能源轉型與公司戰略評論史詩級下跌，未來油氣市場將有哪些變化？

文 | 林益楷

新冠肺炎疫情全球蔓延下，世界經濟陷于衰退邊緣，各大產油國仍未就限產協議達成一致，國際油價歷史性下跌后全球油氣市場格局將發生哪些變化？對國內石油企業又會帶來哪些影響？

近期國際油價暴跌成為全球矚目的焦點。受新冠肺炎疫情蔓延以及歐佩克+未能達成減產協議影響，進入3月以來，全球石油市場經歷了一場“血雨腥風”。3月9日，布倫特油價和WTI油價最大跌幅均超過30%，創1991年海灣戰爭以來最大單日跌幅。3月18日，油市再次發生“跳水”，布倫特油價一度跌至24.88美元/桶，WTI油價跌至20.37美元/桶，較年內高點（1月6日布倫特油價68.91美元/桶、WTI油價63.27美元/桶）分別下跌64%和68%，均為十多年來最低水平。

當前新冠肺炎疫情仍在全球蔓延，世界經濟陷于衰退邊緣，各大產油國仍未就限產協議達成一致，石油行業發展前景面臨很大的不確定性。國際油價將何從何從？全球油氣市場格局未來將發生哪些變化？又將對中國和國內石油企業帶來哪些影響？

本輪油價下行造成的影響不可低估

回顧上世紀80年代以來的40年間，國際石油市場經歷過多次巨幅震蕩。根據粗略統計，在本輪油價暴跌之前，國際油價從高點跌幅超過30%的一共有13次，其中跌幅超過60%有4次。

其一是1985-1986年間，受沙特大幅增產影響，國際油價從1985年11月的31.75美元/桶下降至1986年4月的9.6美元/桶，降幅達70%。其二是1997-1998年間，受亞洲金融危機影響，布倫特油價從1997年1月的24.80美元/桶降至1998年12月的9.75美元/桶，跌幅約61%。其三是2008年，受全球金融危機影響，布倫特油價從2008年7月的144.49美元/桶降至2008年12月的36.61美元/桶，跌幅約75%。其四是2014-2016年間，受頁巖油氣革命以及產油國增產等因素影響，布倫特油價從2014年6月的115.06美元/桶，跌至2016年2月的26.2美元/桶，兩年間跌幅高達77%。

回顧此前四輪油價暴跌原因，可以看到其中有兩次油價暴跌（1985-1986年、2014-2016年）是由供給側的嚴重過剩造成的，另外兩次暴跌（1997-1998年、2008年）與金融危機造成的石油市場需求減弱有關。而本輪油價暴跌的原因則是供給側與需求側雙向夾擊的結果，造成的后果可能更加嚴重。

高級經濟師，能源大轉型時代的觀察者與思考者，致力于從經濟、環境、政治等多維視角，透視能源行業變遷的深層邏輯，尋找能源行業發展趨勢。迄今發表能源研究論文十余篇，發表能源評論數十萬字。近期出版專著《能源大抉擇：迎接能源轉型的新時代》。

在此拿2014-2016年油價暴跌與本輪油價暴跌做個比較。從供給側來看，本輪油價暴跌與2014年-2016年國際油價暴跌擁有相似的背景，那就是美國頁巖油氣革命帶來全球原油供給側的強勁增長。2008-2015年，美國原油產量從500萬桶/日增長至944萬桶/日，短短7年間增長440萬桶/日。盡管2014-2016年間因油價暴跌頁巖油產量略有下降，但此后隨著油價回升，美國頁巖油產量2019年產量攀升至1223萬桶/日的歷史高位，美國一躍成為全球原油和成品油出口大國。美國頁巖油氣產業繁榮帶來的油氣供給側革命，是最近兩輪油價暴跌共同的“底色”。

2014-2016年國際油價之所以能夠走出低谷，關鍵在于沙特等歐佩克國家發現增產行動未能達到預期目標之后，再次聯手實施減產行動。自2016年12月OPEC+達成合作減產協議以來，歐佩克國家石油產量從2016年四季度的3300萬桶/日下降至2019年四季度的2900萬桶/日，降幅約400萬桶/日。今年一季度，OPEC+正在執行深化減產協議，合計減產最多210萬桶/日（120萬桶/日正常減產、額外50萬桶/日深入減產、沙特自愿承諾40萬桶/日減產）。

