巨虧認(rèn)錯(cuò)的背后：看懂“股神”長青的奧秘

張俊鳴

在A股剛剛經(jīng)歷史上最差的一季報(bào)之后，大洋彼岸的伯克希爾哈撒韋也公布了慘烈的一季報(bào)，這家“股神”巴菲特掌舵的投資旗艦出現(xiàn)罕見巨虧，凈虧損將近500億美元，相當(dāng)于一個(gè)興業(yè)銀行的市值灰飛煙滅。面對巨虧，巴菲特在股東大會(huì)上坦承，在抄底航空股上“犯了錯(cuò)誤”。作為全球公認(rèn)的投資巨擘，巴菲特頂著“股神”的光環(huán)坦然認(rèn)錯(cuò)，展現(xiàn)了巨大的勇氣。而這一認(rèn)錯(cuò)止損的動(dòng)作，不僅不是價(jià)值投資的失敗，反而蘊(yùn)藏著這位“股神”長青的奧秘。對手握巨量現(xiàn)金儲(chǔ)備的巴菲特來說，未來的抄底布局，遠(yuǎn)比目前短暫的止損賣出更值得投資者關(guān)注。

認(rèn)錯(cuò)的勇氣：要里子不要面子

由于疫情因素，今年一季報(bào)巴菲特巨虧原本也在市場預(yù)期之中。畢竟數(shù)千億美元的資金體量“船大難掉頭”，加上巴菲特本人又是倡導(dǎo)長期持股的價(jià)值投資者，不可能快速清空手中持股，這些都是伯克希爾出現(xiàn)虧損的客觀原因。如果巴菲特死要“股神”名號(hào)的面子，他面對投資虧損完全可以舉出客觀原因，用“長線持有”為理由來安撫投資者，基本也可短期過關(guān)，不會(huì)有太大的問題。但巴菲特選擇坦然認(rèn)錯(cuò)，而且已經(jīng)用實(shí)際行動(dòng)清空認(rèn)為買錯(cuò)的航空股，顯示了巨大的勇氣。 “股神”是外界對巴菲特的美譽(yù)，但從坦然認(rèn)錯(cuò)這一動(dòng)作來看，巴菲特并沒有把自己當(dāng)做是“神”，而是一個(gè)也可能犯錯(cuò)的投資者，對一位已經(jīng)取得公認(rèn)巨大成就的老者來說，這一“認(rèn)錯(cuò)的勇氣”顯得尤其可貴。

對普通投資者來說，要承認(rèn)自己投資犯了錯(cuò)，還是在大庭廣眾下承認(rèn)，本身就有一定的難度;更何況，這個(gè)錯(cuò)誤還有全球市場大跌作為陪襯，許多投資者不僅不會(huì)承認(rèn)做錯(cuò)并賣出，還可能會(huì)繼續(xù)持有，甚至用加碼補(bǔ)倉來麻醉自己，等待翻盤“奇跡”的出現(xiàn)。而巴菲特快刀斬亂麻式的認(rèn)賠殺出，顯然和一般投資者的操作格格不入，但看錯(cuò)之后勇于認(rèn)錯(cuò)，雖然面子上不好看，但卻減少了未來擴(kuò)大錯(cuò)誤的空間，可謂“丟了面子、賺了里子”。實(shí)際上，巴菲特在歷年致股東的信和股東大會(huì)的發(fā)言中，也不止一次提到自己所犯的投資錯(cuò)誤，包括他的伯克希爾，股神也認(rèn)為當(dāng)時(shí)收購以紡織業(yè)為主的這家公司是個(gè)錯(cuò)誤。正是在一次次的認(rèn)錯(cuò)、糾錯(cuò)過程中，巴菲特不斷進(jìn)行反思，實(shí)現(xiàn)提升和突破。這個(gè)“認(rèn)錯(cuò)的勇氣”，無疑是許多投資者欠缺的。

價(jià)值投資也需要止損

當(dāng)然，相比其它“認(rèn)錯(cuò)”的投資決策，巴菲特今年在航空股的認(rèn)賠賣出，持有時(shí)間較短，二月底剛剛加碼抄底，四月份就火速清倉，和以往他倡導(dǎo)“長線持有”的價(jià)值投資理念存在相當(dāng)程度的差異。用中國人熟悉的語境來說，就是所謂的“朝令夕改”，并不是一個(gè)褒義詞。但如果朝令有錯(cuò)，夕改又有何妨？如果抄底的決策不夠周全，或者有不利于長期基本面的新因素出現(xiàn)，巴菲特作為資深的價(jià)值投資者選擇舍棄，也是可以理解的投資決策。值得關(guān)注的是，巴菲特此次清空的航空股，不僅僅是二月底抄底的部分，更包含2016年就已經(jīng)開始買入持有的部分。這表明巴菲特對美國航空業(yè)長期預(yù)期不佳，并非短期投機(jī)的快進(jìn)快出。

