產(chǎn)融結(jié)合相關(guān)文獻(xiàn)研究綜述

閆帆帆

摘 要：系統(tǒng)梳理到目前為止國內(nèi)外學(xué)術(shù)界關(guān)于產(chǎn)融結(jié)合研究的相關(guān)文獻(xiàn)，包括產(chǎn)融結(jié)合的內(nèi)涵、動因和經(jīng)濟(jì)效果等方面，并在已有研究成果的基礎(chǔ)上，探索國內(nèi)目前相關(guān)研究和實(shí)務(wù)比較薄弱的環(huán)節(jié)，以期為我國產(chǎn)融結(jié)合進(jìn)程提供針對性意見和建議。

關(guān)鍵詞：產(chǎn)融結(jié)合;動因;經(jīng)濟(jì)效果

中圖分類號：C67? ? ? ? 文獻(xiàn)標(biāo)志碼：A? ? ? 文章編號：1673-291X（2020）09-0079-02

產(chǎn)融結(jié)合作為一種金融創(chuàng)新兼制度創(chuàng)新，引起了學(xué)術(shù)界的廣泛關(guān)注。就目前來看，國內(nèi)外學(xué)者對產(chǎn)融結(jié)合的研究主要集中在產(chǎn)融結(jié)合的內(nèi)涵、產(chǎn)融結(jié)合動因和產(chǎn)融結(jié)合的經(jīng)濟(jì)效果等方面。

一、產(chǎn)融結(jié)合的內(nèi)涵

關(guān)于產(chǎn)融結(jié)合的內(nèi)涵，學(xué)者們的觀點(diǎn)各不相同：廣義上，產(chǎn)融結(jié)合實(shí)質(zhì)上是一種流動性交換的過程，在這一過程中，“產(chǎn)”的一方讓渡所有權(quán)、使用權(quán)、收益權(quán)等來換取“融”的一方的流動性。狹義上，產(chǎn)融結(jié)合的本質(zhì)是以金融業(yè)和非金融業(yè)為主體，以股權(quán)關(guān)系為紐帶，通過參股、控股和人事參與等方式進(jìn)行的結(jié)合，這種結(jié)合以職能資本與金融化資本的融合為形式，以生產(chǎn)金融資本為目標(biāo)，最終促使融合的一方或雙方經(jīng)濟(jì)實(shí)力大大提升，市場競爭不斷增強(qiáng)，實(shí)現(xiàn)規(guī)模經(jīng)濟(jì)。從產(chǎn)融結(jié)合的模式來看，產(chǎn)融結(jié)合可以分為“由產(chǎn)到融”和“由融到產(chǎn)”兩種模式。由于《商業(yè)銀行法》等相關(guān)法律對金融行業(yè)投資實(shí)體企業(yè)的限制，目前我國產(chǎn)融結(jié)合主要表現(xiàn)為“由產(chǎn)到融”模式，具體形式包括實(shí)體企業(yè)投資持股金融機(jī)構(gòu)、企業(yè)集團(tuán)內(nèi)部設(shè)立全資財(cái)務(wù)公司或者控股財(cái)務(wù)公司、設(shè)立產(chǎn)業(yè)投資基金等。