根據IEA數據，2020年2月，歐佩克除伊朗、委內瑞拉和利比亞之外的成員國剩余產能為449萬桶/日，其中沙特占比52%（235萬桶/日）。此外，伊朗原油產量從制裁前約470萬桶/日下降至目前約200萬桶/日，委內瑞拉產量從2016年的235萬桶/日下降至目前約80萬桶/日，利比亞石油產量今年2月降至約12萬桶/日，較2018年107萬桶/日銳減近百萬桶。大致預估全球目前潛在石油剩余產能將近1000萬桶/日。上述數據表明2016年以來全球石油行業之所以能夠走出低油價，關鍵在于歐佩克+減產協議帶來原油市場新的平衡，但這種平衡顯然是人為調控的結果，也是脆弱的平衡。

從需求側來看，2014-2016年間，盡管國際油價大幅下跌，但全球原油需求仍保持強勁增長。根據BP能源統計年鑒數據，全球原油需求從2014年的9298.6萬桶/日增長至2016年的9648.8萬桶/日，2015年和2016年分別增長190萬桶/日和160萬桶/日。可見上一輪油價暴跌中經濟發展和原油需求都沒有問題，問題更多出在石油行業自身，通過行業自身努力可以逐步尋求解決方案。

在本輪油價暴跌中，新冠肺炎疫情正導致全球經濟陷于大衰退的邊緣。摩根大通最新預計，今年全球GDP將同比下降1.1%，較疫情爆發前的基準預測相比，全球GDP增長率將下滑2.1個百分點。一些學者預測本次經濟衰退或將超過2008年全球金融危機，因為當年金融危機主要打擊的是華爾街（Wallstreet），這次疫情影響的是“主街”（Mainstreet，即實體經濟）。還有一些學者和官員認為，此次新冠肺炎疫情對經濟的影響只有1929年大蕭條可相提并論。

全球經濟停擺必然導致石油需求大幅下滑。根據國際能源署3月9日的預測，全球第一季度石油需求量同比將減少250萬桶/天，全球2020年石油需求量將減少9萬桶/天，為2009年以來的首次年度下降。一些投行預計今年全球原油需求下降將超過100萬桶/日，有的甚至預測降幅將高達400萬桶/日。預計二季度全球石油市場平均過剩將達1290萬桶/日，4月份達到1370萬桶/日的峰值。

可以說，本輪油價暴跌背后的驅動因素，是2008年和2014-2016年兩輪油價暴跌背后驅動因素的“疊加”，所以其下跌幅度之迅猛前所未有，“慘烈”程度也超過此前兩輪。當前全球疫情仍未見到拐點，經濟發展前景和產油國政策走向均不明朗，這場“寒冬”究竟會持續多長時間還很難預測。在3月底歐佩克+減產協議結束至下一次談判時間窗口開啟之前，不排除國際油價下會探至20美元/桶乃至更低水平的可能。全年平均油價大概率也將在30-40美元/桶徘徊。

沙俄美“三國殺”誰能笑到最后？

作為本輪石油價格戰的發起者，沙特此次表現得更加咄咄逼人，似乎也更加“孤注一擲”。沙特王儲小薩勒曼生猛的舉動令全球刮目相看，“王儲舞劍，意在何方”引發各方猜測。有人認為這是對俄羅斯拒絕減產的強硬回擊，也有人認為是在與美國頁巖油氣搶占市場，也有人認為這是沙俄在聯手“絞殺”美國頁巖油氣。

在這場外界盛傳的“三國殺”中，如果僅從各方油氣生產成本來看，美國頁巖油氣短期內受到的沖擊無疑是最大的。目前沙特油田生產成本不到10美元/桶，俄羅斯生產成本不到20美元/桶，而美國頁巖油的現金盈虧平衡成本盡管從2012年的75美元/桶下降至55美元/桶左右（剔除股息等因素外生產成本更低），但仍高于當前油價。根據咨詢機構Rystad預測，目前美國只有埃克森美孚、雪佛龍、西方石油和Crownquest五家頁巖鉆探公司鉆探新井可以保持WTI在31美元/桶時仍有利潤，很多公司將面臨盈利壓力。

當前，大量美國頁巖油氣公司資產負債率較高，投資者在本輪油價下跌之前，對頁巖公司已經從追求產量增長轉向追求投資回報，頁巖公司融資渠道開始收窄。根據彭博統計，美國上游油氣生產商獲得的股權投資已經從2016年的350億美元跌至2019年的10億美元，跌幅高達97%。在當前油價下，頁巖公司將被迫開啟“生存模式”，為保證現金流，調整支出計劃（包括股息政策）勢在必行。

