3月策略：A股牛冠全球布局價值洼地

胡語文

之前筆者預期2月底至3月上旬會有一波較大的調整，期間除了全球股市出現較大波動，A股科技概念股也見頂回落，其它低估值板塊仍存在較強的補漲行情。筆者繼續預判，3月份A股有望引領全球股市上漲，尤其可積極布局價值洼地板塊。

首先，從內外部環境對比來看，對外資而言，A股是全球最佳的避險場所。尤其是在全球股市動蕩的當下，相比國際疫情爆發所引起的恐慌，中國的有效控制讓外資存在較大的避險需求，一個明顯的信號就是自2月20日以來離岸人民幣匯率升值的幅度。

其次，從國際市場估值對比來看，自2015年之后，A股的絕大多數個股仍出現了較大的跌幅，所以，A股整體估值相比國際股市仍有一定的優勢。盡管港股的估值也具有一定的優勢，但從避風港的角度而言，A股政策市的特點使其更具展開獨立行情的競爭優勢。

另外，除了科技股及部分核心資產估值較高之外，絕大多數創新低的周期股仍屬于價值洼地，包括基建、能源、券商及公用事業等行業板塊估值仍具有較大的安全邊際。所以，從資金博弈層面而言，在新發基金得到窗口指導之后，場外資金有望從扎堆科技概念股逐步向估值洼地分流。同時，從政策催化劑角度來看，為對沖疫情的不利沖擊，在宏觀政策逆周期調控的強有力干預下，以周期股為主的價值洼地股業績彈性及beta屬性更強。

最后，歷史經驗告訴我們，虛擬經濟的搞活對宏觀經濟的復蘇幫助甚大。2008年及2015年股市與宏觀經濟的對比可知，越是在經濟波動較大的階段，股市的表現往往超預期。因為A股對基本面的關注度是提前的，所以會充分反映政策的預期。從這個角度而言，股市的走好有利于經濟的企穩，有利于融資功能的擴大及居民消費的提升。

總之，A股市場的上漲有利于中國經濟的企穩復蘇，有利于提升資本市場對實體經濟的服務能力，有利于刺激居民擴大消費規模，有利于實現資產配置周期從房地產向金融資產的順利轉換，從而克服今年疫情爆發引起的全球經濟蕭條的不利局面。所以，從當下而言，做多A股價值洼地是一次較優的選擇。

圖一：人民幣匯率走勢

圖二：A股市場的風險補償倍數

圖一和圖二數據來源：Wind