家庭財富對創業決策的影響
——基于2018年CFPS數據的研究

琚 瓊

(東北財經大學 經濟學院，遼寧 大連 116025)

《2018中國家庭財富健康報告》顯示，中國城市家庭戶均資產規模從2011年的97萬元，增長到2017年的150萬元，預計2018年將達到161.70萬元左右。目前在中國城市家庭戶均資產中住房資產占比約為77.70%，金融資產配置占比約為11.80%。馮大威[1]指出，家庭財富與創業決策正相關，家庭財富能幫助有潛力創業者實現創業，為成功創業者實現最優規模。改革開放四十多年來，城鄉居民生活水平逐步提高，家庭財富規模的增加是否會促進更多人創業？家庭金融市場參與是否會影響創業決策？面對金融約束，正規融資和非正規融資如何影響家庭創業決策？以上問題是本文研究的重點內容。本文將以家庭財富為視角研究金融約束下創業決策的影響因素，試圖為政府制定相關創業扶持政策提供有效依據。

一、文獻評述

(一)關于創業決策的研究

創業不僅能提高社會的收入流動性，而且有助于促進創新型經濟增長[2-3]。國內外學者對于創業決策影響因素的研究主要分為以下幾個層面：

1.個體層面

對于創業者個體特征的研究大多集中在認知能力和非認知能力方面。李濤等[4]研究發現，在管制水平較低的行業中認知能力顯著增加了創業可能性，數學能力對創業決策影響顯著。周洋和劉雪瑾[5]用微觀數據檢驗個體認知能力對創業和收入的影響，發現認知能力的提高能夠促進家庭創業意愿、增加創業收入。王詢等[6]指出，個體非認知能力中的條理性、審慎性對創業具有顯著促進作用，熱情性顯著抑制創業。

2.家庭、社會層面

周廣肅等[7]考察了社會信任對家庭創業決策的影響，研究發現，信任通過加強風險分擔、信息傳遞、形成社會網絡等方式促進創業。胡金焱和張博[8]檢驗了社會網絡、非正規融資行為對家庭創業決策的影響，并指出社會網絡能夠幫助農村家庭緩解金融約束，獲得創業活動相關的資金支持，提高家庭創業的概率。尹志超等[9]研究發現，金融知識通過改善家庭借款渠道偏好、提高家庭正規融資需求等方式提高家庭創業意愿。

3.政策和環境層面

陳剛[3]認為，政府管制顯著降低了個人的創業概率，由于創業成本的提高自雇者創業概率顯著下降。周廣肅和樊綱[10]發現，使用互聯網的家庭創業的概率比不使用互聯網的家庭高 3個百分點。

(二) 關于家庭財富的研究

隨著收入分配格局的變化和金融市場的不斷發展, 國內外學者對于家庭財富的研究近年來快速增長，且大多集中在家庭資產配置及融資行為的研究方面。家庭資產配置主要涵蓋金融市場參與決策、投資組合決策及家庭資產選擇等方面[11-12]。李鳳等[11]認為，中國家庭資產分布具有極度不均、增長明顯等特征，出現了中等資產家庭聚集的趨勢，盡管金融資產的配置比例逐年上升，住房資產仍是中國家庭資產的主要構成部分。史代敏和宋艷[13]指出，家庭資產選擇的差異來自偏好的不同，不同資產的風險水平不同，投資者根據其風險的承受能力進行資產配置。陳訓波和周偉[14]的研究表明，家庭財富對居民消費有顯著的影響，并且金融資產的邊際消費傾向高于住房資產，非自住房產的邊際消費傾向高于自住房產。陳斌開和李濤[15]的研究發現，戶主年齡較小、教育水平較低和健康狀況較差以及人口規模較大的家庭更容易受到金融市場不利沖擊的影響，從而形成家庭負債。吳衛星等[16]指出，金融素養低的家庭容易出現過度借貸的情況，提高金融素養有助于減少過度負債。

