我國(guó)光伏發(fā)電累計(jì)裝機(jī)容量年均復(fù)合增長(zhǎng)率高達(dá)52.43%;截至2019年末，國(guó)內(nèi)光伏發(fā)電累計(jì)裝機(jī)容量達(dá)204.68GW，已在2017年提前完成《太陽(yáng)能發(fā)展“十三五”規(guī)劃》提出的“2020年，太陽(yáng)能發(fā)電規(guī)模達(dá)到1.1億千瓦以上，光伏電站累計(jì)裝機(jī)規(guī)模105GW的發(fā)展目標(biāo)。從累計(jì)裝機(jī)來(lái)看，截至2018年底，中國(guó)是全球累計(jì)裝機(jī)規(guī)模最大的國(guó)家，占全球總量的34.54%，大致為美國(guó)光伏裝機(jī)規(guī)模的2.8倍。從新增裝機(jī)來(lái)看，中國(guó)也是最大的新增裝機(jī)國(guó)，2018年新增裝機(jī)量占全球當(dāng)年總新增量的40%以上。

晶科科技作為國(guó)內(nèi)光伏發(fā)電行業(yè)里面的頭部企業(yè)，未來(lái)一方面受益于全球整個(gè)光伏發(fā)電行業(yè)的快速增長(zhǎng)，另一方面隨著“平價(jià)上網(wǎng)”時(shí)代的來(lái)臨，公司現(xiàn)有運(yùn)營(yíng)電站規(guī)模大，光伏EPC在手訂單充足，規(guī)模優(yōu)勢(shì)突出，將有機(jī)會(huì)進(jìn)一步提升市場(chǎng)份額。伴隨著晶科科技上交所IPO，A股民營(yíng)光伏電站龍頭即將就位。