存量傳統行業看龍頭　投資5G景氣子行業當屬光模塊

曹井雪

本周，鼎薩投資研究總監岳永明接受了《紅周刊》記者的電話采訪。他表示：“投資都是賺三部分的錢，第一階段是賺估值的錢;第二階段是賺成長的錢;第三階段是賺趨勢的錢。我更看重賺估值和成長。”他同時強調看好5G細分行業投資機會：“5G子板塊中，由于流量需求，光通信行業的投資價值可看高一線。”

存量的傳統行業適宜關注板塊龍頭股

《紅周刊》：請問你公司是怎樣的一種投資風格呢？

岳永明：我們是以價值投資為主，精選個股。選擇產業的時候，我會看產業趨勢。我更喜歡有增量的行業，這樣的行業發展趨勢是向上的，行業的蛋糕可能會越做越大。而對于存量的傳統行業，隨著產業集中度的提升，我們會關注行業的龍頭，邊緣化的公司關注度會少一些。

《紅周刊》：您提到的存量行業具體指哪些行業呢？愿聞其詳！

岳永明：好的。例如化工行業，行業的蛋糕是在變小的，但是隨著集中度的提升，龍頭公司的蛋糕會越做越大。與白電行業格力電器和美的集團雙寡頭壟斷的情況不同，過去我國的行業特點就是散，像化工、鋼鐵、養豬等行業都是比較分散的;在這種情況下，如果整個行業在走下坡路，但是龍頭公司利用研發、技術以及產能利用率等優勢，它的成本是在下降的。因此，龍頭公司的市場份額反而會越來越高。

像2014年我們買的中國巨石，我們持倉已經有4到5年的時間了;公司所處的玻纖行業是非常傳統的行業，產能過剩。但是中國巨石的產品結構卻在不斷升級，它的高端產品占50%以上，低端產品做得比較少。

其實，玻纖的下游應用非常廣泛，包括汽車、家電、貨倉甚至是糞坑都會用到玻纖。通過自動化的改造，它每年的費用率都是在下降的;作為一個傳統行業，它的毛利率已經達到了40%多。

科技板塊重點看成長性 ?

《紅周刊》：在2018年接受媒體采訪時，您提出“擁抱高科技”的投資策略，具體來分享一下您當時看好科技股的邏輯。

岳永明：受貿易戰影響，2018年從4月份到6月份，整個科技股全部都在暴跌。當時市場情緒極度恐慌。但我們去相關企業調研，發現在美國打擊華為、中興通訊的同時，國外的諾基亞、愛立信等通信類公司都有非常強烈的意愿在中國尋找5G產業鏈的配套設備，而我們當時的5G技術大約領先于國外半年。因此，我們覺得科技股整體大跌是投資5G非常好的時點。

《紅周刊》：問一個老生常談的問題，您對科技股是如何估值的呢？

岳永明：估值的核心還是要看公司發展的空間有多大、是不是龍頭，科技密集型的公司第二大龍頭和第一大龍頭的差別還是很大的。半導體行業是龍頭通吃的行業，龍頭公司可能會賺到行業百分之七八十的利潤。像圓晶代工廠的龍頭公司中芯國際每年的研發投入都有上百億，是小公司無法實現的;此外，圓晶生產的技術也是迭代的，沒有辦法跳過14納米直接研發7納米。所以這類行業一定要找準行業龍頭，比如兆易創新、中芯國際。

《紅周刊》：能否給我們的讀者分享一個您掘金這一板塊的成功案例呢？

岳永明：當時受中興通訊事件的影響，整個5G板塊都處于歷史的底部。我在7、8月份買滬電股份的時候，公司的股價才3、4元錢。

我就以滬電股份為例來談，PCB（印制電路板）生產廠商滬電股份是當時投資的標的。我從產業調研的過程中了解到，天線中價值量最大的一環是PCB，占整個行業價值的50%。但是我國當時沒能量產，還在大量從國外采購。而滬電股份是當時國內領先的PCB生產企業，客戶覆蓋了諾基亞、華為、中興通訊等。在2018年半年報的業績已經有所表現，凈利潤同比增長了90%，而且在三季度業績又超預期釋放。

《紅周刊》：從產業趨勢來看，PCB行業當前的投資機會還大嗎？

岳永明：PCB的產業趨勢還沒有結束。它是與5G基站的建設速度相關。當前5G基站還沒有大規模建設，綜合各個平臺的信息來看，今年5G基站的建設量有60多萬個，未來5G基站數量可能會達到四五百萬個，里面的PCB用量還是很大的。