(三)關于家庭財富對創業決策影響的研究

關于家庭財富對創業決策的研究，學者們大多集中在家庭財富水平、儲蓄率、住房價格和金融參與、金融約束等方面。蔡棟梁等[17]的實證研究得出家庭財富水平每增加1%，會促使創業的概率增加0.016個百分點；財富水平較高的家庭更傾向于創業，然而儲蓄并不是影響家庭創業決策的主要因素。楊懷佳和張波[12]印證了蔡棟梁等[17]的結論，即儲蓄率對家庭創業呈顯著負效應，但當加入家庭財富變化后儲蓄率對創業影響不顯著，家庭財富對創業決策具有顯著影響。吳曉瑜等[18]構建的職業選擇模型顯示，房價上漲對已經擁有住房人群創業決策帶來正的“財富效應”和“信貸效應”，對于無住房人群來說更傾向于用資金投資住房資產，而不是用來創業。Fairlie和Krashinsky[19]使用1993—2004年美國“當前人口調查”數據研究發現，財富提高選擇創業的概率，同時他們發現住房資產升值也會提高創業可能性。張龍耀和張海寧[20]的研究發現，家庭財富水平與創業概率顯著正相關，其中金融約束是家庭創業選擇的關鍵決定因素。甘宇等[21]利用2012年的CLDS數據分析時發現，家庭財富水平與其創業概率顯著正相關，即家庭創業面臨著金融約束的限制，其中非正規融資對農村家庭的創業選擇有顯著促進作用。

已有文獻關于家庭財富對于創業決策的影響大都單獨討論家庭資產配置、融資行為，尚缺乏統一的框架對家庭財富的整體效應進行研究。本文將家庭財富進行詳細劃分，從家庭資產配置、金融市場參與情況等角度對創業決策的影響進行分析。本文通過二值Probit模型檢驗金融約束下家庭財富對于創業決策的影響，并嘗試以正規融資、非正規融資等為視角，考察金融約束下創業決策的變化。

二、數據來源、模型選擇與變量描述

(一)數據來源

本文使用2018年中國家庭追蹤調查(CFPS)數據，該數據由北京大學中國社會科學調查中心(ISSS)發布，涵蓋中國25個省、市、自治區16 000戶家庭的全部成員，分別在2010年、2012年、2014年、2016年和2018年進行了5次統計，調查分為個體、家庭和社區三個層次，社區、家庭、成人和兒童四種主體問卷。問卷類型主要包括長問卷、短問卷、代答問卷、電訪問卷等，旨在反映中國社會、經濟、人口、教育和健康方面的變遷。本文主要研究家庭財富對創業決策的影響，其中，人口特征等數據來自成人問卷，而家庭財富、家庭創業決策等數據來自家庭問卷。再根據家庭代碼對成人問卷和家庭問卷數據進行匹配、剔除缺失值和無效樣本后，本文選取的微觀有效樣本數量為11 954個，其中創業者的樣本為 1 652個，非創業者的樣本為 10 302個。

(二)模型選擇

創業決策是一個二值選擇變量，本文參考王詢等[6]對于創業決策的研究，采用二值選擇模型來研究家庭財富對創業決策的影響。勞動者對于創業的決策只有兩種選擇，即創業=1，非創業=0，事件發生的概率取決于一系列解釋變量，即Prob(Y=1)=f(X)， Y=1的概率是一個關于X的函數，其中f(X)服從標準正態分布。具體模型設計如下：

Prob(Y=1)=f(α0+α1X1+α2X2+μi)

(1)

其中，Y表示研究樣本的家庭創業決策；α0是常數項；X1表示創業者的家庭財富狀況；X2表示控制變量；α1和α2表示估計參數；μi表示隨機誤差項。

(三)變量描述

1.被解釋變量

本文的被解釋變量是創業決策，即是否創業。由于創業決策的協作性和風險共擔性，創業決策行為往往是家庭集體決策[10]，因此，本文以家庭創業為研究對象，參照周洋和劉雪瑾[5]的做法，本文將問卷中的“過去 12個月，您家是否有家庭成員從事個體經營或開辦私營企業？”作為衡量是否存在家庭創業活動的標準。回答“是”的樣本作為創業樣本，賦值為1，回答“否”的樣本作為非創業樣本，賦值為0。

2.解釋變量

本文的解釋變量是家庭財富，即家庭資產[22-23]。家庭財富具體包括現金、活期及定期存款、股票賬戶現金余額、股票、債券、基金、期貨、住房、車輛、耐用品和貴重物品等資產。考慮到一般家庭不會把農用機械、耐用消費品等用于創業，因此，本文借鑒賀洋和臧旭恒[24]的做法，在家庭資產中不包含上述資產。本文進一步考察了家庭財富中的金融資產和住房資產對創業決策的影響，其中金融資產用問卷中“您家現金及存款總額”和“金融產品總價”之和表示；住房資產則用“房子當前市價”和“其他房產市價”之和表示。

3.控制變量

(1)個體特征變量

樣本的個體特征主要包括受訪者的性別、年齡、戶籍、婚姻狀況和受教育年限。對于性別、年齡、戶籍、婚姻狀況，本文將男性、農村戶籍和已婚個體分別賦值為 1，其他賦值為 0。對于受教育年限，將從未上過學/文盲/半文盲、小學、初中、高中/中專/技校/職高、大專、大學本科、碩士及以上分別賦值為0、6、9、12、15、16、19。

