技術創(chuàng)新、異質(zhì)性與制造業(yè)企業(yè)IPO后質(zhì)量研究

（武漢大學經(jīng)濟與管理學院，武漢 430072）

引 言

創(chuàng)新是企業(yè)可持續(xù)發(fā)展的內(nèi)在引擎，也是影響企業(yè)生存的重要因素之一［1，2］。黨的十九大報告指出， “創(chuàng)新是引領發(fā)展的第一動力，是建設現(xiàn)代化經(jīng)濟體系的戰(zhàn)略支撐，建設現(xiàn)代化經(jīng)濟體系，必須把發(fā)展經(jīng)濟的著力點放在實體經(jīng)濟上，加快建設制造強國，加快發(fā)展先進制造業(yè)”。創(chuàng)新驅(qū)動戰(zhàn)略成了加快建設制造業(yè)強國的關鍵戰(zhàn)略，通過創(chuàng)新提高上市制造業(yè)成功率和存活率，是實施 “中國制造2025”等專項計劃的必由之路。隨著我國科創(chuàng)板的設立并試點注冊制，只有真正有競爭力、有創(chuàng)新這一源泉動力的上市企業(yè)才能長久生存。國家主席習近平在中央全面深化改革委員會第六次會議中指出，“要穩(wěn)步試點注冊制，統(tǒng)籌推進發(fā)行、上市、信息披露、交易、退市等基礎制度改革”。科創(chuàng)板將實施嚴格的退市制度，在優(yōu)勝劣汰的市場競爭規(guī)則下，企業(yè)上市后高質(zhì)量發(fā)展至關重要。技術創(chuàng)新對企業(yè)生存的影響日益受到國內(nèi)學者和決策者的關注和研究，企業(yè)高質(zhì)量發(fā)展問題成為了相對前沿的問題。

企業(yè)生存一直是政府、企業(yè)和投資者關注的焦點，上市企業(yè)的生存率是衡量資本市場效率的重要標志之一。生存時間 （Survival Time）一般指從起始狀態(tài)到發(fā)生終點事件所跨越的時間長度，企業(yè)生存即企業(yè)從上市到退出市場間的狀態(tài)［3］，而關于上市企業(yè)的生存研究，學者們普遍定義企業(yè)上市到退市時間為上市企業(yè)的生存時間［4］，基于我國特殊的制度背景，本文把IPO企業(yè)首次特殊處理視為生存分析的終點事件。制造業(yè)作為國民經(jīng)濟的支柱產(chǎn)業(yè)，探究其上市后存續(xù)狀態(tài)，分析技術創(chuàng)新對其生存的影響，有助于提升制造業(yè)企業(yè)的核心競爭力、進而有利于創(chuàng)新驅(qū)動發(fā)展戰(zhàn)略的實施。同時，對完善退市制度的設計，促進資本市場健康發(fā)展也具有重要的參考價值。

國外學者就技術創(chuàng)新對企業(yè)生存問題進行了相關研究［5］，但國內(nèi)相關證據(jù)較少，國內(nèi)現(xiàn)有關于企業(yè)生存的文獻主要關注產(chǎn)權保護［6］、政府補貼［7］、 出口行為［8］、 融資約束［9］等因素對企業(yè)生存的影響，較少涉及技術創(chuàng)新對上市企業(yè)生存的影響，特別是技術創(chuàng)新對異質(zhì)性上市制造業(yè)存續(xù)時間的影響。高質(zhì)量的技術創(chuàng)新可以增強企業(yè)競爭實力，促進企業(yè)健康發(fā)展，那么異質(zhì)性特征在技術創(chuàng)新與企業(yè)存續(xù)之間又扮演著怎樣的角色？對上述問題的回答，可深入了解技術創(chuàng)新對我國異質(zhì)性上市制造業(yè)高質(zhì)量發(fā)展的影響，獲得不同于國外成熟市場經(jīng)濟背景下的結(jié)論與啟示，具有特殊的理論價值和實踐意義。

