業(yè)績(jī)穩(wěn)增疊加市場(chǎng)低估格力電器長(zhǎng)期布局良機(jī)凸顯

林清菡

疫情之下，制造業(yè)遭遇重創(chuàng)，但格力電器卻表現(xiàn)出了強(qiáng)大的成長(zhǎng)韌性。4月29日晚間，格力電器對(duì)外披露了2019年年報(bào)和2020年度一季報(bào)，2019年公司以246.97億元凈利潤(rùn)占據(jù)家電行業(yè)“最賺錢(qián)”公司寶座，2020年度一季報(bào)雖然業(yè)績(jī)?cè)龇霈F(xiàn)降速，但15.58億元的歸母凈利潤(rùn)依然領(lǐng)跑行業(yè)。

深度研究格力的無(wú)錫方萬(wàn)投資有限公司總經(jīng)理陳紹霞在接受《紅周刊》記者采訪時(shí)曾表示，“業(yè)績(jī)基本是符合市場(chǎng)預(yù)期的，在目前的經(jīng)濟(jì)環(huán)境下，一季度能夠保持業(yè)績(jī)盈利的就算是好企業(yè)了，而如果以此來(lái)判斷，格力顯然是在好企業(yè)范圍內(nèi)的。”在陳紹霞看來(lái)，長(zhǎng)期來(lái)看，格力電器當(dāng)前時(shí)點(diǎn)已經(jīng)出現(xiàn)投資價(jià)值。

格力不改“最賺錢(qián)本色”空調(diào)主業(yè)步入穩(wěn)增邏輯

從最新披露的2019年年報(bào)和2020年一季報(bào)數(shù)據(jù)來(lái)看，格力電器2019年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)總收入2005.08億元，同比增長(zhǎng)0.24%;實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)246.97億元，同比降低5.75%。這是格力自2015年以來(lái)凈利潤(rùn)首次同比下滑，也是上市以來(lái)第二次出現(xiàn)凈利負(fù)增長(zhǎng)。不過(guò)，值得注意的是，對(duì)比行業(yè)內(nèi)其他公司財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)，格力電器246億元的凈利潤(rùn)以及4.11元的每股收益，令其依然保持整個(gè)行業(yè)最賺錢(qián)及對(duì)股東十分慷慨的公司地位。公司2020年一季報(bào)數(shù)據(jù)顯示，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收203.96億元，同比降低49.70%;歸母凈利潤(rùn)15.58億元，同比降低72.53%。這在全行業(yè)同比降低的大背景下，格力電器15.58億元的凈利表現(xiàn)依然顯示其經(jīng)營(yíng)方面的成熟與穩(wěn)健。

格力電器在年報(bào)中指出，2019年行業(yè)在總體銷(xiāo)售、出口、內(nèi)銷(xiāo)上都是同比下降，空調(diào)全行業(yè)都感受到了來(lái)自市場(chǎng)的壓力。中怡康推總數(shù)據(jù)顯示，2019全年國(guó)內(nèi)空調(diào)零售額規(guī)模同比下滑7.29%。而今年一季度業(yè)績(jī)下滑則是因受新型冠狀病毒肺炎疫情影響，空調(diào)行業(yè)終端市場(chǎng)銷(xiāo)售、安裝活動(dòng)幾乎無(wú)法開(kāi)展，公司及上下游企業(yè)不能及時(shí)復(fù)工復(fù)產(chǎn);空調(diào)行業(yè)終端消費(fèi)需求萎縮，疊加新能效標(biāo)準(zhǔn)實(shí)施預(yù)期影響，行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)進(jìn)一步加劇，公司繼續(xù)實(shí)施積極的促銷(xiāo)政策等因素影響。

陳紹霞在接受《紅周刊》記者采訪時(shí)曾表示，格力電器的業(yè)績(jī)表現(xiàn)符合市場(chǎng)預(yù)期。在他看來(lái)，今年一季度格力電器的業(yè)績(jī)或?qū)⑹侨曜畹忘c(diǎn)，隨著夏季的到來(lái)，空調(diào)業(yè)績(jī)將得到釋放，格力的利潤(rùn)也會(huì)因此而呈現(xiàn)逐季回升的趨勢(shì)，“但如果和往年相比，格力電器2020年的業(yè)績(jī)基本不會(huì)有太高的增速，而是穩(wěn)健地增長(zhǎng)。”他解釋說(shuō)，從更長(zhǎng)期的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)預(yù)期來(lái)看，雖然家電行業(yè)會(huì)受房地產(chǎn)低迷拖累，但考慮到未來(lái)應(yīng)用場(chǎng)景的擴(kuò)展，例如二三線地鐵的逐步修建等，都會(huì)帶動(dòng)空調(diào)等電器應(yīng)用量的增長(zhǎng)。

