被杠桿擊垮的牛市

陶冶

上一輪牛市已經(jīng)過(guò)去5年了，很多老股民還記得2015年的瘋狂，如同火箭一般的瘋漲，以及隨后如同雪崩一樣的下跌。事到如今，人們已經(jīng)知道那輪暴漲暴跌的原因——是由于一種叫作“場(chǎng)外杠桿融資”的東西。

場(chǎng)外杠桿融資是如何搞垮2015年大牛市的？這要從很久以前說(shuō)起。從20世紀(jì)90年代A股市場(chǎng)誕生開(kāi)始，場(chǎng)外杠桿融資就是一個(gè)揮之不去的陰影。當(dāng)時(shí)大家習(xí)慣叫它“透支”，或 “打透支”。比如你賬戶里有10萬(wàn)元，就可以向證券營(yíng)業(yè)部借錢(qián)，營(yíng)業(yè)部挪用其他股民賬戶的資金借給你，最瘋狂時(shí)，營(yíng)業(yè)部能借給你100萬(wàn)元，也就是1：10杠桿。用杠桿融資的錢(qián)買(mǎi)股票，運(yùn)氣好的話，一個(gè)漲停（10%）下來(lái)，你的10萬(wàn)元本金就變成20萬(wàn)元了，把100萬(wàn)元還給營(yíng)業(yè)部，只需額外支付一些利息。

當(dāng)然，如果出現(xiàn)一次暴跌，跌幅達(dá)到9%，那么你會(huì)立刻被強(qiáng)制平倉(cāng)，就是把股票全賣(mài)掉，營(yíng)業(yè)部收回100萬(wàn)元借款，而你的10萬(wàn)元本金，一分都不剩。

當(dāng)時(shí)，很多投資者因?yàn)樽非蟪~收益，使用了向營(yíng)業(yè)部融資這種杠桿操作行為，結(jié)果迅速傾家蕩產(chǎn)，甚至有人因此跳樓。

到了新世紀(jì)之初，國(guó)家大力整頓證券市場(chǎng)，強(qiáng)制要求證券公司實(shí)行銀證監(jiān)管，股民的錢(qián)不再存入證券營(yíng)業(yè)部，而是存入銀行，股民在營(yíng)業(yè)部的賬戶和每天的交易只是記賬，到了晚上，銀行和證券營(yíng)業(yè)部之間再結(jié)算，也就是大家常說(shuō)的第三方存管。

有了第三方存管業(yè)務(wù)，營(yíng)業(yè)部賬戶里已經(jīng)沒(méi)有錢(qián)，也不可能再借給股民錢(qián)，這從根本上斷絕了杠桿融資行為，市場(chǎng)因此清凈了好多年。

2010年，國(guó)家啟動(dòng)了股市里的融資融券業(yè)務(wù)。投資者賬戶里有錢(qián)或股票作抵押，可向券商借錢(qián)。這種融資是規(guī)范的，融資比例一般就是1：1，比如你有10萬(wàn)元，券商最多再借給你10萬(wàn)元，風(fēng)險(xiǎn)可控，這又被稱為場(chǎng)內(nèi)融資。

2015年，有些灰色資金發(fā)明了“場(chǎng)外杠桿融資”，操作方法是，當(dāng)你有10萬(wàn)元，民間的融資客可以再借給你一筆錢(qián)。和20世紀(jì)90年代透支不同的是，錢(qián)不是注入你的賬戶，而是將你的錢(qián)和借來(lái)的錢(qián)都放在一個(gè)第三方賬戶里，由你操作，賺錢(qián)后，你可以將本金利潤(rùn)提走，并支付利息。這種場(chǎng)外融資非常瘋狂，一度給出了1：10杠桿，也就是10萬(wàn)元可融100萬(wàn)元。除此之外，一切操作規(guī)則和風(fēng)險(xiǎn)，都和20世紀(jì)90年代的透支相差無(wú)幾。

2015年的大牛市，就是由于這些場(chǎng)外融資的大舉介入，助推了股指急速拉升。更關(guān)鍵的是，當(dāng)市場(chǎng)見(jiàn)頂后，本應(yīng)是震蕩下跌，讓人逐步認(rèn)清事實(shí)離場(chǎng)，但由于下跌引發(fā)了大量場(chǎng)外杠桿融資的強(qiáng)制平倉(cāng)，也就是強(qiáng)制賣(mài)出，形成了如同滔天巨浪一般的拋盤(pán)，導(dǎo)致股指飛流直下三千尺，連續(xù)暴跌，證監(jiān)會(huì)拼命救市也無(wú)力挽回。借錢(qián)炒股的投資者多數(shù)被強(qiáng)制平倉(cāng)，血本無(wú)歸，沒(méi)借錢(qián)的投資者也被連累套牢或割肉離場(chǎng)。

這就是場(chǎng)外杠桿融資導(dǎo)致股市雪崩式下跌的前后歷程。事后，國(guó)家曾嚴(yán)厲打擊場(chǎng)外融資，令其絕跡于市場(chǎng)，但在2020年初，諸多跡象表明，這一代表了人性貪婪的灰色幽靈又卷土重來(lái)，再度活躍。