美股風險機遇并存

石悟

投資者應多元化配置以迎接下一輪上漲，不再局限于2020年領漲的穩健大型美國企業。

美國道瓊斯指數在11月份上漲了11.8%，創1987年1月以來最佳月度表現。一些受疫情影響最嚴重的企業，如能源生產商和銀行，股價大幅上漲。與此同時，涵蓋小盤股的羅素2000指數也創下了有史以來的最佳月度漲幅。但對于美股后市，市場出現了不同看法。

經濟不確定性

11月30日，美聯儲主席鮑威爾強調了疫情期間實施貸款計劃的重要性，并表示它們是防止經濟惡化的重要組成部分。

財政部長姆努欽表示，使該計劃得以實施的立法不允許它們持續到12月31日。美聯儲自3月以來使用的許多關鍵計劃都已在年底到期，將被迫退還支持它們的資金。

鮑威爾說：“這些計劃是信貸市場的后盾，并幫助復蘇了來自私人貸方的信貸流動。”

在談到經濟前景時，鮑威爾再度傳遞出謹慎信號，表示未來發展將取決于疫情的進展。

他說：“正如我們在整個疫情中所強調的那樣，經濟前景極為不確定，在很大程度上取決于遏制病毒的努力是否成功。國內外新的疫情病例的增加令人擔憂，并且在接下來的幾個月中可能會充滿挑戰。在人們確信重新參與各種活動是安全的之前，不可能實現全面的經濟復蘇。”

鮑威爾稱，近期有關疫苗的新聞“非常積極”，但“仍存在重大挑戰和不確定因素，包括時機、生產和分配以及不同人群的療效”。

鮑威爾重申，美聯儲隨時準備使用其政策工具。除了貸款和流動性計劃，美聯儲已將基準借貸利率降低至接近零，并且每月購買至少1200億美元的債券。

樂觀轉向

除了美聯儲對經濟前景傳遞的謹慎信號外，華爾街也從四季度以來的樂觀情緒中有所轉向。

摩根大通克羅地亞首席股票策略師米斯拉夫·馬捷卡（Mislav Matejka）多年來首次放棄了對美股的多頭觀點，將美國評級降至中性，同時將歐洲評級提高至“增持” 。

馬捷卡認為，當考察價值股與成長股的相對表現時，當前水平仍然相當極端：參考過去50年的數據，再比較2020年11月之前美股價值股與成長股之間的相對表現，可以說差距相當可觀。

盡管科技股的基本面仍然良好，但其年初至今逾30%的收益與每股收益（EPS）的修正出現了巨大差距。

另一方面，銀行股繼續表現出有吸引力的估值，它們的收益正在穩定，股息可能會回來，信貸息差也將保持良好，資產負債表不需要稀釋，任何債券收益率的上升可能導致多個擴張。

馬捷卡指出，唯一的問題是，“債券收益率的上升”也將導致科技股大幅下挫，因為債券收益率今年以來的低迷表現正是推動科技股大幅上行的動力之一。

摩根大通建議客戶輪換持倉：“我們最近將新興市場對發達市場評級轉為增持，現在我們在美股市場上獲利了結，轉而看向歐元區的獲利機會。我們將歐元區評級上調至增持，并將美國市場降至中立。”

再漲10%

與摩根大通的謹慎有所不同，摩根士丹利首席利率策略師Matthew Hornbach認為，全球主要央行將釋放2009年以后見所未見的海量流動性，風險資產將持續走牛，標普500指數預計在2021年還會再漲10%。

Matthew Hornbach稱，2021年風險資產表現較好的原因與上一個10年美股大牛市的原因是一樣的，即央行向市場注入史無前例的流動性。

Matthew Hornbach認為，當前央行的政策旨在緩和不可預知障礙對市場的打擊，預計G4央行的資產負債表將在兩年內達到30萬億美元，高于目前的25萬億美元。

更具體一些，全球發達市場的主要央行將繼續降息，只有幾家新興市場央行會加息。

摩根士丹利私人財富管理部門高級副總裁Katerina Simonetti表示：“我們在小型股市場中看到了很多機會。我們看到那里的復蘇情況非常好。”