(2)家庭特征變量

樣本的家庭特征變量主要包括家庭年收入、家庭人口規模、家庭汽車擁有情況。對于擁有汽車的樣本賦值為1，其他賦值為 0。

(3)區域特征變量

為控制區域的影響，本文按照國家統計局的劃分標準將樣本劃分為西部、中部、東部和東北四個區域，分別用0，1，2，3表示。其中，東部包括北京、天津、河北、上海、江蘇、浙江、福建、山東和廣東；中部包括山西、安徽、江西、河南、湖北和湖南；西部包括廣西、重慶、四川、貴州、云南、陜西和甘肅；東北包括遼寧、吉林和黑龍江。

(四)描述性統計

變量的描述性統計如表1所示。從表1可以看出，全樣本中創業者占比為13.80%，平均家庭財富為76.290萬元，其中創業家庭的平均財富為106.377萬元，是非創業家庭平均財富71.466萬元的1.490倍。無論家庭是否創業，住房資產在家庭財富占比都比較高。受訪者平均年齡為35.810歲，平均受教育年限為8.804年，平均家庭規模為每家4.704人，其中創業者平均年齡為34.827歲略低于非創業者的35.967歲，從受教育年限來看，創業者接受了更多教育，并且創業者家庭規模略大于非創業者家庭。

表1 變量描述性統計

三、經驗分析

(一)家庭財富對創業決策的影響：Probit結果

本文首先檢驗了家庭財富對創業決策的影響，并且考察了金融資產和住房資產對不同家庭創業決策的差異性結果。表 2報告了Probit模型的回歸結果。

表2 家庭財富對創業決策的影響：Probit結果

注：***、**和*分別表示在 1%、5%和 10%水平上顯著；括號中數值為t值；下同。

從表2可以看出，模型Ⅰ表示家庭財富的創業模型回歸結果，結果顯示，家庭財富與創業決策正相關，且在5%的水平上顯著，家庭財富越多創業的可能性越大，與馮大威[1]的估計結果一致。預期創業會對潛在創業者的家庭財富較為敏感，越富有的家庭就更有可能創業[20]。模型Ⅱ表示住房資產對創業決策的影響，結果顯示，住房資產對創業決策影響顯著，住房資產不僅具有“財富效應”還具有“信貸效應”。住房資產價值增加了產權所有者的家庭財富，除此之外，當創業者面臨金融約束時可以將住房資產作為抵押物從而獲得融資。吳曉瑜等[18]認為，房價上漲會對創業產生“替代效應”，Li和Wu[25]使用英國的創業市場數據和中國的相關調查數據進行比較分析，得出房價上漲會抑制家庭創業活動的發生。朱新蓉和熊禮慧[22]得出了不同的結論，房價造成城市家庭增加消費減少創業，而對于農村地區來說房價上漲意味著家庭資產增加、金融約束的緩解，因此家庭創業增加。本文并未討論房價上漲對創業決策的影響，但是住房作為資產對于創業有顯著促進作用。模型Ⅲ表示了金融資產對創業的顯著促進作用。流動性較高的金融資產為創業的原始資金提供了有效的幫助，家庭在配置家庭資產時面臨個人能力約束，金融知識水平決定了家庭財產配置，這與尹志超等[9]得出的金融知識水平越高創業的可能性越大的結論相一致。

從控制變量來看，受教育年限越高，其創業的動機越強，創業的可能性越大。婚姻狀況對創業決策影響顯著，印證了“先成家后立業”的傳統思想。家庭規模越大，可能擁有的社會資源越多，因此家庭選擇創業概率越高，這與甘宇等[21]的結論一致。

(二)家庭財富對創業決策的影響：稀有事件回歸

從樣本的描述性統計可以看出，創業者樣本數為1 652個，非創業者樣本數為10 302個，創業發生的概率僅為13.80%。由于大部分勞動者選擇受雇就業而非創業，意味著勞動者選擇創業是小概率事件。為了避免二值Probit模型的估計偏差，也就是“稀有事件偏差”，本文使用“補對數—對數模型” 進行修正偏誤，回歸結果如表3所示。

表3 家庭財富對創業決策的影響：稀有事件回歸

從表3可以看出，模型Ⅰ、模型Ⅱ和模型Ⅲ分別表示家庭財富、住房資產和金融資產對創業決策的回歸結果。擁有家庭財富和金融資產越多的家庭創業可能性越大，其結果在1%水平上顯著；住房資產對于創業決策的影響在5%水平上顯著。稀有事件回歸結果與表2一致，即家庭財富越多創業可能性越大，回歸結果依然穩健，并且家庭財富對創業決策的影響程度更大。

