探析科創(chuàng)板雙重股權(quán)結(jié)構(gòu)公司之發(fā)軔

高瞻 樊力源

摘? ?要：我國監(jiān)管層曾經(jīng)對雙重股權(quán)結(jié)構(gòu)的否定高度，迫使眾多新經(jīng)濟企業(yè)遠走大洋彼岸謀求上市，而今全球各大交易所紛紛解禁，說明這一公司治理安排正在逐漸從幕后走向臺前。作為這一機制的新引進者，我國交易所和監(jiān)管層不僅應(yīng)借鑒域外數(shù)十年來的監(jiān)管經(jīng)驗，更重要的是要遵循經(jīng)濟基礎(chǔ)決定上層建筑的規(guī)律，立足于中國目前個人投資者占比多、投資者保護制度不健全的資本市場環(huán)境，摸索出一套適用于本土的監(jiān)管機制，以更好地釋放出雙重股權(quán)結(jié)構(gòu)的積極效果。

關(guān)鍵詞：雙重股權(quán)結(jié)構(gòu);底線監(jiān)管;個人投資者;群體訴訟;資本市場環(huán)境;自我約束

DOI：10.3969/j.issn.1003-9031.2020.04.003

中圖分類號：DF438.7? ? ? 文獻標(biāo)識碼：A? ? ? ? ? 文章編號：1003-9031（2020）04-0020-06

一、我國資本市場關(guān)于雙重股權(quán)結(jié)構(gòu)的立法與首次實踐

長期以來，在中國證券市場上，具備雙重股權(quán)結(jié)構(gòu)的公司是被禁止上市的。根據(jù)《公司法》第一百二十六條規(guī)定：“股份的發(fā)行，實行公平、公正的原則，同種類的每一股份應(yīng)當(dāng)具有同等權(quán)利。”“同股同權(quán)”乃是所有股份公司應(yīng)當(dāng)遵守的普適定律，此處所指的“同等權(quán)利”包括對公司決策具備同等的表決權(quán)，所以在之前中國的資本市場上，一個股東擁有的股份數(shù)量即等同于其擁有的表決權(quán)數(shù)量，擁有的股份數(shù)量越多，在公司經(jīng)營事務(wù)中的決策權(quán)越大，越能左右公司的經(jīng)營管理。簡而言之，資本是影響公司決策的第一要件。但在彼時的美國資本市場上，相當(dāng)數(shù)量的雙重股權(quán)結(jié)構(gòu)公司已經(jīng)登陸紐交所或納斯達克，在1994—1998年期間，新上市的雙重股權(quán)結(jié)構(gòu)公司已經(jīng)占到了IPO數(shù)量的11.9%，此類公司的募資額甚至達到了首發(fā)募資金額24.9%。……