經濟將繼續反彈

張學慶

2021年中國經濟將回歸疫情前的增長軌跡，并延續這一發展勢頭。

“明年中國經濟增長有望大幅反彈。”瑞銀首席中國經濟學家汪濤判斷。

“隨著經濟活動的持續復蘇，我們預計中國出口和國內消費有望繼續改善，拉動明年GDP增速反彈至8.2%。到2022年，我們預計中國經濟增速在2021年大幅反彈后回落到6%，仍將繼續受到全球經濟復蘇的支撐。”汪濤稱。

隨著全球經濟逐步走出今年的衰退，瑞銀預計明年中國出口有望增長11%～12%。

由于疫情對勞動力市場和消費者行為持續產生影響，近幾個季度消費的恢復滯后于投資和出口。

10月社會消費品零售同比增速反彈至4.3%，而國慶“黃金周”的旅游收入僅為去年同期的70%。

朝前看，就業和收入增長都會進一步改善，同時，隨著經濟的復蘇、加上疫情持續得到有效控制，消費者信心應會進一步好轉，尤其是在疫苗面市之后。

考慮到今年基數較低，瑞銀預計明年實際消費有望增長10%，服務類消費應會明顯回暖，包括餐飲、旅游和線下娛樂。

CPI疲弱

消費回暖后，物價會不會有所上漲？

汪濤認為，盡管內需可能大幅反彈，但明年CPI通脹可能仍較為疲弱，因為豬肉價格可能在明年進一步回落，導致食品價格增速放緩至2%～2.5%（預計今年為11%左右）。瑞銀預計明年CPI平均增長2.1%，2022年小幅升至2.3%。

另一方面，PPI增速有望在明年4月份左右轉正，全年平均增長2%（預計今年下跌2%）。基于此，瑞銀預計明年名義GDP增速有望反彈至10.5%，支撐工業企業營收和利潤的增長。

德意志銀行中國區首席經濟學家熊奕表示，中國將繼續引領亞洲經濟增長，2021年中國實際GDP增長率將達到9.5%，2020年第四季度實際GDP增長率將恢復至6%。2021年中國經濟將回歸疫情前的增長軌跡，并延續這一發展勢頭。消費將成為2021年中國經濟的核心驅動引擎，并有望受強勁的購車需求支撐，在三個季度中成為整體增長主力。若考慮居民高儲蓄率所釋放的消費潛力，中國經濟增幅或將更高。

利率上行

考慮到明年經濟增長有望大幅反彈，即使貨幣政策保持中性，瑞銀預計上半年金融條件可能也會偏緊，明年信貸增長可能放緩，同時隨著大部分減稅降費政策在今年年底到期，財政赤字率可能會降低。對應監管對防控金融風險的重視，房地產政策和金融監管也可能進一步收緊。

今年中國整體債務占GDP的比重可能躍升25個百分點左右，但明年宏觀政策正常化和增長大幅反彈可能導致杠桿率小幅下降。

關于貨幣政策，汪濤表示，近幾個月來央行一直維持政策利率不變，即便未來幾個月豬價下行帶動CPI降至0%左右，央行可能也不會再降準、下調回購利率或MLF利率。明年上半年，預計央行也不會加息，但即便央行流動性操作保持“中性”，短期市場利率和國債收益率也可能會有所上行。

明年下半年，由于增長有望保持穩健，央行可能上調回購利率和MLF利率5個基點。不過，隨著經濟增長環比勢頭放緩、政府債券供給降低，2021年底10年期國債收益率可能回落至3.2%。

明年貨幣信貸政策可能會逐步正常化，整體信貸增速（社融余額剔除股票融資）或會從今年底的13.8%左右放緩至明年底的10.8%左右。而政府可能更注重防控金融風險，影子信貸或將繼續面臨監管壓力。

赤字率下降

財政政策方面，今年大部分減稅降費政策將在年底到期，明年名義GDP增速的大幅反彈也意味著稅收收入會明顯回升。因此，瑞銀預計明年一般預算收入增速會超過一般預算支出，官方預算赤字率可能會從今年的3.7%降到3%或以下。