“價(jià)值投資也需要止損”，這是今年巴菲特用親身實(shí)踐給全球投資者上的最重要一課。“價(jià)格是你付出的、價(jià)值是你得到的”，巴菲特的價(jià)值投資之道，本質(zhì)上是追求高性價(jià)比的投資，而非單純糾結(jié)于賬面盈利的多寡。特別是在今年全球市場遭遇百年罕見的疫情因素，許多公司的基本面出現(xiàn)突變，其中不乏產(chǎn)生長期深遠(yuǎn)影響的因素，對部分原本不錯(cuò)的公司來說，可能也會(huì)“倒在黎明前的黑暗當(dāng)中”。對價(jià)值投資者來說，及時(shí)做出判斷顯得尤其重要，而不是“一次買入、終身擁有”的機(jī)械操作。當(dāng)然，對巴菲特來說，虧損賣出在其投資生涯中不是第一次，但絕對不可能是大多數(shù)，否則就無從累積起目前驚人的財(cái)富。如果基本面和買入的時(shí)候發(fā)生完全相反的巨大變化，那么及時(shí)止損一樣是價(jià)值投資的一環(huán)，甚至是不可或缺的動(dòng)作。

“長期看好”和“等待時(shí)機(jī)”并不矛盾

對巴菲特來說，對航空股的清倉式賣出只是龐大的投資布局中的一環(huán)，還有許多長線持有的品種并未隨股價(jià)下跌而賣出，依然踐行“長線持有為主”的價(jià)值投資理念。不過，值得關(guān)注的是伯克希爾公司居高不下的現(xiàn)金儲(chǔ)備，一季末現(xiàn)金及等價(jià)物達(dá)到1372億美元，再創(chuàng)歷史新高。顯然，巴菲特對美股的中期走勢還是比較謹(jǐn)慎的，并沒有因?yàn)槿碌滓詠淼膹?qiáng)勁反彈而變?yōu)闃酚^。雖然他表示長期看好美股，但卻認(rèn)為“看不到任何有吸引力的機(jī)會(huì)可以去做”大規(guī)模的收購。在筆者看來，這二者之間并沒有本質(zhì)上的矛盾，而是反映了被動(dòng)投資和主動(dòng)投資之間的差別。巴菲特所謂的“長期看好”，是看好美股作為一個(gè)整體，長期必然反映經(jīng)濟(jì)增長的基本面，呈現(xiàn)反復(fù)向上的螺旋式上漲。從這個(gè)角度來看，大跌之后逐步布局指數(shù)基金，從長期來看勝算較大，巴菲特本身也持有相當(dāng)部分的標(biāo)普500指數(shù)基金。而“等待時(shí)機(jī)”，則是希望尋找性價(jià)比更高的價(jià)格，或者疫情導(dǎo)致的不確定性影響消除之后，再買入心儀的投資標(biāo)的。

從辯證的角度看，正因?yàn)椤伴L期看好”，巴菲特才愿意持幣待購、等待合適的時(shí)機(jī)出手，否則應(yīng)當(dāng)從美股抽身而去，轉(zhuǎn)戰(zhàn)其它投資市場。這也是巴菲特減倉而不空倉，持有指數(shù)基金并強(qiáng)烈看好自己國家發(fā)展前景的根本原因。“長期看好”，實(shí)際上也是巴菲特堅(jiān)持價(jià)值投資理念的根本，如果沒有過去數(shù)十年美股指數(shù)長牛，涌現(xiàn)出無數(shù)牛股，巴菲特投資事業(yè)的“長青”也是不可想象的，其投資理念也會(huì)成為無根之木、無源之水。

對A股投資者來說，巴菲特的認(rèn)錯(cuò)止損、價(jià)值投資無疑是值得學(xué)習(xí)的，而隨著A股改革的深入、治理結(jié)構(gòu)的不斷改善，目前較低估值也有望成為孕育巴菲特式長期投資成功的土壤。盡管“股神”總有老去的一天，但不同形式尋求真實(shí)價(jià)值發(fā)現(xiàn)的價(jià)值投資理念，必然會(huì)在A股市場落地生根、長期深耕。