廣汽集團：銷量增長基礎扎實　2020或前低后高

韓衛東

2019業績同比下滑

廣汽集團2019全年收入約597億元人民幣（下同），同比下降17.5%，歸母凈利潤約66.2億元，同比減少39.3%。如果計入非并表的廣汽本田、廣汽豐田等企業，則廣汽集團2019全年連同合營、聯營公司在內共實現銷售收入約人民幣3550.9億元，同比下降約2.4%。

公司2019年收入出現雙位數下滑，主要是受自主品牌乘用車銷量下降拖累。而凈利潤大幅下降，主要是因為自主品牌毛利率顯著下滑，經營出現虧損。但與此同時，日系合資企業盈利則是錄得了增長。

分季度來看，公司2019年四個季度歸母凈利潤分別為27.78、21.41、14.16和2.83億元，呈現逐季下滑趨勢。

2020全年銷量增長基礎扎實

公司旗下廣汽本田新增重磅車型——緊湊型SUV“皓影”已于2019年11月底正式上市。廣汽豐田同樣也新增引入了重磅SUV車型“威蘭達”，預計將于2020年4月正式上市。自主品牌方面，傳祺主打車型GS4已于去年11月上市，并且銷量表現良好。新能源車方面，公司去年新推出的純電品牌AION大獲成功，并帶動廣汽新能源電動車銷量逆市同比暴增110%。總體上，我們認為隨著重磅車型的加入和產品系列的越發完善，2020年廣汽旗下日系及自主品牌銷量增長基礎相當扎實。

二季度銷量有望持續回升

受新型冠狀病毒疫情影響，公司2020一季度生產銷售受到明顯沖擊，前兩月集團汽車累計銷量同比下滑37.3%。不過，隨著復工復產的順利推進，公司產銷兩端恢復狀況良好。

隨著國內生產生活狀態逐步恢復，以及刺激汽車消費各項政策的逐步落地，我們預計二季度公司汽車銷量有望持續回升，而至下半年則有望恢復正增長，全年呈現前低后高態勢。

我們預公司2020年歸母凈利潤約76.2億元，將比上年增長約15%。具體而言，我們預測2020年公司自主品牌業務毛利率將明顯回升，虧損有望大幅減少。同時，基于廣汽本田及廣汽豐田相對較佳的市場競爭力與增長潛力，我們預測公司2020來自合資企業的利潤貢獻將與上年大致持平。此外，考慮公司總體銷量增長有望前低后高，我們認為公司分季度業績也將呈現逐季恢復并走高的趨勢。

圖：廣汽集團2018 年以來月度汽車銷量及增速情況（單位：輛）

數據來源：上市公司公告，國信證券（香港）研究部