錦盛新材：六成收入依靠外銷疫情沖擊影響需求

林蔓

3月12日，浙江錦盛新材料股份有限公司（以下簡稱“錦盛新材”）首發上會并獲得通過。錦盛新材擬于深交所創業板上市，計劃公開發行股份數量不超過2500萬股，擬募集資金2.93億元。錦盛新材主要從事化妝品塑料包裝容器的研發、生產和銷售，主要產品包括膏霜瓶系列和乳液瓶系列。此次IPO募集的資金將分別用于年增產1500萬套化妝品包裝容器技改項目、年產4500萬套化妝品包裝容器新建項目。

雖然錦盛新材已順利過會，但《股市動態分析》記者查閱招股書及其他資料發現，錦盛新材仍存在不少問題，投資者需留意。

一方面，錦盛新材收入的6成依靠海外市場，而新冠疫情在全球擴散，公司海外需求將受到沖擊，募投大幅擴張的產能能否消化具有不確定性。另一方面，公司盈利能力、現金回收能力和存貨周轉能力均惡化，顯示出公司在下游市場競爭力的不足。

高度依賴外銷疫情沖擊需求

招股書信息顯示，錦盛新材主要從事化妝品塑料包裝容器的研發、生產和銷售，主要產品包括膏霜瓶系列產品和乳液瓶系列產品，客戶主要是雅詩蘭黛、百雀羚等國內外化妝品品牌企業以及一些海外經銷商。當前公司具備膏霜瓶及乳液瓶合計產能6，900萬套，年，產品規格超過1000種。整體來看，錦盛新材屬于塑料制品行業，但近年來全國主要塑料制品企業的營業收入情況增長緩慢，甚至在2017年出現下滑（如圖一）。

圖一：全國規模以上塑料制品企業收入

數據來源：招股說明書

在這樣的行業大背景下，錦盛新材的營業收入增速極不穩定，忽高忽低，且總體增速不高。2016-2018年，公司分別實現營業收入2.89億元、3.01億元、3.61億元，同比分別增長12.14%、3.87%和19.98%;凈利潤規模也是波動較大，且基本沒有增長，2016年、2017年、2018年公司的凈利潤分別為2.89億元、3.01億元、3.61億元。

此次公司擬募集資金2.93億元用于擴產，項目建設完成后將新增6000萬套化妝品包裝容器產能，相當于現有產能6900萬套的87%。

在塑料制品行業整體疲軟，公司過去營收增速也徘徊在20%以下的前提下，如此大手筆的擴張產能不得不讓人懷疑其合理性。公司是否確實有如此之高的產能需求？

此外，錦盛新材高度依賴外需，海外尤其是美國市場對公司的影響較大。2016-2019年上半年，公司外銷收入分別為1.81億元、1.75億元、2.04億元和1.09億元，占公司主營業務收入的比重分別為62.46%、58.45%、56.62%和64.25%;其中出口美國的銷售收入占主營業務收入的比例最高，分別為21.53%、22.39%、30.20%和39.34%

如今，新冠疫情在全球擴散，對經濟影響極為惡劣，尤其是海外在疫情控制上不及我國，其經濟受到的沖擊更為嚴重。而化妝品又非必需消費品，其消費需求必然受到影響，未來公司又如何能獲得與產能擴張相匹配的業務增速呢？

增收不增利周轉率惡化

如上文提到的，過去幾年錦盛新材的營業收入增速雖然不穩定，但總體是呈增長趨勢的，但公司的凈利潤并沒有與營收規模同步擴大，2016-2018年公司凈利潤分別為0.53億元、0.43億元和0.54億元，而同期營收為2.89億元、3.01億元、3.61億元，公司陷入增收不增利的窘境。同時，公司的應收賬款周轉率也由2016年的6.82降到了2018年的6.56，顯示下游回款速度降低。公司的經營現金流凈額也沒有隨著營收規模的擴大而增長，反而出現下滑，2016年公司經營現金流凈額為5504.67萬元，到2018年降至4956.65萬元。

從存貨周轉情況來看，近年來錦盛新材的存貨周轉率長期低于同業均值，且在2016年-2018年期間同業存貨周轉率均值逐漸攀升的情況下，公司的存貨周轉率卻不斷下滑，由2016年的5.10降至2018年的4.28。（如表一）

表一：存貨周轉率情況

在業務擴張的同時，公司盈利能力、現金回收能力和存貨周轉能力均惡化，顯示出公司在下游市場上競爭力的不足。另外，公司營收規模不斷增長，而應付賬款規模卻不斷下滑，由2016年的2297.31萬元減少至2018年的2112.54萬元，也側面說明了公司在上游議價權的弱化。

募投產品售價及毛利率下滑

如表二、表三所示，錦盛新材兩種主要產品的銷售價格在過去三年中是逐漸上升的，2016-2019年上半年加權平均售價分別為3.76元/套、4.71元/套、4.79元/套、5.39元/套。而此次募投項目的產品平均售價公司預測為5.08元/套，相比2018年下滑5.7%。

表二：膏霜瓶系列產品

表三：乳液系列產品

表一、表二、表三數據來源：招股書招股說明書

公司產品售價本處于上升趨勢，理論上等到募投項目產能投產時，產品售價應該是相比2018年提高的。但公司預測募投項目投產時產品單價出現下降，這或反映了公司對未來行業趨勢或者自己產品競爭力的悲觀態度。

此外，2016-2018年錦盛新材綜合毛利率為36.07%、33.37%、32.39%，雖然一直保持在30%以上，但呈現出下滑趨勢。同時，此次募投項目一和項目二的毛利率分別為28%、20%。顯然募投項目達產后公司本就處于下滑趨勢的毛利率將會被進一步拉低，公司增收不增利的情況將繼續惡化。