根據Rystad預計，如果油價維持在30美元/桶水平，2020年全球勘探與生產公司的總資本與作業支出很可能在目前水平上削減1000億美元，其中650億來自美國頁巖油氣產業。預計在油價30美元/桶時，美國頁巖油產量將下降190萬桶/日；如果油價跌至20美元/桶時，美國頁巖油產量則會下降340萬桶/日。

筆者認為，本輪低油價可能會導致美頁巖油氣公司重新“洗牌”，一批中小型頁巖公司會破產倒閉。但如果說此輪低油價就能把美國頁巖油氣行業“打倒”，那可能又低估了頁巖油氣產業的競爭能力。首先，美國頁巖油產業會主動適應低油價挑戰，進一步壓縮開支、服務支出和管理成本。其次，一部分美國頁巖公司通過套期保值等方式，提前鎖定了部分現金流。據統計，美國頁巖油生產商以每桶56美元的平均價格對沖了其2020年指導產量的55%。第三，隨著埃克森美孚、雪佛龍公司等大石油公司加入二疊紀盆地油氣開發，美國頁巖油氣已經進入工廠式作業的“2.0時代”，這些大公司頁巖資產具有更強的成本競爭力，例如雪佛龍公司二疊紀盆地油氣資產15美元/桶以下即可以實現盈利。

對于沙特和俄羅斯來說，20-30美元/桶的油價誰更能挺得久一些？綜合各方面數據看，盡管沙特的原油生產成本更低，出口規模更大（2019年沙特原油出口量704萬桶/日，俄羅斯為530萬桶/日），在國際原油市場擁有更大的影響力，但俄羅斯也占據著一些有利位置。一方面在于俄羅斯產業多元化更為成功，為了擺脫對石油過度依賴，俄羅斯近年來大力發展農業、機械制造等基礎產業，石油出口在俄羅斯經濟中的占比，從2014年的70%大幅下降至2019年的50%，而歐佩克國家則均在80%以上。

另一方面則在于俄羅斯的財政預算平衡油價遠低于沙特。俄羅斯外匯儲備從2015年的3600億美元增至2020年2月的5700億美元，與沙特基本相當。但俄羅斯財政預算平衡油價僅為42美元/桶，而沙特財政預算平衡油價高達84美元/桶。據國際貨幣基金組織統計，2019年沙特財政赤字為-476億美元，為連續第六年出現財政赤字；俄羅斯財政盈余153億美元，為第二年實現財政盈余。

既然如此，為何沙特還會發動如此猛烈的增產進攻戰？筆者認為其背后的動機可能是多方面的：

一是沙特近年來對美國頁巖油和俄羅斯利用其減產擠占市場份額到了忍耐極限。自2016年實施減產協議以來，沙特減產執行率一直超過100%，而俄羅斯產量較2018年僅減少約10萬桶/天，美國2019年原油出口300萬桶/天，較2018年大幅增長45%。沙特通過發動價格戰，可以倒逼部分高成本產能退出市場，在短期內實現打擊對手、奪回市場份額的目的。

二是服從國內政治的需要。在小薩勒曼王儲強力推動國內經濟改革，掀起反腐風暴打壓政治對手，為準備王位交接做準備之時，通過打石油價格戰，或可實現轉移國內注意力、倒逼國內加速改革、為將來與他國談判做鋪墊等多種效果。

三是應對全球能源轉型。隨著可再生能源快速發展和石油消費峰值臨近，有分析認為，沙特或有動機在未來30年內大幅增加產能并采取以產量為主導的策略：投資2000億美元、增加750萬桶/日的額外產量，將潛在總產量提升至2000萬桶/日，從而將“低價+高產”策略做到極致。這種“瘋狂”的設想付諸實施必然面臨重重阻力，但或許可作為沙特應對未來能源轉型的“極限推演”。

對沙特來說，在談判陷入僵局之時，進攻可能是最好的防守。利用強大市場影響力，發動增產行動將局勢攪亂，給各方都帶來巨大壓力，進而逼迫各方重新坐到談判桌前來，這也許是一個合理的選擇。從2008年、2014-2016年兩輪油價暴跌后企穩回升的過程看，歐佩克減產行動都發揮了至關重要的作用。本輪油市要想走出“嚴冬”，預計產油國各方大概率最后也需“握手言和”，重新祭起聯合減產的大旗。只是這一天到來之前，先讓子彈飛一會兒吧！

