多頭持倉創(chuàng)新高　黃金后市被看好

劉吉洪

數(shù)據(jù)顯示，全球黃金ETF的持倉總量近日創(chuàng)歷史新高，原因是近期持續(xù)疲軟的股市以及市場對于全球公共衛(wèi)生事件的擔憂情緒。主流觀點認為，全球宏觀經(jīng)濟背景有利于金價，因全球央行（美聯(lián)儲為代表）仍傾向于進一步寬松，黃金的中期配置價值凸顯。

多頭持倉新高

渣打銀行的貴金屬分析師蘇奇·庫珀表示，全球黃金ETF目前的持倉總量為創(chuàng)紀錄的3016噸。她指出，到目前為止，2月黃金ETF的流入量已經(jīng)超過了整個1月的流入水平。

咨詢公司研究主管羅希特·薩萬特表示，截至2月25日晚，CPMGroup的數(shù)據(jù)顯示，全球黃金ETF持有量達到了創(chuàng)紀錄的8990萬盎司，超過了2012年12月8960萬盎司的歷史最高紀錄。

盡管黃金短期存在止盈盤離場的情況，但是到目前為止，這并沒有減慢ETF的購買速度。德國商業(yè)銀行援引彭博社追蹤的ETF數(shù)據(jù)指出，ETF的持有量現(xiàn)已連續(xù)25個工作日上升。該銀行表示，僅2月25日就增加了10.70噸，是今年截至當日為止的第二高流入量。

盡管全球ETF持有量創(chuàng)歷史新高，但庫珀指出，北美ETF的持有量仍比其峰值低約200噸。庫珀說：“在過去的三年中，我們看到黃金ETF在北美市場呈流出狀態(tài)，同時歐洲的敞口一直在增加，但是近幾個月ETF的資金流入略有向北美傾斜。考慮到2012年北美黃金ETF持倉總量的峰值水平，預計北美黃金ETF持倉量仍有上升的空間。”

高盛、大摩齊看漲

在經(jīng)歷2012年至2013年熊市后，黃金價格曾經(jīng)兩次試圖突破阻力位置，終于在2019年實現(xiàn)突破。對此，民生證券預計黃金已經(jīng)走在追逐上一輪峰值的道路上。

看多黃金的機構(gòu)還有許多，例如，高盛發(fā)布的最新黃金預測報告顯示，其預測到今年年底金價將漲至1800美元/盎司，比之前的預測足足上調(diào)了200美元。如果不利因素持續(xù)到第二季度，高盛預測金價3個月內(nèi)就能漲到1800美元，盎司。

高盛的米哈伊爾·斯波羅吉斯概述了黃金持續(xù)上漲背后的三個因素：1）恐懼驅(qū)動的投資需求;2）大量的全球儲蓄過剩;3）伯尼·桑德斯的崛起。

1、“恐懼驅(qū)動”的投資需求激增遠遠大于不利因素導致的需求損失。高盛估計，不利因素會令東亞國家的黃金投資需求總體下降40噸。但自1月12日以來，黃金ETF的持倉已經(jīng)增加了130噸。如果以這種速度持續(xù)下去，到第一季度末，ETF的總需求可能達到200噸。所以，相對而言，東亞的投資需求損失是很小的。由于存在不透明的購買，黃金投資的實際增長可能高達兩倍。因此，對于黃金來說，Coy-id-19帶來的恐懼效應(yīng)足以抵消隔離所帶來的任何沖擊。但現(xiàn)在說我們已走出困境還為時過早，對全球供應(yīng)鏈的影響才剛剛顯現(xiàn)。高盛的策略團隊認為，股票進一步下跌的風險可能會導致波動性持續(xù)高企，黃金ETF流入將保持強勁。

2、全球大量的儲蓄過剩進一步支持黃金的投資需求。發(fā)達市場的家庭儲蓄處于歷史高位，而全球資本支出仍然低迷，導致可投資市場的短缺。相對于債券，黃金仍然具有吸引力。債券可能受到央行利率下限的限制，黃金在下一次經(jīng)濟衰退期間具有更大的增長潛力。黃金還可以更好地對沖通脹過高的風險。此外，黃金在投資者投資組合中的比例仍然非常低迷。相對于北美和歐洲基金的資產(chǎn)凈值，黃金ETF的價值僅占這些基金資產(chǎn)凈值的0.30%-0.40%，而且大大低于2011-2012年黃金的峰值分配時期。因此，存在投資資金大量轉(zhuǎn)入黃金的可能性。

3、伯尼·桑德斯贏得民主黨提名的可能性在增加。可能進一步刺激對黃金的投資需求。桑德斯提高稅收的提議可能會對股票構(gòu)成風險，他還提議大幅增加政府支出。美國上一次在非衰退時期實施這類政策是在1980年代，當時里根總統(tǒng)提出了刺激計劃。由于市場參與者擔心通貨膨脹，黃金出現(xiàn)上漲。

摩根士丹利則認為黃金上漲的動力不僅僅是避險需求，負收益?zhèn)脑黾右矔榻饍r帶來了新的動力。今年至今全球負收益?zhèn)傤~增長了19%至13.50萬億美元，這使持有黃金成為更有吸引力的選擇，助力黃金ETF總持倉增加至史上最高。

支撐因素眾多

民生證券在報告中提到，如果疫情在美國爆發(fā)，避險信號大概率向經(jīng)濟衰退信號轉(zhuǎn)換，美聯(lián)儲QE強度可能會超過預期。參考上輪黃金周期，PCE（個人消費支出指數(shù)）會先降后升，黃金價格在2011年9月達到峰值，整體呈現(xiàn)上升趨勢。疫情影響可能不局限于短期，疫情后美國經(jīng)濟仍可能繼續(xù)走弱，這也是特朗普反復要求美聯(lián)儲降息的重要原因。

此外，由于PCE長期低于美聯(lián)儲的2%目標，美聯(lián)儲對通脹率提升的乏力將會影響其貨幣政策的可信度。最新的FOMC紀要進一步突顯美聯(lián)儲對低通脹的不滿，拉升通脹勢在必行，市場普遍認為降息門檻更低了。往后看，如果PCE和通脹預期回升不及預期，美聯(lián)儲可能會降息;如果PCE和通脹預期回升較快，美聯(lián)儲對高通脹的容忍程度較高，加息可能性非常低。總而言之，美聯(lián)儲的貨幣政策態(tài)度近乎于確定了實際利率只有走低一條道路。對黃金價格構(gòu)成顯著利好。

除了上述提到的因素以外，影響金價的其他不確定性風險并未消散：伊朗問題會否引發(fā)中東危機，美國大選期間兩黨如何對待中國，中美貿(mào)易第一階段實施受疫情影響多大，華為限令怎么辦，英國的貿(mào)易談判如何發(fā)展等等。2020年開局已經(jīng)不平靜，后面或許會更加“熱鬧”。

圖：4月美聯(lián)儲降息一次概率大幅上升

資料來源：CME、民生證券研究院