(三)穩健性檢驗

上文表2結果表明，家庭財富越多創業可能性越大，但是家庭財富與創業決策之間可能存在“自選擇”行為，即家庭財富的多少會影響家庭成員創業決策，而家庭成員也會根據家庭財富特征狀況作出是否創業的選擇。

家庭財富變化不完全外生，年收入水平較高的家庭可能擁有更多財富。將工資作為收入主要來源的家庭年收入越多，創業的機會成本越高，由此降低了勞動者創業的動機。本文在之前回歸的基礎上加入被調查者家庭年收入作為控制變量，通過表4可以看出，家庭財富、住房資產、金融資產系數的符號和顯著性沒有受到影響。家庭收入水平越高，擁有的金融資產和住房資產數量越多、質量越好，對創業決策的影響越顯著。回歸結果穩健，說明在其他條件不變的情況下，家庭財富越多勞動者創業的可能性越大。

表4 家庭財富對創業決策的影響： 加入家庭收入

創業決策可能影響家庭財富并且導致因果聯立性問題，創業增加家庭收入，家庭收入的增多加速財富累積。為了確保家庭財富對創業決策的影響具有穩健性，本文使用傾向得分匹配法進一步驗證。為了比較擁有較多家庭財富與擁有較少家庭財富對創業決策影響的差異，最理想的狀況是能夠獲得同一勞動者擁有較多家庭財富與擁有較少家庭財富情況下的創業決策情況，然而，這是不成立的“反事實”情況。同一勞動者只能觀測到其中一種情況，即是多財富家庭或非多財富家庭。本文通過設置虛擬變量把樣本家庭分為兩組——實驗組和對照組，即多財富家庭與非多財富家庭。傾向得分匹配法則可以構建“反事實框架”來進一步檢驗家庭財富對創業決策影響結果的穩健性，如表5所示。

表5顯示了運用近鄰匹配、半徑匹配、核匹配的結果，即家庭財富對創業決策的影響。處理組平均處理效應的結果顯示，在消除了多財富家庭與非多財富家庭之間的可觀測個體特征差異后，家庭財富對創業決策仍然存在顯著的正向影響，這與前文的檢驗結果相一致，驗證了前文結果的穩健性。

表5 家庭財富對創業決策的影響： 傾向得分匹配結果

注：近鄰匹配中K=4；半徑匹配中半徑設定為 0.01。

(四)異質性分析

1.不同家庭財富水平對創業決策的影響

為了討論不同家庭財富水平對于創業決策的差異，本文將家庭財富水平等量劃分成四組，即家庭財富水平處于0—25%位置、家庭財富水平處于25%—50%位置、家庭財富水平處于50%—75%位置以及家庭財富水平處于75%—100%位置的樣本，具體回歸結果如表6所示。

表6 家庭財富對創業決策的影響：分財富階層回歸

從整體上看，家庭財富對創業的影響在家庭財富水平處于0—25%和家庭財富水平處于50%—75%位置的樣本有顯著促進作用，家庭財富水平處于25%—50%的樣本對創業影響不顯著，而對家庭財富水平處于75%—100%位置的樣本創業決策在10%水平上有顯著抑制作用。一種可能的解釋是，中產家庭一般具有穩定的工作和收入來源，所以，創業的偏好較弱，另一方面中產家庭所持有的資金可能并未達到機會型創業的資金門檻。財富水平較低的家庭，創業往往面臨著金融約束，持有的財富越多越有利于創業決策，一方面他們可能從事低成本的生存型創業，另一方面創業者可能會通過借貸等方式獲得啟動資金。對于財富水平較高的家庭，家庭財富對創業決策的作用隨著財富的增加而減弱，處于財富水平75%—100%的家庭的作用顯著為負，對于高凈值人群而言，投資機會較多，與創業相比他們具有更好的收入渠道。

2.不同區域家庭財富對創業決策的影響

表7的回歸結果顯示，家庭財富對于農村家庭的創業影響更為顯著，而對于城市家庭的影響則不顯著。這是由于地區金融發展水平的差異，農村地區受到金融約束獲得融資難度較高，家庭財富水平決定了可以獲得外部融資的規模，由此家庭財富作為創業的原始資金顯得格外重要。家庭財富對于中部、西部、東北地區的樣本創業決策影響顯著，對東部地區影響則不顯著。中國東部地區經濟發展水平較高，金融市場開放程度大，因此創業者可能更容易從多種渠道獲得創業融資，由此，家庭財富對于創業的影響不顯著。家庭創業行為存在顯著的城鄉差異和區域差異，農村和欠發達地區家庭創業是受到金融約束的影響更大，由于金融約束的存在使得家庭創業決策與家庭財富水平顯著正相關[23]。