二、產(chǎn)融結(jié)合的動因

關(guān)于產(chǎn)融結(jié)合的動因，無論從學(xué)術(shù)界研究還是企業(yè)實(shí)踐來看，大致可以歸納為以下幾個(gè)方面：第一，節(jié)約交易費(fèi)用，降低交易成本。企業(yè)通過參股金融機(jī)構(gòu)，減少資金供求雙方間的信息不對稱程度，可以實(shí)現(xiàn)降低交易成本的目的。第二，多元化經(jīng)營，提升競爭力。第三，獲得協(xié)同效應(yīng)，包括管理協(xié)同和財(cái)務(wù)協(xié)同。第四，緩解融資約束。產(chǎn)融結(jié)合戰(zhàn)略的實(shí)施，可以幫助企業(yè)拓寬融資渠道，優(yōu)化資源配置。李維安等研究發(fā)現(xiàn)，實(shí)體企業(yè)參股金融機(jī)構(gòu)緩解了融資約束程度與投資不足，證實(shí)了產(chǎn)融結(jié)合確實(shí)可以起到拓寬融資渠道、緩解融資約束的目的[1]。第五，政府支持。黎文靖、李茫茫通過實(shí)證研究發(fā)現(xiàn)，政府干預(yù)程度顯著影響著國有企業(yè)產(chǎn)融結(jié)合戰(zhàn)略的選擇，提出產(chǎn)融結(jié)合的“政府干預(yù)假說”[2]。何敏在對江蘇省產(chǎn)融結(jié)合動因的研究中也指出，產(chǎn)融結(jié)合的實(shí)施有助于政府管理和整合地方金融資源。除此之外，支燕等從競爭優(yōu)勢內(nèi)生理論角度提出，實(shí)現(xiàn)資源外取、能力整合進(jìn)而打破路徑依賴是企業(yè)進(jìn)行產(chǎn)融結(jié)合更深層次的原因[3]。從企業(yè)實(shí)踐來看，中國企業(yè)經(jīng)營者問卷跟蹤調(diào)查顯示，企業(yè)家進(jìn)行產(chǎn)融結(jié)合的動機(jī)主要有“獲得信貸支持，增強(qiáng)財(cái)務(wù)靈活性”“進(jìn)行多元化經(jīng)營，降低風(fēng)險(xiǎn)”“為剩余的產(chǎn)業(yè)資本尋求出路，獲取更高的利潤”等。

三、產(chǎn)融結(jié)合的經(jīng)濟(jì)效果

對產(chǎn)融結(jié)合經(jīng)濟(jì)效果的研究，學(xué)者們具體從金融關(guān)聯(lián)關(guān)系、金融控股、參股金融企業(yè)等不同視角展開，研究內(nèi)容包括融資約束、現(xiàn)金持有量、公司績效、主業(yè)投資和創(chuàng)新產(chǎn)出等方面，研究成果也不盡相同。首先，由于信息效應(yīng)和決策效應(yīng)的存在，企業(yè)參股金融機(jī)構(gòu)的產(chǎn)融結(jié)合可以緩解企業(yè)融資約束，同時(shí)企業(yè)個(gè)體特征（產(chǎn)權(quán)性質(zhì)、企業(yè)規(guī)模）、行業(yè)特征（行業(yè)競爭程度）、金融環(huán)境（宏觀貨幣政策、地區(qū)金融發(fā)展程度）對產(chǎn)融結(jié)合與融資約束的緩解作用也存在影響。其次，企業(yè)參股金融機(jī)構(gòu)的產(chǎn)融結(jié)合能夠降低企業(yè)現(xiàn)金持有水平，減少企業(yè)融資過程中對內(nèi)部現(xiàn)金流的依賴程度（陳棟、陳運(yùn)森，2012;Lu等2012;Christopher等，2006;Ostergaard等，2011）。在參股金融機(jī)構(gòu)對企業(yè)績效影響的研究方面，有研究發(fā)現(xiàn)，企業(yè)參股金融機(jī)構(gòu)能夠提升公司績效（Pantzalis、Park和Sutton，2008;劉亮、朱慧敏，2018）。劉亮、朱慧敏發(fā)現(xiàn)，上市公司參股金融企業(yè)后不論從財(cái)務(wù)效應(yīng)還是從市場反應(yīng)，都有著顯著的正向促進(jìn)作用[4]。有研究發(fā)現(xiàn)，企業(yè)參股金融機(jī)構(gòu)不能提升公司績效[5～9]（La Porta等，2003;Li和Greenwood，2004;藺元，2010）。姚德權(quán)等運(yùn)用隨機(jī)前沿方法得出上市公司參股金融機(jī)構(gòu)之后金融機(jī)構(gòu)自身風(fēng)險(xiǎn)的引入顯著拉低了上市公司的運(yùn)營效率的結(jié)論;還有學(xué)者關(guān)注到產(chǎn)融結(jié)合有效性的發(fā)揮有賴于產(chǎn)融結(jié)合的深度，即只有參股達(dá)到一定比例時(shí)，產(chǎn)融結(jié)合才可能會對企業(yè)績效產(chǎn)生實(shí)質(zhì)性影響。李革森曾通過實(shí)證分析，將10%作為產(chǎn)融結(jié)合發(fā)揮作用的最低參股比例，認(rèn)為金融機(jī)構(gòu)持股企業(yè)的比例只有達(dá)到10%以上，產(chǎn)融結(jié)合的實(shí)施才會對企業(yè)績效產(chǎn)生正向影響，否則就起不到顯著的促進(jìn)企業(yè)業(yè)績的作用。張慶亮、孫景同也指出，我國產(chǎn)融結(jié)合總體上有效性不顯著，但其有效性會隨著產(chǎn)融結(jié)合程度的提高而提高。