1 文獻綜述

本文研究技術創(chuàng)新對異質(zhì)性制造業(yè)企業(yè)IPO后生存質(zhì)量的影響，國內(nèi)現(xiàn)有關于技術創(chuàng)新對IPO企業(yè)生存研究的文獻非常有限，而國外相關方面的研究則相對較為豐富。

國外文獻關于創(chuàng)新對企業(yè)生存的影響的研究主要集中于以下幾個方面。一些學者研究發(fā)現(xiàn)創(chuàng)新在企業(yè)提高自身核心競爭力、穩(wěn)定市場份額、提升企業(yè)聲譽等方面發(fā)揮著重要的作用，會顯著降低企業(yè)的生存風險率［10，11］。 Cefis 等［12］在研究創(chuàng)新對荷蘭制造業(yè)企業(yè)生存的影響時發(fā)現(xiàn)，創(chuàng)新顯著改善了企業(yè)生存的可能性。Esteve-Perez等［13］使用風險模型結(jié)合資源基礎理論的研究發(fā)現(xiàn)，企業(yè)增加研發(fā)投入可應對多變的競爭環(huán)境，生存前景更好。Wagner等［14］假設專利有益于企業(yè)增強自身競爭力并由此給企業(yè)帶來更高的生存率，他們通過研究互聯(lián)網(wǎng)上市公司專利對企業(yè)生存的影響，發(fā)現(xiàn)在控制其他變量之后，專利的增加對企業(yè)生存產(chǎn)生積極影響。另一些學者則認為，創(chuàng)新對企業(yè)生存并非總是帶來正面效應，創(chuàng)新需要高投入，存在高風險、周期長等特點，可能會讓企業(yè)陷入危機，從而降低企業(yè)存活率。Fernandes［15］和Blazy［16］等的研究發(fā)現(xiàn)盡管創(chuàng)新是企業(yè)競爭力的來源之一，但它可能會讓企業(yè)面臨生存風險。還有部分學者基于不同國家的樣本數(shù)據(jù)，認為創(chuàng)新與企業(yè)生存之間存在非線性的復雜關系［17，18］。 Audretsch等［19］發(fā)現(xiàn)創(chuàng)新企業(yè)在初期有著更高的退出風險，但企業(yè)經(jīng)歷最初幾年之后，存活率將高于非創(chuàng)新企業(yè)。Manu等［20］在考察不同類型的創(chuàng)新對企業(yè)市場表現(xiàn)和生存影響時發(fā)現(xiàn)，在評價創(chuàng)新對企業(yè)生存和發(fā)展的貢獻時，需要研究創(chuàng)新的類型對企業(yè)生存和發(fā)展的貢獻；不同情景下，創(chuàng)新對企業(yè)的生存影響存在差異。

國內(nèi)學者就創(chuàng)新行為對企業(yè)IPO后業(yè)績表現(xiàn)的影響進行了相關的研究［21，22］，然而，鮮有關于技術創(chuàng)新對上市企業(yè)生存的影響研究。傅利平和李永輝［23］研究了新興行業(yè)企業(yè)的創(chuàng)新能力對企業(yè)退出風險的影響，并得出創(chuàng)新能力強的企業(yè)存續(xù)時間長。鮑宗客［24］研究發(fā)現(xiàn)企業(yè)動態(tài)持久的創(chuàng)新有利于企業(yè)長遠的發(fā)展。彭璧玉等［25］運用中國工業(yè)企業(yè)數(shù)據(jù)，研究發(fā)現(xiàn)創(chuàng)新強度和企業(yè)的生存并非線性關系，企業(yè)加大創(chuàng)新投入具有重大的實踐意義。上述關于企業(yè)生存影響因素的研究，大多以中國工業(yè)企業(yè)數(shù)據(jù)為樣本，而缺乏技術創(chuàng)新對中國企業(yè)上市后生存的影響這一研究視角，本文從生存分析的視角考察技術創(chuàng)新對1992～2018年中國主板制造業(yè)上市公司IPO后存續(xù)的影響，并把企業(yè)多維度異質(zhì)性特征列入分析框架，試圖從中國企業(yè)上市后存續(xù)狀態(tài)的研究中得到適合國內(nèi)上市企業(yè)生存發(fā)展的經(jīng)驗證據(jù)。

