明年流動性支持股市走高

石悟

在全球低利率環境里，股票比債券似乎更有吸引力。

美國可能接近達成經濟刺激方案的市場預期提振股市。

許多基金經理希望疫苗的出現，加上各國央行的持續支持，將使股市和公司債券的漲勢延續到2021年。

財政刺激

荷蘭合作銀行（Rabobank）高級利率策略師Lyn Graham-Taylor表示，美國確實需要更多的財政刺激措施來度過這個冬天。如果美國國會真的通過一項重大的經濟刺激計劃，提振經濟增長、通脹前景和債券供應，美國國債收益率可能會飆升。

“目前美股等資產一切都與財政政策有關?！盠egal&General Investment Management零售多元資產基金主管Justin Onuekwusi表示：“市場已經在價格中反映出了這一點，并相信這將會發生?！?/p>

此外，美國小型企業的股價已在2020年超過大型企業。由于疫苗的前景被看好，市場對經濟的預期有所改善，受此推動，羅素2000小盤股指數11月份創下歷史最好月份漲幅，然后繼續上升。12月以來，該指數已經上漲了5%，遠遠高于標準普爾500指數1.2%的漲幅。許多投資者預計小型股將繼續領跑。

小型股通常在經濟復蘇期間表現良好，人們預期，受重創的行業將在明年反彈。

經濟學家預計，疫苗的推出將在明年第二季度提振經濟增長。數據顯示，11月底和12月初，美國消費者對經濟的信心增強。

投資者最近對大盤股的偏好，也明顯體現出對經濟好轉的預期。12月份，能源板塊以12%的漲幅領跑標普500指數，金融板塊的表現也更勝一籌。這兩個板塊仍是今年以來跌幅最大的板塊，分別下跌33%和7.8%。

維持寬松

無論是疫情在美國的進展、財政刺激的僵局，還是勞動力市場反彈的放緩跡象，都表明美聯儲可能在2021年一季度繼續進行量化寬松政策。摩根士丹利預期，美聯儲明年釋放的流動性將突破萬億美元。

具體來看，G10國央行明年將再注入2.8萬億美元的流動性——僅僅是購買政府債券，這是全球央行在即將結束的2020年所注入流動性的兩倍多。

分國家來看，大摩預期QE規模最大的央行將會是美聯儲，平均每月QE規模有望達到1200億美元，這意味著美聯儲在2021年QE總規模有望達到1.4萬億美元。

貝萊德全球固定收益首席投資官里克·里德（Rick Rieder）表示：“雖然有些人將美聯儲決定不增加其投資組合的加權平均期限或者將其資產購買的步伐當作比預期的更鷹派，但我們認為美聯儲的政策實際上從未像現在這樣寬松?！?/p>

不過，根據大摩經濟學家預期，明年全球經濟表現有望超出預期。在這一背景下，充裕的流動性環境將支持風險較高的投資，而不利于風險較小的投資。這意味著，美元兌許多G10和新興市場貨幣的匯率明年將進一步下跌，而最安全的投資美國國債將難以達到預期收益。

大摩進一步表示，如果央行比預期更早發出減少流動性的信號，或者經濟學家的樂觀預期沒有實現，風險資產可能會出現波動，這很可能是投資者在2021年中期需要關注的重點。

股市走高

瑞銀財富管理投資總監辦公室（CIO）發表機構觀點認為，全球股市在未來6至12個月有望進一步走高，主因是：首先，經合組織國家的過多流動性同比增長達到40%，顯著高于2008～2009年時的15%。

第二，全球企業的盈利增長預期從今年的-16%，逆轉至明年的27%左右。

第三，在今年三季度財報季，大部分企業表達了重新派發股息或進行股票回購的意愿。

第四，雖然全球股市的市盈率偏高，但如果剔除成長股，估值仍然合理。

在全球低利率環境里，股票比債券似乎更有吸引力。

盡管當前MSCI世界指數的12個月遠期市盈率為20倍，比過去20年平均水平的14.7倍高出35%，但如果剔除科技及可選消費板塊，溢價將下降至20%。

瑞銀認為此估值能夠獲得支持的主因是：首先，美國及新興市場的成長板塊敞口偏高，而相關估值一直較高;第二，穩定且低名義利率，配合通脹預期上升，已經把實際利率推低至10年以來的低點，從而支持股票估值繼續走高。