四、產(chǎn)融結(jié)合與企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新

直接研究產(chǎn)融結(jié)合與企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新之間關(guān)系的文獻(xiàn)并不多，而且研究結(jié)論也不盡相同。從研究結(jié)論來看，目前主要存在兩種觀點(diǎn)：一種是產(chǎn)融結(jié)合能夠明顯促進(jìn)企業(yè)創(chuàng)新水平[10～13]。王超恩等對比了企業(yè)持股上市金融機(jī)構(gòu)與持股非上市金融機(jī)構(gòu)情況下產(chǎn)融結(jié)合分別對企業(yè)創(chuàng)新能力的影響機(jī)制，發(fā)現(xiàn)產(chǎn)融結(jié)合能夠通過緩解企業(yè)面臨的融資約束難題從而增強(qiáng)企業(yè)的創(chuàng)新能力，但這一影響機(jī)制只有在企業(yè)持股非上市金融機(jī)構(gòu)的條件下才存在，在企業(yè)持股上市金融機(jī)構(gòu)時(shí)則不顯著。馬紅等在研究產(chǎn)融結(jié)合與企業(yè)成長的關(guān)系中發(fā)現(xiàn)，企業(yè)參股金融機(jī)構(gòu)能顯著提升企業(yè)創(chuàng)新水平，并且通過這一路徑促進(jìn)企業(yè)成長;葛寶山等運(yùn)用系統(tǒng)GMM估計(jì)證實(shí)產(chǎn)融結(jié)合顯著促進(jìn)了企業(yè)創(chuàng)新投資強(qiáng)度，并在此基礎(chǔ)上驗(yàn)證了產(chǎn)業(yè)聚集水平、知識產(chǎn)權(quán)發(fā)展程度以及經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平對該促進(jìn)效應(yīng)的正向調(diào)節(jié)作用。陳美等通過手工收集中央企業(yè)集團(tuán)控股財(cái)務(wù)公司以及成立金融控股平臺的相關(guān)數(shù)據(jù)，實(shí)證得出央企產(chǎn)融結(jié)合整體上提升了上市公司的創(chuàng)新投入和創(chuàng)新產(chǎn)出水平。另一種觀點(diǎn)是產(chǎn)融結(jié)合不僅不能促進(jìn)企業(yè)創(chuàng)新投入與產(chǎn)出，甚至?xí)皵D出”企業(yè)研發(fā)投入，降低企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新水平，不利于企業(yè)長遠(yuǎn)發(fā)展。黎文靖、李茫茫在產(chǎn)融結(jié)合經(jīng)濟(jì)后果檢驗(yàn)中檢驗(yàn)了產(chǎn)融結(jié)合對企業(yè)創(chuàng)新投資的影響，發(fā)現(xiàn)無論是運(yùn)用PSM匹配樣本還是Heckman模型，都證明了產(chǎn)融結(jié)合對國有企業(yè)長期創(chuàng)新戰(zhàn)略的顯著抑制作用。李文貴、蔡雍蓉在研究產(chǎn)融結(jié)合與主業(yè)投資的關(guān)系中通過檢驗(yàn)產(chǎn)融結(jié)合與創(chuàng)新投入與產(chǎn)出的關(guān)系，得出產(chǎn)融結(jié)合會顯著擠壓企業(yè)創(chuàng)新投入和產(chǎn)出的結(jié)論。

隨著產(chǎn)融結(jié)合的發(fā)展，學(xué)界關(guān)于產(chǎn)融結(jié)合到底能夠“助推主業(yè)”還是會導(dǎo)致“脫實(shí)向虛”的爭議不斷。企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新作為實(shí)體企業(yè)長遠(yuǎn)發(fā)展的核心競爭力，不論是對于企業(yè)自身還是對于我國當(dāng)前創(chuàng)新驅(qū)動發(fā)展戰(zhàn)略都具有重要的意義。產(chǎn)融結(jié)合對于企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新究竟是起積極作用還是會造成消極影響，引起這些影響的具體機(jī)制是怎樣的，都可能成為產(chǎn)融結(jié)合進(jìn)一步研究的方向。

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[責(zé)任編輯 陳丹丹]