需求側改革下如何布局

陳靜

預計科技創新、數字經濟、綠色發展和國防安全仍是中長期方向。

12月11日，中共中央政治局召開會議分析研究2021年經濟工作。會議首提“需求側改革”，強調“形成需求牽引供給、供給創造需求的更高水平動態平衡”。分析師認為，需求側改革的基點仍然是擴大內需，基建投資可能會成為拉動內需的利器，而房地產投資雖然受“三道紅線”限制，但增速不會大幅放緩。

中信證券指出，需求側改革更加注重國內需求結構的均衡優化，與傳統意義上的地產、基建等需求刺激政策具有本質區別。在需求側改革的政策思路下，我國通脹或將維持在相對溫和的水平，PPI快速上行的概率不高。

對于股市而言，從長期看，A股市場仍具有較大的配置吸引力，具體到行業上可以適當關注消費、科技升級板塊的投資機會。

對于債市而言，需求側改革更加關注經濟增長的可持續性，居民消費、有效投資或將成為穩定經濟增長的主要發力點，傳統基建、地產等強刺激政策對債市的影響將有所弱化，溫和的通脹水平也意味著后續利率的上行風險相對可控。

進一步分行業看，需求側改革思路之下，地產、基建對于國民經濟的重要性或將有所回落，而消費和科技創新的重要性料將提升;同時，結合“十四五”對科技創新的強調，未來5G、云計算、大數據與機器智能等科技板塊前景光明。

東方證券分析，本次政治局會議有兩個新提法，分別是“需求側改革”和“強化反壟斷和防止資本無序擴張”。相比供給側改革以去產能、去杠桿、去庫存的“減法”為主，需求側改革更多是做加法，尤其是在投資和消費的領域，相比供給側改革更有利于宏觀經濟穩增長;同時還將推動企業設備更新和技術改造，擴大戰略性新興產業投資、推動城鄉區域協調發展的重大項目等等。政治局會議強調需求側改革和供應鏈自主可控，預計科技創新、數字經濟、綠色發展和國防安全仍是中長期方向。

行業研判

華泰證券 高端電摩或成下一個“爭奪高地”

據中汽協，中大排量玩樂類摩托延續高增長態勢。在電動化背景下，積極布局電摩的企業主要分3類：①以新日股份、雅迪為代表的電動自行車廠商;②以春風動力、錢江摩托為代表的摩企;③以小牛電動為代表的新興互聯網品牌。新國標下，電動摩托車有望更加強調高端化、智能化、科技感、操控性，摩托車企業相比其他兩類參與者在技術積累和工業實力上具有先天優勢，建議關注春風動力。

開源證券? 覆銅板醞釀第三次提價

本輪漲價周期持續性將超2016～2017年，FR-4產品價格仍有向上彈性。覆銅板是價格傳導型漲價，在向下游轉移原材料價格上漲壓力的同時，可增厚自身環節的毛利。三大原材料包括銅箔、玻纖、樹脂，銅箔與玻纖價格上漲將持續催化覆銅板環節提價。受益標的：南亞新材、生益科技、華正新材、金安國紀。

華創證券 白酒啤酒催化仍足

市場對白酒、啤酒、乳業和調味品等子行業提價預期提升，密切關注年底事件性催化，把握跨年行情。建議結合需求復蘇和成本傳導兩大主線，優先推薦白酒和啤酒板塊，食品板塊首推乳業。白酒板塊風險充分降低后，當前高端白酒茅臺增長規劃、五糧液批價上行幅度和國窖收入增速均可能超預期，推薦茅臺、五糧液、老窖，精選次高端龍頭逢低布局，推薦古井、汾酒、今世緣，關注洋河、順鑫、口子窖。

投資策略

中信證券 油價突破50布局3條主線

歐洲央行流動性釋放超預期，油價時隔9月重新站上50美元/桶。短期來看，基本面有望對油價形成較強支撐。持續釋放的疫苗相關利好和美國、歐洲流動性寬松成為改善市場預期、推升油價中樞主要驅動力。

2014年以來低油價導致的低資本開支使全球原油供應潛力不足，2022年前后基本面可能呈現供不應求狀態。供應端收緊可能成為2021年及之后油市基本面的超預期事件，有望成為中長期持續推升油價中樞上行的主要驅動力。

推薦布局3條主線：①油氣勘探開發產業鏈上的高彈性標的中國海洋石油（H）、中海油服（A+H），建議關注杰瑞股份、中國石油（H）;②成長性好、油價回升成本優勢不斷凸顯的煤化工龍頭寶豐能源、華魯恒升，輕烴裂解龍頭衛星石化、東華能源;③短期受益于庫存增值，長期受益于需求復蘇的成長型民營大煉化龍頭恒力石化、東方盛虹。

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中國銀河 蘋果產業鏈強周期延續

蘋果發布首款頭戴式無線耳機AirPodsMax。AirPodsMax進一拓展了AirPods系列在高端高保真頭戴耳機領域的布局，售價4399元，主要面向高端小眾用戶。此前這個領域主要玩家要是Beats、索尼、Bose等，蘋果與之相比在品牌、產品生態體系方面具備一定綜合優勢。

同時，iPhone12取消隨機附送有線耳機將進一步打開AirPods增長空間。預計2021年TWS無線耳機的出貨量將達到3.5億副，其中AirPods端出貨量達到1.2億副，同比增長33%。

蘋果近期發布一系列創新產品，看好蘋果強周期延續。本次推出的AirPodsMax由歌爾股份（002241.SZ）整機代工，產品定位高端，預計將有助于歌爾股份利潤率與業績提升。

歌爾股份2020年下半年以來還切入AirPodsPro、HomePodMini代工，顯示出較強的能力，看好公司后續將受益于AirPods出貨量的快速增長。同時，建議關注AirPods整機代工企業立訊精密（002475.SZ）以及為AirPods提供存儲芯片的兆易創新（603986.SH）。