本文的創(chuàng)新之處在于：（1）本文拓展和深化了企業(yè)存續(xù)的相關研究。國內(nèi)關于企業(yè)生存的研究大多以中國工業(yè)企業(yè)數(shù)據(jù)為樣本，而缺乏制造業(yè)企業(yè)上市后生存質(zhì)量這一研究視角，本文在這方面進行了補充，且不同于西方國家以企業(yè)為樣本，本文基于我國特殊的退市制度，把企業(yè)首次特殊處理作為我國上市企業(yè)存續(xù)的終點事件，以1992～2018年在A股上市的制造業(yè)企業(yè)為樣本，探索了技術創(chuàng)新對上市企業(yè)IPO后生存質(zhì)量的影響；（2）企業(yè)是進行技術創(chuàng)新、推動技術進步的重要載體，技術創(chuàng)新對異質(zhì)性企業(yè)上市后生存的影響存在差異，將異質(zhì)性企業(yè)納入生存分析模型框架進行研究，獲得更加精準且有針對性的研究結(jié)論，有利于市場參與者的決策，在一定程度上彌補了現(xiàn)有文獻的不足；（3）研究方法上，本文采用傾向得分匹配方法 （PSM）對數(shù)據(jù)進行篩選，較好的控制了樣本選擇的偏差性和內(nèi)生性問題，運用非參數(shù)KM生存分析法進行初步的描述分析，并運用Cox比例風險模型和Cloglog模型進行嚴謹?shù)纳娣治觯岣吡私Y(jié)論的穩(wěn)健性和可信度。

2 研究設計

2.1 樣本選擇和數(shù)據(jù)來源

本文選取滬深兩市1992～2018年間中國主板上市的制造業(yè)上市公司為研究樣本，由于生存分析的終點事件 （Failure）為首次被ST或ST*，且觀察到終點事件至少需要2年或3年，故除去于2016年之后上市的企業(yè)。企業(yè)存續(xù)時間為上市年份至發(fā)生 “退出”年份之間的時長，為避免樣本存在左刪失，也即觀測期內(nèi)無法獲得1992年之前企業(yè)的上市時間，借鑒陳勇兵等［26］的方法，只選用在觀測期1992～2015年內(nèi)新上市的公司，若企業(yè)在觀察截止時間未發(fā)生終點事件，則存在右刪失，而生存分析法可以處理數(shù)據(jù)刪失問題［27］。

樣本企業(yè)專利數(shù)據(jù)采用Tong等［28］建立的中國A股上市公司專利數(shù)據(jù)庫，該數(shù)據(jù)庫從WIND數(shù)據(jù)庫、IPO招股說明書、年報和上市公司網(wǎng)頁等多種渠道獲取中國A股上市公司的專利申請、授權等信息，并借助嚴謹?shù)钠ヅ浞椒ǎ紤]公司更名、子公司等信息，采用這個數(shù)據(jù)庫可以體現(xiàn)數(shù)據(jù)收集的嚴謹性；缺失年份專利數(shù)據(jù)于中國國家知識產(chǎn)權局 （SIPO）網(wǎng)站手工收集整理。企業(yè)特征數(shù)據(jù)來自WIND數(shù)據(jù)庫和CSMAR數(shù)據(jù)庫。

本文對數(shù)據(jù)進行如下初步處理：（1）刪除主要變量數(shù)據(jù)缺失的樣本；（2）刪除上市日期早于成立日期的樣本；（3）刪除不符合會計準則的樣本。借助Winsorize方法處理變量極端值對結(jié)果的影響。

