風險偏好回升

元濤

目前依舊處于需要寬松政策持續的局面，財政刺激缺失短期難以解決。

12月2日，紐約尾盤，美元指數跌0.18%，報91.0183，創2018年4月以來新低;歐元兌美元漲0.36%，報1.2115;英鎊兌美元跌0.43%，報1.3369;澳元兌美元漲0.6%，報0.7416;美元兌日元漲0.08%，報104.405;美元兌瑞郎跌0.58%，報0.8948;離岸人民幣兌美元漲91個基點，報6.5425。

美強歐弱局面再現

最新公布的美國11月Markit制造業PMI初值為56.7，預期53，前值53.4;服務業PMI初值為57.7，預期55.3，前值56.9，均超預期。

歐元區11月制造業PMI為初值53.6，預期53.1，前值54.8。歐元區各國的服務業PMI表現均不及預期，僅德國制造業PMI超預期帶動歐元區整體制造業的擴張，法國制造業PMI跌至50下方。疫情加劇后，歐元區的封鎖措施對服務業的打壓更為明顯，法國服務業PMI初值僅38。

經濟數據層面，出現美強歐弱的局面。

美歐之間經濟數據的分化表明，短期內由于歐元區對于疫情采取的更為嚴格的控制措施和美國的不重視疫情控制，兩者對于實體經濟的影響造成完全不一樣的局面。

市場短期對于美國經濟數據的好轉和疫苗的有效性抬升了市場風險偏好，但是我們看到實際上美元指數和美債收益率并未出現明顯的上升，這表明目前雖然市場風險偏好抬升，但是再通脹的節奏遠未開始。

同時，更高頻的當周失業首申人數已經開始持續回升至77萬人附近，就業市場復蘇的速度在放緩，疫情在短期內仍然對經濟構成下行風險，雖然中長期來看疫苗終將發揮效用，疫情終將過去，但短期的通縮風險猶存。

就疫情方面的進展而言，歐元區疫情出現見頂回落的趨勢，法國和西班牙每日新增確診病例下降至8000人左右，意大利下降至2萬人，德國穩定在2萬人左右。

對比之下，放任自流的美國的日均新增確診病例最近一周平均在18萬人/天以上，在感恩節假期期間，大規模的人員流動也將推遲美國疫情見頂的時間，可能在節后一段時間迎來高峰，而經濟數據上的影響也將逐漸顯現。

寬松政策難以退出

我們判斷，目前依舊處于需要寬松政策持續的局面，財政刺激缺失短期難以解決。最新消息顯示，民主黨提出了9080億美元的新版本刺激計劃，但仍然遭到了參議院共和黨的反對。因此，貨幣政策方面，市場對央行強化購債的預期上升，長端利率受到的壓制的情況短期不會結束。

對于經濟復蘇形成的強勁推動將是市場風險偏好持續回升的催化劑，但是這種回升能否造成通脹的持續上升目前來看并不確定。

全球主要經濟體對于進一步寬松的傾向相比此前出現了一些分化的跡象，美國進一步財政刺激的節奏不確定，中國流動性邊際上收緊的傾向上升，歐央行則較為謹慎。因此對于未來經濟復蘇和流動性邊際回收之間的博弈可能是接下來需要考慮的問題。

我們認為，目前還沒有到流動性真正回收的時刻，只不過進一步的寬松是不是不需要可能被市場所注意到。疫情對于實體經濟造成的損害以及短期形成的困擾可能會使得復蘇的進程非常緩慢，同比數據的優秀只是最后的錯覺，我們需要的是更多而非更少。