從近期歐佩克與IEA聯合發表聲明、德州鐵路委員會專員受邀參加歐佩克會議、特朗普表態可能干預價格戰、甚至美國可能與沙特成立石油聯盟等消息看，當前過低的油價已經讓各方都有點“坐不住”了。上述信息似乎也預示著，在后美國中東時代、后普京俄羅斯時代和后石油時代即將到來之際，本輪沙美俄“三國殺”的內涵正在悄然發生改變。美國是否會制裁俄羅斯，沙特與美國的聯盟關系是否會重新被定位，“維也納聯盟”費勁周折建立的新秩序是否會解體？全球石油市場新一輪格局調整與重組的大幕似乎剛剛拉開。

大變局下的中國選擇

在沙美俄中四個“千萬桶俱樂部”中，中國作為“超級買家”近年來重要性日益凸顯。本輪油價暴跌預計將大幅降低中國的原油采購成本。以2019年中國原油進口量1016萬桶/日計，如果今年每桶平均油價較去年下跌20美元，中國每年原油進口支出節約將高達750億美元左右。這將有助于釋放疫情帶來的經濟增長壓力，加速中國經濟早日恢復正常水平。

毫無疑問，當前油價是各國加快原油儲備的良機。美國財長宣稱要購買價值100億至200億美元的原油，讓未來十年的戰略石油儲備(SPR)滿載。我國也應抓住當前油價低位運行的契機，抓緊做好石油進口和儲備有關工作。充分利用現有庫存，做到應儲盡儲，同時繼續加快推動國家石油儲備能力建設，積極鼓勵多元主體參加商業儲備項目建設，鼓勵各石油企業增加商業石油儲備。

在“市場為王”的背景下，各產油大國都在努力爭奪中國市場。過去一年，沙特、俄羅斯、伊拉克、巴西等國向中國出口原油數量均有所增長，美國、伊朗等國則同比有所下降。2019年中國原油進口來源國集中度CR3為42%，同比2012年（45%）略有下降，但比2016年（39%）有所上升。我國應積極主動參與全球地緣政治格局重塑，充分發揮大買家的“結構性的權力”，進一步加大油氣進口多元化力度，努力獲取更加優惠的進口價格。同時應抓住當前國際天然氣市場供大于求的時機，加大前些年簽訂的高價天然氣長貿合同談判力度，做好資源池優化工作。

從長期看，消除國際油氣市場“亞洲溢價”，應繼續加快推進國內油氣交易中心建設。歐洲通過在德國、英國、荷蘭等地推動天然氣交易中心，“氣對氣”競價交易量從2005年僅占歐洲天然氣消費總量的15%，快速增長至2015年的64%，有力推動歐洲天然氣價格從由長期合約主導向由市場供求關系驅動轉變。中國應積極借鑒歐洲經驗，加快推進石油天然氣交易中心建設，推進現貨和期貨市場體系建設，實現價格發現功能，避免價格扭曲，規避價格風險。

當然，油價過低對中國也有不利影響。中國目前仍是全球前十大油氣生產國之一，從2014-2016年情況看，國際油價下行造成國內石油公司營業收入和利潤大幅下降，資本開支大幅下調，也導致國內原油產量下滑。2019年經過各方努力，國內原油已扭轉連續三年下降勢頭，但如果油價長期處于低位，預計將會對國內油氣產量增長構成壓力。低油價也可能會削弱新能源行業競爭力，延緩能源替代進程。

筆者認為，在全球應對氣候變化呼聲日益高漲、新能源革命加速、石油消費峰值逐步到來的時代背景下，堅持立足本土保障國家能源安全的大方向應該堅定不移，但其內涵應該與時俱進進行豐富和完善。一方面，在加大國內油氣勘探開發過程中，應充分尊重行業規律，將追求質量效益的理念貫穿增儲上產全過程，積極通過引入更多民間資本和外資、推動技術和管理創新等，激發油氣行業發展活力。另一方面，應該看到風電、光伏等可再生能源成本大幅下降、規模快速增長的現實，以及產業發展的巨大潛力，可再生能源未來成為中國主力能源的趨勢不會因油價短期調整而改變。

對國內石油公司來說，面對越來越充滿不確定性的能源環境，成本最低者方可立于不敗之地，石油公司應以本次油價下行為契機，重新審視油氣資產結構，按照30-40美元/桶乃至更低油價進行油氣資產的壓力測試很有必要。同時還應認識到，在未來能源低碳轉型趨勢中，石油和天然氣項目未必能夠持續獲得比清潔能源項目更高的回報。石油公司應密切關注新能源產業發展，積極打造新的業務增長點，為企業長遠可持續發展打下基礎。