2.2 研究方法和模型設計

不同于一般的分析方法，生存分析模型可同時考慮終點事件發(fā)生與否和存續(xù)時間、處理數(shù)據(jù)右刪失問題并對企業(yè)存續(xù)進行多因素分析。在生存分析法中，令T表示企業(yè)從上市到首次特殊處理所經(jīng)歷的時間長度，取值為t＝1，2，3……，企業(yè)的生存函數(shù)S（t）表示個體持續(xù)某種狀態(tài)超過時間t的概率：

在進行多因素生存分析之前，本文用非參數(shù)估計Kaplan-Meier生存分析法進行描述性分析，KM估計值為：

nj為在ti時刻處于風險集中的個體數(shù)目，dj為在時刻ti觀測到的已經(jīng)發(fā)生終點事件的個體數(shù)。

風險函數(shù)H（t）也即危險率函數(shù)，表示個體i在t時刻的瞬時風險率：

本文運用Cox［29］提出的比例風險模型對PSM匹配后樣本進行實證分析，此模型在滿足比例風險前提假設下，無需對生存時間的分布事先設定。Cox比例風險模型的基本表達式為：

因此，第i個個體的危險率可以表示為：

hi（t，Xi）＝h0（t）exp（βXi）

構建相對風險度 （Relative Risk，RR）或風險比為：

若RR的值不隨時間變化，則滿足比例風險假定。

對式 （4）取對數(shù)后為：

h（t，X）表示企業(yè)在t-1期存活， 在t期所面臨的風險概率，βr為協(xié)變量的系數(shù)，當所有協(xié)變量X取值為0，則得到基準風險函數(shù)值h0（t）。

2.3 變量定義與描述性統(tǒng)計

解釋變量從企業(yè)是否技術創(chuàng)新、創(chuàng)新程度和創(chuàng)新動機3個方面考慮。考慮數(shù)據(jù)的可得性和準確性， 借鑒 Tan 等［30］和 Tong等［28］的研究， 本文采用年度專利申請數(shù)作為技術創(chuàng)新的衡量指標。專利是研發(fā)投入效率的體現(xiàn)，且與研發(fā)投入相比，研發(fā)產(chǎn)出更能體現(xiàn)企業(yè)的創(chuàng)新能力［31］，由于專利授予等受到諸多客觀因素的影響，存在不確定性［32］，專利授予之前對企業(yè)已經(jīng)產(chǎn)生影響，因此專利申請數(shù)據(jù)更適合本文的研究。同時引入其平方項，考察技術創(chuàng)新強度對企業(yè)存續(xù)的影響。從創(chuàng)新動機出發(fā)，借鑒鄭曼妮［33］的方法，把企業(yè)申請 “高質(zhì)量”發(fā)明專利的行為認定為實質(zhì)性創(chuàng)新，申請實用新型和外觀設計認定為策略性創(chuàng)新。

控制變量從企業(yè)盈利能力、償債能力、運營能力、成長能力等方面設定，且在單變量檢驗顯著影響企業(yè)存續(xù)的前提下進行控制，各變量定義詳見表1。

表2給出了主要變量的統(tǒng)計描述。對于是否技術創(chuàng)新，均值為0.360；申請專利的對數(shù)最大值為6.95，最小值為0；進行實質(zhì)性創(chuàng)新的企業(yè)占比15%，說明各個企業(yè)之間存在較大差異。從表中還可以看出，樣本中國企占50.4%，各個控制變量統(tǒng)計數(shù)值差異均較大。

