服務器：上下游交叉驗證行業觸底反轉

王雪雪

在全球疫情的沖擊下，眾多行業的需求受到影響，而服務器由于在線需求的爆發成為疫情受益行業，服務器出貨供不應求。疫情對行業帶來短期提振，但即使沒有疫情，全球正進入新的科技周期，云計算和5C對服務器的需求正逐漸提升，全球服務器出貨量也已經觸底回升，整個產業進入上行周期，具備中期布局價值。具體標的，投資者可關注浪潮信息（000977）、紫光股份（000938）。

疫情提振短期需求

在全球疫情爆發下，眾多行業不僅在供給層面受到復工復產情況的限制，需求上也大幅下滑，其影響在部分上市公司公布的2020年一季報上已經顯現。在這期間，服務器卻成為少有的受益行業。

回顧國內疫情爆發以來，全民隔離下，在線辦公、在線教育、在線藥店、在線消費等行業快速增長，帶來互聯網設備和服務器需求的暴增。國內主要云服務廠商、在線應用廠商緊急擴容服務器，如2月3日復工，阿里釘釘在2小時內新增了1萬臺服務器，隨后又多增了1萬臺服務器以保證釘釘正常運行;騰訊會議8天擴容超過10萬臺云主機，涉及百萬核的云計算資源投入。如今海外疫情也全面爆發，各國也紛紛采取隔離、封城等措施，在國內出現過的在線需求的增加，在海外也正在重演，也必將帶來服務器需求的增加。

圖一：全球服務器出貨量

資料來源：IDC，長城證券研究所

雖然國內主要服務器上市公司尚未公布其一季報，但其必然是眾多業績下滑季報中少有的增長比較靚麗的季報，值得期待。

出貨觸底反轉上行周期開啟

不過，即使沒有疫情，服務器行業也已經到了底部反轉景氣回升的節點。

伴隨科技周期的更迭，服務器出貨量也有周期性，一般為2-3年。14-15年受全球通信技術的更新影響，服務器出貨量快速上升;17-18受云計算行業快速發展，服務器行情再次啟動;2019年則是服務器去庫存周期。

根據|DC發布2019年四季度及全年全球服務器市場調查數據，2019年全球服務器出貨量1174萬臺，同比小幅下滑0.9%。其中，2019年前三季度全球服務器市場降溫明顯，Q1、Q2和Q3出貨量分別為258萬臺、269萬臺和307萬臺，同比-5.1%、-9.3%和-3%。但四季度服務器市場增長旺盛，出貨量為340萬臺，同比增長14%。

可以看到，2019年三季度全球服務器出貨季度增速跌幅收窄，并在四季度徹底扭轉，回到正增長趨勢，服務器出貨增速底部反轉確認。

未來，隨著2020年5C進入建設高峰期，物聯網、車聯網等下游應用逐漸成熟，流量暴增下服務器市場將迎來新一輪景氣周期。

上下游交叉驗證確認

服務器行業的產業鏈相對簡單，格局也相對固定，上游和下游都是高度集中狀態，因此其傳導路徑也比較清晰，可以通過上下游交叉驗證的方式來判斷行業景氣度。

服務器的上游主要是CPU、內存、硬盤，均屬于技術含量很高的部件，市場集中度極高。其中，CPU市場的這一特征最為明顯，在X86服務器芯片市場中，Intel占據90%-95%的市場份額;DRAM市場也同樣呈現出高集中度的現象，據DRAMexchange數據顯示，2019年上半年三星、海力士、Micron（美光）三家廠商占據了約95%的市場份額。

由于Intel在服務器上游芯片市場中超高的市場份額，其業績情況與全球服務器出貨規模高度相關，且時間差在逐步縮短，成為服務器行業景氣度的風向標。

圖二：服務器市場規模與IntelDCG收入對比

資料來源：Wind、IDC、彭博

如圖二所示，Intel數據中心集團的業務收入增速與全球服務器市場規模存在高度關聯性，自2017年三季度以來，其變化趨勢的時間差更是縮小至0-1個季度，并在2018年以來出現更高的契合度。

根據Intel2019四季度財報數據，其數據中心集團的業務收入繼三季度出現拐點以來持續突破，四季度業務收入達72.1億美元，同比增長19%，大幅高出三季度5%的增速。超出此前64億美元的市場預期，服務器回暖信號明確。

下游來看，服務器的下游采購商主要包括ISP（云計算服務商及新興互聯網企業）、運營商、政府市場以及企業市場。近年來的市場需求增量主要來自云計算服務廠商，國外市場主要包括AWS、Azure、Facebook、Google以及IBM等，國內則主要包括阿里云、騰訊云、金山云、優刻得等IaaS型服務廠商，需求集中。因此，服務器的需求情況與云計算廠商資本開支的關聯性也較高。

圖三：阿里云資本開支增速與浪潮信息、中科曙光收入增速對比

資料來源：長城證券研究所

如圖三，以國內公有云IaaS廠商份額最大的阿里云為例，國內服務器龍頭浪潮信息自2017年以來的營收增速與阿里云資本開支增速存在較強的關聯性。

目前，北美主要云計算廠商（微軟、谷歌、亞馬遜、Facebook）的合計資本開支同比增速由2019年一季度的-10.5%回升至三季度的19.1%，確認回暖。5G商用進程推進疊加云計算需求的擴大，以及數據中心紛紛擴建，云計算資本開支將開啟上升通道。

也就是說，上游和下游、供給和需求兩方交叉驗證顯示出服務器市場回暖態勢。最新的四季度數據又進一步確認，服務器將迎來新一輪景氣周期。