上海機場的前景與短痛

雪球財經

上海機場（600009）最近幾個月被資本市場冷落。去年8月27日，公司股價報88.90元，到目前累計跌幅超過20%，如果按照技術流的說法，已經跌入熊市。

上海機場營收主要分為兩部分：一是航空業務，包括起降費、停場費、客橋費、旅客服務費、安檢費等;二是非航空業務，包括商業零售、餐飲、廣告、辦公室租賃、值機柜臺出租等。上海機場的航空收入增速偏低，未來增量還是集中在非航空業務上。

以往，上海機場機場內免稅業務主要集中在T1、T2航站樓，營業面積為9062平方米。其中，T2航站樓的4567.07平方米的提點率在2019年就已經提高至42.50%，這是未來該細分領域的一小部分業績增量。T1暫且不變，要等到2022年才能提升至42.50%，但T1新開入境免稅店面積由100平增加至600平，緩解了此前入境店面積瓶頸，將進一步刺激單客貢獻提升。

不過，免稅業務最大的增量在于S1、S2衛星廳，在2019年9月剛剛啟用，面積擴大了9062平方米，是原來的115%。按照2018年9月上海機場與中免公司簽訂的合同可知，周期為7年，提點率42.50%，保底銷售提成總額為410億。預計2019-2025年提點分別為35、42、46、63、69、75、81億元。對于目前只有100億營收的上海機場而言。這是巨大的業績確定性。

但短期而言（1年之內），公司還將遭受不小的壓力。

2019年4季度，公司營收27億元，同比增長13%，遠低于前三個季度的增速（21.64%、20.55%、14.88%）。主要的原因是香港地緣政治影響，高免稅客單價的地區旅客客流量放緩;其次是韓國免稅市場促銷力度大，加之電商雙11的促銷，導致增速有一定程度放緩。

第四季度，上海機場飛機起降12.67萬架次（同比-0.29%），旅客吞吐量1824萬人次（同比+0.61%），其中國內、國際、地區的旅客吞吐量增速分別為0.91%、5.84%、-24.63%，地區旅客量主要為中國香港地區客流量下滑。

由于發生嚴重的肺炎疫情。今年1月，上海機場飛機起降42846架次，同比下滑2.39%;旅客吞吐量599.3l萬人次，同比下滑5.39%;貨郵吞吐量26.66萬噸，同比下滑9.38%。2月份的數據還沒出來，但同比去年2月應該是大幅下滑。以往的春節可是航空運輸、抓收入的高峰期。

疫情對于航空股的影響不僅僅是1、2月份，3月、4月份想回到以往的增長都是非常困難的。收入旺季沒了，今年業績想要好，恐怕是癡人說夢了。

疫情是一短痛。固定資產折舊是另一大痛點。2019年9月啟動衛星廳，第四季度的折舊便已經開始。公司第四季度凈利潤同比下滑5.05%，其主要原因是計提折舊。

2020年，上海機場的攤銷折舊會有較大的一個增量。據2019年業績預告披露，上海機場衛星廳轉為固定資產將近120億元（預算是167億元），券商預測衛星廳每年折舊額為8.73億元，加上人工、運維、燃料動力等費用，預計2020年營業成本將在65億元左右，而2019年為54億元，同比增幅為20%以上。

以上券商預測折舊有點拍腦袋，僅供參考，但固定資產折舊同比大幅增加在2020年是大概率的。

綜合以上分析與思考，上海機場2020年的基本面可能無法看，尤其是一季度不排除利潤出現同比罕見下滑的尷尬，但給了中長期投資者足夠的時間去擇時布局。（作者：炒股買油）