3 實證分析

3.1 傾向得分匹配

在進行生存分析之前，運用傾向得分匹配對樣本數(shù)據(jù)進行篩選。鑒于技術創(chuàng)新和企業(yè)存續(xù)時間存在逆向因果關系，且無法得知創(chuàng)新企業(yè)在 “非創(chuàng)新”條件下的反事實存續(xù)情況，本文將每個創(chuàng)新企業(yè) （處理組）與其他方面特征相似的非創(chuàng)新企業(yè) （對照組）個體進行匹配，選擇同時影響干預變量和結(jié)果變量的主要因素作為匹配依據(jù)，基于協(xié)變量間差異的匹配，可以保證匹配數(shù)據(jù)的平衡性和實證結(jié)果的穩(wěn)健性。

表1 變量定義

表2 主要變量描述性統(tǒng)計結(jié)果

具體地，本文將干預個體和控制個體分為兩組，當企業(yè)進行創(chuàng)新時，虛擬變量INit＝｛0，1｝賦值為1，非創(chuàng)新賦值為0。定義企業(yè)存續(xù)時間為T，則企業(yè)存續(xù)時間的平均效應如下：

匹配后變量的標準偏差絕對值均小于11%，滿足匹配效果較好所控制的低于20%的條件［34］，且匹配后t檢驗相伴概率均大于10%，表明處理組和對照組匹配變量之間已無顯著差異，PSM匹配結(jié)果較好，下文分析均基于PSM匹配后的樣本。

3.2 實證結(jié)果分析

鑒于非參數(shù)KM生存分析法可以直觀繪制樣本企業(yè)的生存函數(shù)和風險函數(shù)圖，本文先進行非參數(shù)估計KM估計，分析技術創(chuàng)新、實質(zhì)性創(chuàng)新對企業(yè)IPO后存續(xù)的影響。圖1生存函數(shù)圖顯示實質(zhì)性創(chuàng)新企業(yè)的KM處于最高位，非創(chuàng)新企業(yè)的KM曲線位置最低，說明實質(zhì)性創(chuàng)新、非實質(zhì)性創(chuàng)新和非創(chuàng)新的企業(yè)所面臨被ST的風險依次增加。

KM生存曲線可以就技術創(chuàng)新對企業(yè)IPO后存續(xù)的影響提供一個直觀的判斷。下文加入其他影響企業(yè)存續(xù)的因素，并通過Schoenfeld殘差檢驗比例風險假定，借助Cox比例風險模型進行更為系統(tǒng)嚴謹?shù)墓烙嫞⑦\用離散時間生存模型進行穩(wěn)健性檢驗。驗證滿足比例風險假定后的估計結(jié)果如表3所示。

圖1 企業(yè)創(chuàng)新與否的生存、危險函數(shù)曲線

表3 基于PSM匹配樣本的生存估計結(jié)果及穩(wěn)健性檢驗

續(xù) 表

模型（1）中IN的系數(shù)為-0.953，在1%的水平下顯著小于0，表明技術創(chuàng)新為保護因素，在1%的顯著性水平下對企業(yè)存續(xù)產(chǎn)生積極影響，技術創(chuàng)新可以降低企業(yè)61.4%的危險概率。模型 （2）結(jié)果顯示，專利數(shù)目系數(shù)顯著為負，其平方的系數(shù)顯著為正，表明技術創(chuàng)新對企業(yè)生存產(chǎn)生非線性的影響，呈現(xiàn)倒U型關系，原因在于專利數(shù)目較低的企業(yè)，自身創(chuàng)新條件不足，隨著技術創(chuàng)新投入的增加、企業(yè)創(chuàng)新經(jīng)驗的積累以及能力的增強，技術創(chuàng)新對企業(yè)生存風險的邊際影響增大，當達到最佳狀態(tài)后，過度對技術創(chuàng)新進行投資將會占用企業(yè)過多資源，失敗的風險也隨之增加。回歸模型 （3）中，實質(zhì)性創(chuàng)新變量系數(shù)為-0.852，說明企業(yè)有實質(zhì)性創(chuàng)新會顯著降低企業(yè)被ST的風險，延長其生存時間。應當鼓勵企業(yè)進行實質(zhì)性創(chuàng)新而非策略性創(chuàng)新，增加創(chuàng)新的 “質(zhì)量”而非追求創(chuàng)新 “數(shù)量”，從而增強企業(yè)競爭優(yōu)勢，促進企業(yè)長久健康穩(wěn)定發(fā)展。