線上市場(chǎng)持續(xù)爆發(fā)格力核心主業(yè)醞釀“多點(diǎn)開(kāi)花”

從格力電器主營(yíng)業(yè)務(wù)來(lái)看，Wind數(shù)據(jù)顯示，2015～2019年度，雖然空調(diào)業(yè)務(wù)占其營(yíng)業(yè)總收入的比重從83.25%下滑到69.16%，但整體營(yíng)收規(guī)模持續(xù)快速攀升，且空調(diào)品類(lèi)創(chuàng)新與毛利表現(xiàn)強(qiáng)勁。2015～2019年，格力空調(diào)業(yè)務(wù)的毛利率分別為36%、38.54%、37.07%、36.48%和37.12%。根據(jù)《暖通空調(diào)資訊》發(fā)布的數(shù)據(jù)，格力中央空調(diào)以14.7%的市場(chǎng)占有率穩(wěn)坐行業(yè)龍頭地位，實(shí)現(xiàn)國(guó)內(nèi)市場(chǎng)“八連冠”。此外，根據(jù)奧維云網(wǎng)市場(chǎng)數(shù)據(jù)，2019年度格力電器占據(jù)中國(guó)家用空調(diào)線下市場(chǎng)份額TOP1，零售額占比36.83%;線下市場(chǎng)零售額TOP20家用空調(diào)機(jī)型中，格力電器產(chǎn)品有12個(gè)，占比達(dá)60%。

除了線下，格力電器線上市場(chǎng)呈現(xiàn)出體系化“作戰(zhàn)”格局。格力將原有自建平臺(tái)格力商城不斷升級(jí)，通過(guò)分銷(xiāo)模式結(jié)合社交媒體傳播的新業(yè)務(wù)模式，實(shí)現(xiàn)格力電器營(yíng)銷(xiāo)模式的整體升級(jí)。2019年格力電器線上空調(diào)銷(xiāo)售同比增長(zhǎng)16%。2019年“雙11”期間，格力空調(diào)品類(lèi)銷(xiāo)售第三方平臺(tái)全天突破36.4億元，同比增長(zhǎng)178%，空調(diào)品類(lèi)全網(wǎng)銷(xiāo)售額第一。自有平臺(tái)“董明珠的店”全品類(lèi)銷(xiāo)售額3.63億元，同比增長(zhǎng)48倍。而近日“董小姐”親自試水“直播帶貨”也引發(fā)投資者的關(guān)注和熱議。

在陳紹霞看來(lái)，線上銷(xiāo)售近些年確實(shí)獲得了飛速發(fā)展，但很大程度上是通過(guò)價(jià)格拉動(dòng)的。商家通過(guò)降價(jià)讓利來(lái)吸引消費(fèi)者。線上、線下競(jìng)爭(zhēng)焦點(diǎn)最主要體現(xiàn)在成本方面。如果能夠以更低的成本獲得客戶(hù)，那么線上就比線下更具優(yōu)勢(shì)。否則的話，單靠低價(jià)補(bǔ)貼用戶(hù)來(lái)獲得銷(xiāo)量增長(zhǎng)只能是階段性的。在客戶(hù)規(guī)模形成后，如果企業(yè)要長(zhǎng)期持續(xù)經(jīng)營(yíng)，就必須要有一個(gè)確定的盈利模式。

陳紹霞分析說(shuō)，“在疫情期間線下銷(xiāo)售受到影響的情況下，通過(guò)線上促銷(xiāo)提升用戶(hù)的關(guān)注度，是一個(gè)有意義的嘗試。去年‘雙11大幅度的降價(jià)促銷(xiāo)，就說(shuō)明格力開(kāi)始重視線上業(yè)務(wù)，要加強(qiáng)線上推廣。不可否認(rèn)的是，2019年四季度為了應(yīng)對(duì)不正當(dāng)競(jìng)爭(zhēng)，格力線上降價(jià)促銷(xiāo)，確實(shí)對(duì)公司短期業(yè)績(jī)有影響，但格力打價(jià)格戰(zhàn)是階段性的，產(chǎn)品本身競(jìng)爭(zhēng)力還是主要體現(xiàn)在性?xún)r(jià)比和質(zhì)量。”

此外，格力電器產(chǎn)品品類(lèi)多元化也結(jié)出碩果。Wind數(shù)據(jù)顯示，2015年～2019年，生活家電業(yè)務(wù)占營(yíng)業(yè)總收入的比重從1.51%增長(zhǎng)到了2.78%。其中格力電器的生活電器產(chǎn)品去年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收55.75億元，同比增長(zhǎng)46.96%，連續(xù)第三年保持高速增長(zhǎng)。