此外，預計明年不會有特別國債發行（今年為1萬億元），同時地方政府專項債的新增額度可能下降到3萬億元左右（今年為3.75萬億元）。

“不過，財政政策收緊對經濟的影響應該有限，因為財政整頓主要體現在企業減稅降費政策到期，而其乘數效應本身較為有限。”汪濤分析稱。

匯率波動如果明年經濟如期大幅反彈，則加碼基建投資的必要性有所降低，瑞銀預計明年基建投資增速可能會放緩至2%～3%。但“新基建”投資有望在目前較低的水平上實現年均15%以上的強勁增長。

“明年人民幣匯率可能寬幅波動、突破6.4時有發生。”汪濤表示，“我們預計今年年底人民幣對美元匯率在6.5左右、明年年底在6.4，如果全球經濟的反彈超預期，或者美元貶值幅度超預期，那么人民幣對美元匯率可能進一步走強。”

風險在哪

對于明年面臨的主要風險，汪濤表示，疫苗的生產和接種速度對全球和中國經濟增長而言可能既有上行也有下行風險。

金融政策收緊超預期可能是一個重要下行風險。

此外，考慮到明年中小微企業貸款延期還本付息政策到期、大部分減稅政策到期、地方政府融資收緊，銀行不良貸款可能會上升，信用違約事件可能增加，會導致信貸市場出現波動，一些部門發生一定程度的信用緊縮。

“需要清醒地看到，當前中國經濟恢復基礎并不牢。展望2021年，就業、收入和消費仍比較低迷，小微企業經營仍然十分困難，金融風險可能頻發，投資面臨回落壓力，出口高增長難持續。因此，勿對經濟形勢盲目樂觀，慎談貨幣政策收緊。”恒大首席經濟學家任澤平在預測明年經濟時提醒。

相關觀點

明年中國經濟十大趨勢

展望2021年，畢馬威中國認為，中國宏觀經濟將呈現以下10個主要趨勢。

①消費、服務業繼續回暖，成為下階段經濟復蘇的主力：經濟持續復蘇將帶動消費者信心回升，同時，隨著疫情防控措施的常態化，線下消費潛力得到釋放，消費、服務業繼續回暖，并成為下一階段經濟復蘇的主要動力。

②制造業投資增長提速：工業企業利潤回升、補庫存周期開啟、制造業PMI保持在擴張區間等因素預示了制造業將在未來一段時間保持增長趨勢。制造業投資，尤其是產業升級帶動的高技術制造業投資將繼續快速增長，成為拉動投資的主力。

③出口增速前高后低，總體保持強勁：由于疫情依然在很多國家蔓延，未來一段時間海外市場產需缺口依然存在，預測上半年我國出口依然可以保持較高增長。下半年，隨著疫苗的推廣幫助世界經濟逐漸正常化，防疫物資和暫時性出口替代訂單將有所減弱。加之高基數的對比，下半年出口增速將放慢。

④貨幣和財政政策逐漸正常化，但需要關注調整的步伐：隨著中國經濟逐漸恢復，明年財政和貨幣政策將逐漸正常化，赤字率將回調到3%左右，M2和社會融資規模存量增速將同名義GDP增速基本匹配。財政和貨幣政策依然需要保持靈活性，政策退出不宜過早、過快。

⑤中國仍是外商投資的重點，供應鏈韌性成為重要考量。

⑥人民幣資產吸引力不斷增強，人民幣匯率穩中有升：2021年中國將繼續推進金融市場開放，提升金融市場流動性，進一步便利境外投資者對人民幣金融資產投資。預期明年人民幣匯率將保持穩定，并有一定升值動力。

⑦全球經濟持續復蘇，但仍將受疫情和疫苗進展制約。

⑧中美經貿摩擦短期內將有所緩和：預計明年中美雙邊對話有望加強，不確定性有所降低。但短期內中美關系也恐難出現明顯改善，取消之前加征的關稅和限制措施難度依然較大。

⑨亞太區域經濟合作加強：亞太地區15個國家正式簽署RCEP協定。未來世界經濟有可能形成亞太—北美—歐盟三足鼎立的局面。

⑩創新、安全、環保成為政策關注重點。