回歸結(jié)果還顯示，資產(chǎn)負債率的系數(shù)為正，表明負債率為風險因素，隨著負債率的增加，企業(yè)被ST的概率增大，存續(xù)時間縮短。總資產(chǎn)同比增長率、存貨周轉(zhuǎn)率和凈資產(chǎn)收益率系數(shù)為負，均為企業(yè)存續(xù)的保護因素。

4 進一步探討與穩(wěn)健性檢驗

4.1 異質(zhì)性檢驗

技術創(chuàng)新對企業(yè)存續(xù)的促進效應由于企業(yè)異質(zhì)性存在差異，因此有必要基于不同企業(yè)特征進行深入探討。本文在技術創(chuàng)新程度和動機的分析基礎上，將企業(yè)異質(zhì)性因素拓展至多維影響因素，重點從所有權性質(zhì)、企業(yè)規(guī)模、企業(yè)地域分布和要素密集程度的差異探討技術創(chuàng)新對企業(yè)存續(xù)的異質(zhì)性影響。

本文對Cox比例風險模型 （6）進行了異質(zhì)性擴展：

式 （8） 中dummyi表示虛擬變量。

4.1.1 基于所有權性質(zhì)、企業(yè)規(guī)模視角下的異質(zhì)性檢驗

由于國有企業(yè)和非國有企業(yè)在資源和制度等方面的不同，國有企業(yè)在政策等方面享有優(yōu)勢，技術創(chuàng)新動力反而不足；由于企業(yè)本身規(guī)模之間的差異，技術創(chuàng)新對企業(yè)生存也有不同程度的影響，本文用IN*SOwner、IN*NSOwner分別表示國有企業(yè)和非國有企業(yè)技術創(chuàng)新；根據(jù)企業(yè)規(guī)模的大小，將其分為大、中、小規(guī)模，構造IN*Scale1、IN*Scale2和IN*Scale3分別表示大、中、小規(guī)模企業(yè)技術創(chuàng)新，分別進行回歸檢驗，模型回歸結(jié)果見表4。

表4 基于所有權性質(zhì)、企業(yè)規(guī)模的估計結(jié)果

表4中模型（7）和（8）報告了企業(yè)所有權性質(zhì)的異質(zhì)性回歸結(jié)果，IN*SOwner、IN*NSOwner的系數(shù)均顯著為負，且IN*NSOwner的系數(shù)絕對值大于IN*SOwner。這表明無論哪一類企業(yè)，技術創(chuàng)新對企業(yè)存續(xù)均有顯著促進作用，但這種效應在非國有企業(yè)更加明顯。國有企業(yè)由于特殊的政策環(huán)境，資金相對非國有企業(yè)更充足，競爭壓力相對較低，創(chuàng)新意識薄弱；非國有企業(yè)融資相對困難，競爭意識強，且具有靈活的管理機制，能夠把創(chuàng)新資源效用最大化，進行技術創(chuàng)新結(jié)果導向性強、創(chuàng)新效率高，從而增強企業(yè)市場競爭力、增加競爭對手成本、提高生產(chǎn)率，極大促進企業(yè)健康發(fā)展。

表4中模型 （9）～（11）報告了企業(yè)規(guī)模異質(zhì)性回歸結(jié)果，IN*Scale1、IN*Scale2和IN*Scale3系數(shù)均為負，IN*Scale1和IN*Scale2在1%統(tǒng)計水平下顯著影響企業(yè)存續(xù)，而小規(guī)模企業(yè)的交互性系數(shù)只在5%以上的統(tǒng)計水平下顯著，且IN*Scale2系數(shù)絕對值最大，表明技術創(chuàng)新對企業(yè)存續(xù)的影響和企業(yè)規(guī)模存在非線性關系，中等規(guī)模的企業(yè)創(chuàng)新效果最佳。