隨著經濟復蘇，今年落后的全球股票料終將迎頭趕上，特別是工業、材料及可選消費等周期性板塊。

此外，醫療保健板塊的盈利增長穩健，屬于估值便宜的防御性板塊。但瑞銀并不看好全球房地產及消費必需品。在投資風格方面，小盤股相對大盤股優勝。

新興市場機會

英國貿易機構投資公司協會（Association of Investment Companies）調查顯示，基金經理認為新興市場股市將成為明年最佳投資選擇。

具體來看，AIC投票調查的基金經理中，24%的人認為新興市場是2021年的最佳選擇，而19%的人對英國持樂觀態度，19%的人對美國持樂觀態度。

從5年的角度來看，新興市場和亞太地區（不包括日本）被視為最具吸引力的投資地區，它們各自獲得19%的選票，而英國和美國位居第二，分別獲得14%的基金經理投票。

Mobius投資信托MMIT 經理Carlos von Hardenberg表示：“在未來幾年中，我們預計特別是亞洲和拉丁美洲以及非洲的經濟將進一步發展。”

貝萊德（BlackRock Frontiers）BRFI聯合經理艾米麗·弗萊徹表示，發展中經濟體有望擺脫危機并擺脫許多西方經濟體過多的債務負擔，同時展現出更高的增長水平。

調查還顯示，投資者青睞醫療設備和服務行業在明年的表現，而旅行和休閑領域等受疫情沖擊最大的行業預計將在未來5年內從“災難性” 的2020年強勁復蘇。

隨著疫苗計劃在全球范圍內推廣，疫情的威脅逐漸減弱，這是基金經理對明年行情樂觀的最大原因。多數機構投資者看好全球股市的前景，有67%的人認為它們會在2021年上升，只有10%的人認為它們會下跌。

四大風險因素

不過，美國銀行分析師認為，市場失望的可能性與日俱增，而明年四大風險因素或加劇市場波動。

一是對僵尸企業的救助限制了生產率和GDP。

美國銀行研報指出，2020年21萬億美元的全球刺激方案是必要的，但一個政策成本是，“壞”公司和“好”公司一起得到紓困。最大的風險不是一場戲劇性的債務危機，而是對生產率的長期拖累。

分析師表示，16%的經合組織公司（OECD）現在是“僵尸企業”，即收入無法支付債務。這意味著即使在反彈時期，這些企業的收入也會用于資產負債表修復，而不是資本支出。

美國銀行進一步指出，拯救僵尸的唯一方法是增加總需求。

二是持續的在家工作（WFH）限制了工資上漲。

美國銀行報告稱，隨著越來越多的公司將工人遷出成本昂貴的城市，并相應地調整工資，但全球勞動力套利是否會降臨到中上層階級身上呢？

一旦你考慮到整體儲蓄率的構成，你就不會預期高總儲蓄率成為通脹預期的理由。富人和在家辦公收入者有更多的儲蓄，但他們不進行消費（每新增1美元只有0.52美元的支出）。低收入的服務業工人花費多（每新增1美元中有1.3美元支出），但幾乎沒有儲蓄。

三是美國政府政策僵局。

美國銀行預計，2021年會出現美國政府的政策僵局和緊縮，但同時預期美國政府將加大基礎設施建設。

美國銀行研報顯示，每一個成功的現代國家的歷史都是一部產業政策的歷史，而在被忽視了幾十年后，美國迫切需要重建其實體基礎設施，改善其數字基礎設施，并支持增長型產業。而這也將帶來投資機會， 根據美國建設債券的歷史，定價高于美國國債且僅向美國公民開放的研發類主題債券將具有吸引力。

四是清潔能源投資泡沫。

清潔能源是今年最受歡迎的投資主題之一，但一些政策制定者對僅利用可再生能源實現氣候目標的可行性提出了質疑。支持者認為，在沒有風能和太陽能的情況下，核電站是有必要滿足后備需求的，而且在運行時幾乎沒有排放。