皇家倫敦資產管理公司（Royal London asset Management）多元資產主管Trevor Greetham指出，未來幾個月股市面臨的一個風險來自散戶投資者的熱情高漲。

他指出，美國個人投資者協會（American Association of individual investors）的調查顯示，投資者對股市的信心下降了。不過，這家英國資產管理公司仍在押注經濟活動的復蘇將在2021年繼續提振股價。

財富管理公司Bahnsen Group的首席投資官David Bahnsen稱："我們目前不僅有一段相當正面的時期，而且這段正面時期不僅僅是那些科技股。"

多元化配置

瑞銀預計，經濟產出和企業盈利將在2021年恢復至新冠肺炎疫情之前水平。

根據瑞銀財富管理投資總監辦公室發布的《2021年年度展望》，在基準情景下，財政刺激方案、持續低利率環境及疫苗問世三大因素，將為中小型股、優質金融和能源股，以及工業和非必需消費品行業帶來高于平均水平的回報。

該報告的重點建議包括：投資者應多元化配置以迎接下一輪上漲，不再局限于2020年領漲的穩健大型美國企業。投資者應放眼全球，尋找落后補漲的機會，發掘長期趨勢下的贏家。從低收益現金和債券轉到以美元計價的新興市場主權債券、亞洲高收益債券、接近投資級和高收益評級的發行人所發行的優質邊緣債券，從中獲得收益。

投資者應分散投資十國集團（G10）貨幣，或考慮購入部分新興市場貨幣和黃金。

瑞銀財富管理全球首席投資總監Mark Haefele表示：“我們認為2021 年將是‘復興之年。放眼未來一年，投資者應留意正經歷科技轉型的行業。如果說過去10年主要是投資于傳統科技，那么我們認為下個投資目標應是為其他行業帶來翻天覆地轉變的顛覆者。”

黃金機遇

放眼未來10年，投資者正面對一個負債水平上升、資源不均、更注重本地化的世界，但同時進入一個更加數字化、更可持續發展的時代。

投資者可從新冠疫情中找到一些長期投資機遇，尤其是正經歷科技顛覆的行業，這些變化有望帶來一個嶄新、可持續發展的未來。

不論是轉型至零碳經濟、更高效率且全面的醫療系統，或是發展金融服務數字化，此趨勢下的企業長遠增長將有望高于平均水平。至2035 年，單單5G網絡轉型便可創造13.2萬億美元經濟價值。

看好亞洲

經歷了極具挑戰性的一年后，亞洲經濟增長有望顯著反彈。

在2021年，瑞銀預計亞洲（日本除外）GDP同比增速將從2020年的–2.1%升至7.5%。同時，本地區股市有望實現中等雙位數上漲，盈利增長可望達到20%（而2020年盈利料將下跌1%），這主要得益于利潤率反彈、自由現金流改善以及增長范圍擴大。

瑞銀財富管理亞太區首席投資總監及投資總監辦公室主管陳敏蘭表示：“2020年是非同尋常的一年。不過好消息是，疫苗研究持續推進，政策依然提供大力支持，亞洲和全球大部分地區都處于復蘇軌道。簡

而言之，我們對本地區的前景感到樂觀。我們將為亞洲復興進行布局，尤其是亞洲（日本除外）股票、高收益債券，以及從戰術角度而言周期性科技股以及補漲股。”

瑞銀看好亞洲周期性科技供應鏈、東盟落后補漲股以及結構性成長型工業板塊。

瑞銀建議保持投資并多元化配置，，削減美元敞口并做多高息貨幣（如印度盧比和印尼盾），關注中國國債，為亞洲股票下一階段漲勢進行布局。

陳敏蘭表示：“亞洲各國積極擁抱綠色經濟和數字經濟，為未來10年帶來大量令人振奮的機會。本地區的可持續投資行業尚處于早期階段，但發展相當迅速。中國、韓國和日本雄心勃勃的環保承諾將為這一市場帶來強勁動力。亞洲在全球科技轉型的核心領域處于領先地位，這對于5G、自動化、金融科技、智慧出行、網絡安全、醫療科技和東盟新經濟等主題是長期利好。”