4.1.2 基于企業(yè)地域分布、要素密集程度視角下的異質(zhì)性檢驗

不同地域的企業(yè)存在資源稟賦的差異，東部地區(qū)企業(yè)往往技術創(chuàng)新環(huán)境更加優(yōu)良，創(chuàng)新效率更高，技術創(chuàng)新對企業(yè)生存的影響在不同要素密集程度企業(yè)主體中存在差異，本文將地域分為東部和中西部，用IN*EArea、IN*MWArea分別表示東部、中西部企業(yè)技術創(chuàng)新；將企業(yè)分為技術、資本和勞動密集型企業(yè)，用IN*Tech、IN*Capit和IN*Labor分別表示技術、資本和勞動密集型企業(yè)技術創(chuàng)新。模型回歸結(jié)果見表5。

表5 基于企業(yè)地域分布、要素密集程度的估計結(jié)果

表5中模型 （13） 和 （14） 報告了企業(yè)地域分布異質(zhì)性結(jié)果，系數(shù)均在1%統(tǒng)計水平下顯著為負，且IN*EArea系數(shù)絕對值較小，說明創(chuàng)新給中西部地區(qū)企業(yè)帶來的促進作用更大。可能的解釋是東部地區(qū)企業(yè)進行技術創(chuàng)新的競爭較為激烈，而中西部地區(qū)由于經(jīng)濟條件和地理位置等原因，技術創(chuàng)新能力較低，但如果中西部企業(yè)進行技術創(chuàng)新，對其生存發(fā)展有著更加明顯的積極作用，因此，積極鼓勵中西部企業(yè)進行技術創(chuàng)新，加大扶持力度，積極與東中西部企業(yè)交流，提高其創(chuàng)新能力和效率，為中西部地區(qū)企業(yè)發(fā)展和“走出去”創(chuàng)造優(yōu)良環(huán)境，對縮小區(qū)域差異具有重要的意義。

表5中模型 （15）～（16） 報告了企業(yè)要素密集度異質(zhì)性回歸結(jié)果，IN*Tech、IN*Capit和IN*Labor系數(shù)均在1%統(tǒng)計水平下顯著為負，且IN*Capit的系數(shù)絕對值最大，說明資本密集型企業(yè)進行技術創(chuàng)新會極大提高企業(yè)生存概率，可能原因是技術密集型企業(yè)主要依靠創(chuàng)新來提高企業(yè)競爭力，產(chǎn)品競爭更激烈。資本密集型企業(yè)對創(chuàng)新更加敏感。因此，在 “新常態(tài)”背景下，鼓勵制造業(yè)企業(yè)創(chuàng)新，是促進行業(yè)經(jīng)濟協(xié)調(diào)發(fā)展，實現(xiàn)國家經(jīng)濟可持續(xù)增長的關鍵。

4.2 穩(wěn)健性檢驗

4.2.1 共線性檢驗

為避免共線性影響回歸結(jié)果，本文通過共線性診斷得到各個協(xié)變量的方差膨脹系數(shù)最大值為VIF＝1.229，遠小于10，說明模型不存在嚴重的多重共線性問題。

4.2.2 離散時間Cloglog生存模型

本文基于Cox比例風險模型考察了技術創(chuàng)新，異質(zhì)性和企業(yè)IPO后存續(xù)，為增強研究結(jié)論的可靠性，在PSM匹配基礎上，進一步構建離散時間Cloglog生存模型進行穩(wěn)健性檢驗：

