開春需求強勁水泥領跑周期

石運金

2020年元旦首日，800億專項債正式下達，疊加全面降準，將提振基建投資，周期股迎來較好投資時機，而水泥股更是領跑周期股，礦山治理導致供給收縮，而基建加速導致水泥需求增加，水泥股有望迎來2019年年報及2020年一季報行情。

水泥行業是產品同質化嚴重的行業，這個行業幾乎沒有什么研發投入，目前也沒有建筑材料可以取代水泥，同質化產品意味著低成本是核心競爭力;在環保高壓之下，行業新增產能很少，所以行業的資本開支較少，而現金流普遍很好;水泥絕對價格不高，有銷售半徑，一般銷售半徑在200公里左右，所以水泥的區域性特點突出;同時水泥幾乎很少庫存，因為水泥怕水，不利于保存，所以水泥行業普遍庫存很低，比如海螺水泥庫存占比只有6%左右，由于行業沒有多少庫存，所以當需求強勁的時候，水泥股漲價就很猛烈。綜合來看，水泥行業是可以投資區域性水泥龍頭的，優選具備成本優勢的公司，那么具備自有礦山資源的企業將是最佳選擇。

以行業龍頭海螺水泥（600585）來看，公司近三年凈利潤增長率遠高于銷售收入增長，凈利潤增長幅度更是驚人，2016年公司實現銷售收入559億元，同比增長9.7%，而公司凈利潤達85.3億元，同比增長13.5%;2017年海螺水泥實現銷售收入753億元，同比增長34.6%，凈利潤達158.5億元，同比增長85.9%;2018年公司實現營業收入1284億元，同比增長70.5%，海螺水泥正式進入千億銷售俱樂部，公司凈利潤達298億元，同比增長88%。短短三年時間公司凈利潤如火箭一般從85億到近300億元。公司負債率一直在25%以下，財務狀況穩健。雖然海螺水泥目前市值高達2740億元，但公司動態PE僅8.3倍，仍然處于低估值區域。張磊領銜的高瓴資本在2019年三季度買入3732萬股，位列第七大股東，目前持股市值超過19億元。海螺水泥一直受外資青睞，北上資金通過滬股通在2019年三季度末持有近13億股，市值超過650億元。

除了水泥龍頭海螺水泥外，行業其他公司估值也普遍較低，港股的水泥龍頭中國建材和華潤水泥值得關注，目前華潤水泥市值709億港幣，中國建材市值則只有360億港幣，中國建材從行業地位上看估值是偏低的，華潤水泥則超過7% 的股息率。A股上市公司中，海螺水泥穩定性最強，華新水泥預計2019年凈利潤同比增長18-28%，略低于市場的預期。冀東水泥與金隅股份合計占到華北地區60%以上的占有率，屬華北地區水泥龍頭;塔牌集團屬華南地區，業務集中在廣東省粵東地區，收入占比超過90%，塔牌水泥的利潤彈性較大;天山股份為新疆最大的水泥企業和西北最大的特種水泥生產基地，青松建化為南疆的水泥龍頭企業，業務集中在新疆。江西的水泥上市公司萬年青，及業務集中在華東地區的上峰水泥也值得關注。A股及H股水泥上市公司普遍估值在7倍市盈率以下，而多數公司將迎來2019年靚麗的年報及2020年出色的一季報，建議布局水泥股的春季行情。