更加有意義的創(chuàng)新嘗試是，為應(yīng)對(duì)疫情危機(jī)、抗擊新冠肺炎病毒，格力電器斥資2000萬(wàn)成立了一家醫(yī)療科技公司，目前已經(jīng)把口罩、護(hù)目鏡等醫(yī)用產(chǎn)品打入市場(chǎng)。董明珠在接受媒體采訪時(shí)表示，未來(lái)醫(yī)療產(chǎn)業(yè)還要做下去，而且準(zhǔn)備了10個(gè)億，要慢慢投，從小做到大。董明珠的這種表態(tài)，一如其在1994年管理層集體出走之際堅(jiān)守小廠格力的勇氣與遠(yuǎn)見(jiàn)。

疫情帶來(lái)了格力低估機(jī)會(huì)長(zhǎng)期配置價(jià)值凸顯

2019年是格力資本運(yùn)作較為密集的一年，高瓴資本入股為投資者帶來(lái)了較強(qiáng)的利潤(rùn)釋放預(yù)期。“我們比較看好格力的投資價(jià)值，高瓴代表的是資本，資本具有逐利性。此次股權(quán)轉(zhuǎn)讓后公司與管理層利益綁定更加緊密，管理層的話語(yǔ)權(quán)增加，分紅預(yù)期也將穩(wěn)定，有望進(jìn)一步激發(fā)公司活力，對(duì)公司的業(yè)績(jī)和估值都會(huì)有正面影響。”一位投資人對(duì)記者表示。

其實(shí)從歷史分紅數(shù)據(jù)來(lái)看，格力電器在分紅上一直頗為大方。例如，投資者在SARS肆虐的2003年6月份以9元/股的價(jià)格買(mǎi)入格力電器1萬(wàn)股，總投資9萬(wàn)元，經(jīng)過(guò)歷年送轉(zhuǎn)股后，2018年底投資者持有格力電器12.86萬(wàn)股，2018年格力電器每股現(xiàn)金分紅2.1元（中期0.6元、末期1.5元），投資者可獲得現(xiàn)金分紅27萬(wàn)元，一年的現(xiàn)金分紅收益是16年前投資額的3倍。如果投資者將歷年的現(xiàn)金分紅用于再投資，于分紅除息日以收盤(pán)價(jià)買(mǎi)入格力電器股票，2018年分紅再投資后，投資者將持有格力電器股票21.55萬(wàn)股。以2020年5月7日格力電器的收盤(pán)價(jià)54.1元計(jì)算，投資者的持股市值為1165.9萬(wàn)元，是16年前投資額的近130倍。

從格力2019年分紅數(shù)據(jù)來(lái)看，今年擬向全體股東每10股派發(fā)現(xiàn)金紅利12元（含稅），分紅率29%，低于部分投資者預(yù)期。但在4月12日晚間，格力電器宣布擬使用自有資金以集中競(jìng)價(jià)交易方式回購(gòu)公司股份，資金總額不低于30億元且不超過(guò)60億元，分紅+回購(gòu)合計(jì)占凈利潤(rùn)比例為41%～54%。

格力對(duì)投資者依然慷慨，而此次回購(gòu)更是格力電器史上首次。中信建投研報(bào)分析稱(chēng)，盡管受到疫情的嚴(yán)峻考驗(yàn)，格力基于對(duì)公司未來(lái)發(fā)展與對(duì)價(jià)值的高度認(rèn)可，推出30億～60億元大額股份回購(gòu)，充分彰顯對(duì)公司的發(fā)展信心。回購(gòu)股份將持續(xù)用于實(shí)施股權(quán)激勵(lì)/員工持股計(jì)劃，落實(shí)混改中給予管理層及骨干員工4%股權(quán)激勵(lì)的相關(guān)承諾，深層綁定股東與骨干員工利益，提振公司員工積極性。同時(shí)也將進(jìn)一步構(gòu)建管理團(tuán)隊(duì)的長(zhǎng)期激勵(lì)與約束機(jī)制，確保公司長(zhǎng)期目標(biāo)與價(jià)值的穩(wěn)步實(shí)現(xiàn)。

從回購(gòu)資金來(lái)看，格力電器也有實(shí)力發(fā)起。從現(xiàn)金流角度來(lái)看，2019年格力電器經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流278.94億，好于利潤(rùn)規(guī)模。同時(shí)，2020年一季度期末現(xiàn)金+票據(jù)+理財(cái)已經(jīng)高達(dá)1600億元，固定資產(chǎn)僅188億元，未分配利潤(rùn)954億元。“客觀來(lái)說(shuō)，格力仍是名副其實(shí)的現(xiàn)金流機(jī)器與未曾分配利潤(rùn)的巨大金礦。”光大證券研報(bào)如此比喻。陳紹霞也表示，格力的現(xiàn)金流良好，且擁有持續(xù)的現(xiàn)金分紅回報(bào)，長(zhǎng)期來(lái)看，格力電器是值得布局投資的，估值基本不會(huì)出現(xiàn)大的回調(diào)了。