Cloglog［1-hit］ ＝ log（-log［1-hit］） ＝β0+β1INNOVit+βZirkt+γt+vi+va+vt+εirkt

其中，hit＝Pr（Ti＜t+1｜Ti≥t，xit）＝ 1-exp［-exp（φxit+γt）］表示離散時間風險率，β0為基準風險率，xit為協(xié)變量，vi、va和vt分別表示行業(yè)、地區(qū)和年份效應，εirkt表示隨機擾動項。離散時間生存模型回歸結(jié)果 （見表3～5）和Cox比例風險模型回歸結(jié)論的系數(shù)符號和顯著性均保持一致，只有系數(shù)大小的差別。綜上，本文實證結(jié)果是穩(wěn)健的。

5 結(jié) 論

本文以1992～2018年中國A股上市制造業(yè)為樣本，運用生存分析模型研究技術創(chuàng)新對企業(yè)IPO后生存的影響，并基于企業(yè)多元化特征進行了異質(zhì)性檢驗，研究結(jié)果表明：（1）技術創(chuàng)新對上市企業(yè)生存有明顯的促進作用，可以降低企業(yè)61.4%的風險率。創(chuàng)新活動對企業(yè)生存產(chǎn)生非線性的影響，呈現(xiàn)倒U型關系，企業(yè)應根據(jù)自身情況制定技術創(chuàng)新策略，不可盲目創(chuàng)新。實質(zhì)性創(chuàng)新會顯著降低企業(yè)的生存風險，延長其生存時間； （2）本文進一步基于企業(yè)所有權性質(zhì)、企業(yè)規(guī)模、企業(yè)地域分布和要素密集程度的差異對其進行分樣本估計，探討技術創(chuàng)新對企業(yè)存續(xù)的異質(zhì)性影響。發(fā)現(xiàn)無論哪一類企業(yè)，技術創(chuàng)新對企業(yè)存續(xù)均有顯著促進作用，但這種效應在非國有企業(yè)更加明顯；技術創(chuàng)新對企業(yè)存續(xù)的影響和企業(yè)規(guī)模存在非線性關系，中等規(guī)模的企業(yè)創(chuàng)新效果最佳；中西部地區(qū)企業(yè)進行技術創(chuàng)新比其他地區(qū)企業(yè)進行技術創(chuàng)新對企業(yè)存續(xù)的促進效果更加顯著；資本密集型企業(yè)進行技術創(chuàng)新會極大提高企業(yè)生存概率。

根據(jù)本文研究結(jié)論，提出如下政策建議：（1）政府應鼓勵企業(yè)進行技術創(chuàng)新，增強企業(yè)創(chuàng)新意識，提升技術創(chuàng)新效率；（2）基于創(chuàng)新動機的視角，企業(yè)應進行實質(zhì)性創(chuàng)新而非策略性創(chuàng)新，提高創(chuàng)新質(zhì)量，從而增強企業(yè)競爭優(yōu)勢，延長生存時間；（3）企業(yè)不可盲目創(chuàng)新，應根據(jù)自身發(fā)展階段和環(huán)境進行調(diào)整；（4）政府應當創(chuàng)建一個公平的競爭環(huán)境，營造良好的創(chuàng)新氛圍，促進企業(yè)協(xié)同創(chuàng)新，并因地制宜，給企業(yè)搭建區(qū)域性技術創(chuàng)新服務平臺，并根據(jù)企業(yè)異質(zhì)性特征進行創(chuàng)新戰(zhàn)略調(diào)整，優(yōu)化資源配置，降低企業(yè)創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)的風險和成本； （5）我國上市企業(yè)退市數(shù)量極少，需要重視市場力量在企業(yè)上市后所發(fā)揮的作用，淘汰落后產(chǎn)能，促進高質(zhì)量企業(yè)的發(fā)展，因此，有必要加強企業(yè)上市后風險評估和質(zhì)量監(jiān)督，完善退市制度的設計，推進上市企業(yè)退市 “嚴出”制度，對提高上市企業(yè)質(zhì)量、促進資本市場健康發(fā)展具有重要現(xiàn)實意義。