5G實際上是個周期性很強的行業，一般這類公司利潤的最高點就是股價的最高點。基站開始高速建設的階段，股價會有一個大幅上漲，但是隨著后面基站建設速度下降，相關概念股的股價基本上也就見頂了。5G投資完成到6G投資又是下一輪周期，這個期間股價會下降來消化估值。

芯片子板塊機遇與挑戰并存

《紅周刊》：芯片板塊去年成為科技股中的領漲板塊之一，但近期華為再遭美國制裁導致有一種觀點看淡芯片板塊，您如何看待這一板塊的危與機？

岳永明：華為事件改變了國內對芯片廠商和設備廠商的認可，如果相關公司現在有芯片類產品的需求，都會優先考慮國內廠商。

所以對于美國對中國的限制，短期板塊的確會受到影響，但中長期我對產業充滿信心。芯片產業的發展與國家投入關系很大。我國對芯片產業的投資力度不小，比如5月18日，國家大基金就向中芯國際注資了一百多億。

從技術層面，以其中的圓晶代工廠中芯國際為例。它與臺積電都是華為的供應商。目前臺積電的5納米和7納米的圓晶已經開始量產了，中芯國際目前14納米已經量產，雖然他們之間還存在著幾個代際的差距，這需要慢慢追趕。但是從需求角度看，國內外大部分應用，14納米已經足夠，5納米和7納米等高端品種，應用量相對有限。

《紅周刊》：恰好中芯國際現在也向科創板發出了沖刺，您認為它的投資價值怎樣呢？

岳永明：首先從行業角度來看，芯片行業未來有幾萬億甚至幾十萬億的市場空間，行業潛力很大。

其次，芯片行業是龍頭為王的行業，行業龍頭可以占領整個行業百分之七八十的市場。這是因為半導體行業的技術是迭代的，想要跳過14納米直接去研究7納米的產品是難以完成的，因此，目前已經占領技術高地的企業未來保持技術領先優勢的可能性也比較大。

而且芯片企業的研發投入非常高。所以中芯國際目前已經在國內市場中占據了龍頭地位，它每年上百億的研發投入是小公司負擔不起的。雖然中芯國際的整體規模與臺積電還有較大的差距，但是從發展的角度和國產替代的角度來看，公司是具備投資價值的。

整體看，我覺得芯片產業未來5～10年都處于向上的趨勢，未來有幾萬億甚至幾十萬億的市場空間，但短期我覺得階段性的估值有一點貴。

流量使用增加光通信投資機會仍可看高一線

《紅周刊》：當前，怎樣看待5G子板塊當前的投資機會呢？具體看好哪一板塊，原因何在？

岳永明：整體上看，5G的趨勢肯定還沒結束，因為5G還沒開始大規模建設，今年建設60萬個基站，之后的建設量會更大，全球的建設量也很大。

子板塊我覺得圍繞著基站光通信的投資機會比較大。這是因為光模塊板塊中，數據流量是核心。流量已經從2G、3G流量，慢慢變為4G、5G流量，每個人用到的流量逐漸增多。之前看視頻都是蹭WiFi，現在都是拿手機直接看視頻，使用在線辦公、在線教育等軟件，都對手機流量的需求更大。在物聯網時代，5G普及了，對流量的需求又要有一個非常大的爆發。

而解決流量的問題，就是需要建很多數據柜、數據中心，就需要光模塊和服務器。整個光模塊行業目前都是處于爆發式增長階段中的，行業仍具備投資價值。在未來，如果出現了每人每天用的流量增長緩慢、趨于固定的情況，那么市場對于光模塊的需求就會下降，行業的估值才會下降。

《紅周刊》：今年以來全市場漲幅最大的新易盛就屬于光模塊公司，該公司目前是否被高估？

岳永明：漲幅大其實與基本面是正相關的。今年一季度在疫情的背景下，包括新易盛、天孚通信、中際旭創等光模塊為主業的上市公司業績都非常好。像新易盛一季度實現了70%多的增長率，用PEG指標看，也不算高估。

疫情期間，在線教育、在線辦公等使得流量大爆發，整個產業鏈上的包括服務器、數據中心、云計算等都非常景氣，像浪潮信息、用友網絡等，高景氣對應著高估值，未來只要流量增速不下來，這些細分行業龍頭公司估值不會便宜。

產業趨勢好，下游需求量大，新易盛這種幾十億市值的公司，本身體量不大，因此上漲空間也很充足。除了新易盛，浪潮科技、光環新網和天孚通信和中際旭創的股價走勢也都很強勢。由于行業處于爆發期，下游客戶相對也分散一些，所以基本上都有瓜分紅利的機會。

（文中個股只做舉例分析，不做買入推薦）