表7 家庭財富對創業決策的影響：分區域回歸

(五)進一步討論

創業融資門檻與地區金融發展水平有關，金融發展水平越高創業融資門檻越低[20]。本文進一步探討金融市場參與情況、正規融資和非正規融資對家庭創業決策的影響，具體回歸結果如表8所示。

表8 金融市場參與、正規融資和非正規融資對創業決策的影響

為了考察家庭金融市場參與情況對創業決策的影響，借鑒息晨[26]的做法，本文將問卷中“您家現在是否持有金融產品，如股票、基金、國債、信托產品、外匯產品等？”回答為“是”的樣本看作是金融市場參與者，賦值為1，反之為非金融市場參與者，賦值為0。表8的模型I顯示，金融市場參與在1%水平上顯著抑制了家庭創業決策，這與李云娥和文博[27]得出的結論類似。表8的模型Ⅱ、模型Ⅲ和模型Ⅳ分別表示是否有銀行貸款、親友借貸和民間借貸。從回歸結果來看，銀行貸款、親友借貸和民間借貸都對創業決策有促進作用，皆在10%水平上顯著，也就是說參與正規融資和非正規融資的家庭更有可能選擇創業。通常正規融資是以借款者的財富、資產和抵押品作為還款能力的衡量標準，而非正規融資則是以社會網絡、關系和信譽為擔保。在正規融資發展緩慢的地區，非正規融資作為補充性金融支持促進了地區創業水平的提高[21]。

四、結論與政策建議

通過理論分析和經驗檢驗，本文主要得出以下結論：

第一，家庭財富與創業決策顯著正相關，即家庭財富越多創業可能性越大。其中，家庭持有的金融資產，如現金、銀行存款等可以為創業提供現金流，因此，持有金融資產可以增加創業的可能性。住房資產在中國家庭財富中占有較大比重，其流動性雖然低于金融資產，但是可以成為獲取融資時的抵押物，在一定程度上對創業具有促進作用。

第二，在考察不同家庭財富分布水平下的樣本時可以發現，家庭財富對創業決策的影響有所差異。家庭財富對創業的影響在家庭財富水平處于0—25%和家庭財富水平處于50%—75%位置的樣本有顯著促進作用，而對家庭財富水平處于75%—100%位置的樣本創業決策存在顯著抑制作用，這是因為家庭財富多的個體保留工資更高，他們更傾向于投資于收益更高的項目。

第三，勞動者購買股票、債券等金融產品對于創業決策具有替代作用，即金融市場參與降低了創業的可能性。銀行貸款、親友借貸和民間借貸從一定程度上滿足創業者對創業資金的需求，從而起到對創業決策的促進作用。

基于以上結論，本文提出如下政策建議：

第一，金融約束的存在使得創業者往往面臨啟動資金壓力，唯有降低創業門檻、增加創業機會，才能實現以創業帶動就業。一方面，政府應當搭建創業服務平臺，加強資源整合、拓展信息發布渠道，使創業者節約信息獲取成本，另一方面，加大開展創業培訓、職業技能培訓等活動的力度，為創業企業增加人力資本，從而緩解創業者由于缺乏家庭財富而帶來的創業資金阻礙。

第二，落實扶持創業企業發展的各項優惠政策。為符合要求的創業企業提供研發費用加計扣除、固定資產加速折舊等稅收優惠政策；推廣企業轉增股本分期繳納個人所得稅、股權獎勵分期繳納個人所得稅等試點政策；發揮政府采購職能，支持創業發展，加大創新產品和服務的采購力度。通過優化財稅政策，強化創業扶持，為“大眾創業，萬眾創新”提供基本保障。

第三，發揮金融主管部門的信貸引導作用，提高銀行金融服務專業化水平，對創業活動給予股權和債權融資支持。支持互聯網金融發展，鼓勵創業融資新模式。規范親友借貸、民間借貸等非正規融資方式，合理宣傳金融產品，避免傳播不正確金融知識，為創業者營造綠色健康的金融環境。

第四，加強知識產權保護，推動知識產權質押融資等知識產權金融發展。為創業提供擔保貸款，完善知識產權估值、質押和流轉體系的構建，可能會成為緩解金融約束和家庭財富限制對于創業阻礙作用的有效方式。